Tai lieu, luan van1 of 102   BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH   ω   HOÀNG THỊ ANH THƯ TÍNH HỆ SỐ BETA THEO CHỈ SỐ VN-TOTAL ĐẠI DIỆN TỔNG THỂ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ       TP HỒ CHÍ MINH, THÁNG 12 NĂM 2011 khoa luan, tieu luan1 of 102   Tai lieu, luan van2 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ω     HOÀNG THỊ ANH THƯ TÍNH HỆ SỐ BETA THEO CHỈ SỐ VN-TOTAL ĐẠI DIỆN TỔNG THỂ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài – Ngân hàng Mã số: 60.31.12  LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang               TP. HỒ CHÍ MINH, NĂM 2011    khoa luan, tieu luan2 of 102   Tai lieu, luan van3 of 102     LỜI CẢM ƠN Để hồn thành chương trình cao học luận văn này, nhận hướng dẫn, giúp đỡ góp ý nhiệt tình quý thầy cô trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, bạn bè, gia đình đồng nghiệp Trước hết, xin chân thành gởi lời cảm ơn đến PGS.TS Nguyễn Thị Ngọc Trang - người tận tình hướng dẫn tơi suốt q trình thực luận văn Tơi xin cảm ơn gia đình, bạn bè anh chị công ty chứng khoán hỗ trợ tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn TP.Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2011 Học viên Hoàng Thị Anh Thư khoa luan, tieu luan3 of 102   Tai lieu, luan van4 of 102   LỜI CAM ĐOAN Tơi xin cam đoan đây là cơng trình nghiên cứu của tơi với sự giúp đỡ của Cơ  hướng dẫn và những người mà tơi đã cảm ơn; số liệu thống kê là trung thực, nội dung  và kết quả nghiên cứu của luận văn này chưa từng được cơng bố trong bất cứ cơng  trình nào cho tới thời điểm hiện nay.       Tp.HCM, ngày 26 tháng 12 năm 2011     Tác giả               Hoàng Thị Anh Thư    khoa luan, tieu luan4 of 102   Tai lieu, luan van5 of 102   Mục lục nội dung  MỞ ĐẦU 1  1.  Lý do chọn đề tài   1  2.  Tính cấp thiết của đề tài   1  3.  Mục tiêu nghiên cứu  . 2  4.  Đối tượng nghiên cứu  . 2  5.  Phạm vi nghiên cứu   3  6.  Phương pháp nghiên cứu   3  7.  Dữ liệu nghiên cứu   4  8.  Bố cục luận văn   4  9.  Những đóng góp của luận văn   4  CHƯƠNG 1: HỆ SỐ BETA VÀ NHỮNG BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM 5  1.1  Tìm hiểu beta và những ứng dụng của beta vào việc nghiên cứu thị trường vốn .      . 5  1.2  Beta phụ thuộc vào nhiều nhân tố   7  1.3  Khảo sát thực nghiệm trước đây  . 9  1.3.1  Những bằng chứng thực nghiệm từ thị trường Mỹ   11  1.3.2  Bằng chứng từ thị trường Anh   13  1.3.3  Bằng chứng thực nghiệm ở thị trường Nhật   15  1.3.4  Bằng chứng từ thị trường mới nổi   16  1.3.5  Bằng chứng từ thị trường Việt Nam   19  1.4  Kết luận chương 1   22  CHƯƠNG 2: KIỂM TRA TÍNH ỔN ĐỊNH VÀ NHỮNG HẠN CHẾ CỦA HỆ SỐ BETA TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM HIỆN NAY 24  2.1.  Tổng quan thị trường chứng khốn Việt Nam  . 24  2.1.1 Số cơng ty niêm yết   24  khoa luan, tieu luan5 of 102   Tai lieu, luan van6 of 102 2.1.2 Khối lượng và giá trị giao dịch  26  2.1.3 Giá trị vốn hóa thị trường   27  2.2.  Kiểm tra tính ổn định của hệ số beta  . 31  2.2.1. Phương pháp kiểm tra  . 31  2.2.2 Kết quả   36  2.3.  Kết luận chương 2   42  CHƯƠNG 3: TÍNH CHỈ SỐ VN-TOTAL ĐẠI DIỆN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ HỆ SỐ BETA THEO CHỈ SỐ VN-TOTAL 43  3.1    Tính chỉ số VN-Total đại diện cho thị trường chứng khốn Việt Nam   43  3.1.1 Phương pháp tính  . 43  3.1.2 Kết quả   46  3.2    Hệ số beta theo chỉ số VN-Total   50  3.3    Hạn chế của nghiên cứu và hướng nghiên cứu tiếp theo   57  3.4    Khuyến nghị sử dụng hệ số beta trong quyết định đầu tư   57  3.5  Kết luận chung  . 58  TÀI LIỆU THAM KHẢO   60  PHỤ LỤC 1: Danh mục các cơng ty chứng khốn trong mẫu phân tích   62  PHỤ LỤC 2: Bài nghiên cứu của Sromon Das (2008)  . 63  PHỤ LỤC 3: Giả thuyết mơ hình CAPM   79  PHỤ LỤC 4: Giả thuyết của hồi quy tuyến tính  . 81     khoa luan, tieu luan6 of 102   Tai lieu, luan van7 of 102 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT HOSE  : Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh  HAX  : Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội  FF  : Mơ hình Fama và French  CAPM  : Mơ hình định giá tài sản vốn  NYSE  : Thị trường chứng khốn New York  LSE  : Thị trường chứng khốn London  TSE  : Thị trường chứng khốn Tokyo  KLGD  : Khối lượng giao dịch  KLNY  : Khối lượng niêm yết  VN-Total  : Chỉ số trung bình giá chứng khốn trên thị trường Việt Nam (bao gồm  HOSE và HAX) do tác giả tự đặt tên.                        khoa luan, tieu luan7 of 102   Tai lieu, luan van8 of 102     DANH MỤC BẢNG Bảng 2. 1 Số lượng công ty niêm yết trên sàn qua các năm 2000-2010  . 25 Bảng 2. 2 Khối lượng và giá trị giao dịch trên hai sàn từ 2000-2010   26 Bảng 2. 3 Giá trị beta của mỗi chứng khoán  . 36 Bảng 2. 4 Ước tính phương trình hồi quy sử dụng thời gian như một biến số  38 Bảng 2. 5 Ước lượng phương trình hồi quy bằng biến giả   41  Bảng 3. 1 Chỉ số VN-Total, VN-Index, HAX-Index giai đoạn 2006-2011   46 Bảng 3. 2 Chỉ số VN-Total theo cách tính VN-Index, theo trọng số khối lượng giao  dịch và theo trọng số khối lượng niêm yết   49 Bảng 3. 3 Giá trị beta của các chứng khoán   51 Bảng 3. 4 Ước tính phương trình hồi quy sử dụng thời gian như một biến số  53 Bảng 3. 5 Ước tính phương trình hồi quy sử dụng biến giả với chỉ số VN-Total  . 55     khoa luan, tieu luan8 of 102   Tai lieu, luan van9 of 102   DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2. 1 Giá trị vốn hố thị trường trên HOSE năm 2000-2010 (tỷ đồng)  . 28 Hình 2. 2 Giá trị vốn hố trên cả hai sàn và Upcom (%GDP)  28 Hình 3. 1 Chỉ số VN-Total, VN-Index, HAX-Index giai đoạn 2006-2011   47 Hình 3. 2 Chỉ số VN-Total, VN-Total theo KLGD, VN-Total theo KLNY  . 50   khoa luan, tieu luan9 of 102   Tai lieu, luan van10 of 102 1    MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Thị trường chứng  khốn là  một  khái niệm quen thuộc tại các nước có nền kinh tế  phát triển. Trong những năm qua thị trường chứng khốn Việt Nam đã có sự phát triển  mạnh mẽ, đáp ứng ngày càng đa dạng và phong phú của các nhà đầu tư. Bên cạnh đó  thì thị trường chứng khốn cũng có những biến động lớn dẫn đến sự thua lỗ cũng như  sụt giảm chỉ số VN-Index. Do đó, đầu tư chứng khốn cũng có rủi ro, rủi ro đó là sự  bất  ổn,  sự  biến  thiên  có  khả  năng  của  lợi  nhuận  thực  tế  so  với  lợi  nhuận  kỳ  vọng.  Thơng thường để đo lường rủi ro người ta dùng phân phối xác suất với các tham số đo  lường phổ biến là phương sai, độ lệch chuẩn, hệ số biến thiên và  đặc biệt là hệ số beta  (β).   Tuy nhiên bản thân hệ số beta (β) có thể giữ vai trị quyết định đầu tư hay khơng?  Hệ số beta (β) liệu có ổn định theo thời gian hay khơng? Hệ số beta (β) phụ thuộc lớn  vào chỉ số đại diện cho thị trường chứng khốn Việt Nam VN-Index, trong khi chỉ số  này đang bộc lộ một số hạn chế, liệu nên đưa ra chỉ số mới “VN-Total” khắc phục hạn  chế đó hay khơng?  Đây là những câu hỏi mà nhiều nhà kinh tế quan tâm. Và để trả lời những câu hỏi  này, tác giả đã lựa chọn đề tài “Tính hệ số beta theo số VN-Total đại diện tổng thể thị trường chứng khoán Việt Nam” để  làm  đề  tài  nghiên  cứu  luận  văn  bảo  vệ  khóa học Thạc sĩ của mình Tính cấp thiết đề tài Việc cung cấp hệ số beta chứng khốn liệu có phản ánh đúng mức độ biến động lợi  khoa luan, tieu luan10 of 102   Tai lieu, luan van79 of 102 70    Để kiểm tra tính ổn định của beta, chúng ta phải dựa trên biểu thức B2 là có nghĩa  hay  khơng.  Nếu  có  nghĩa,  thì  điều  đó  hàm  ý  là  có  độ  nhạy  cảm  của  tỷ  suất  sinh  lợi  chứng khoán với tỷ suất sinh lợi thị trường, nghĩa là (B1 + B2 * t)  thay đổi theo thời    gian  và  vì  vậy  beta  khơng  đứng  n.  Nếu  B2  khơng  có  ý  nghĩa,  (B1 + B2 * t)*mt sẽ  giảm đến B1*mt, hàm ý rằng B1 hay beta chứng khốn khơng thay đổi theo thời gian và  vì  vậy  beta  đứng  n  theo  thời  gian.  Ý  nghĩa  thống  kê  của  B2  có  thể  được  kiểm  tra  bằng cách sử dụng thống kê t hoặc p-value.    Hồi quy biến số giả Phương pháp  khác để  kiểm tra tính ổn định  của beta là sử dụng  biến số  giả trong  mơ hình hồi quy. Mơ hình được thể hiện lại như sau:  rj,t = B0 + B1 *mt + B2 *D1 * mt + B3 *D2 * mt + U  Trong đó:  D1  = 1, cho giai đoạn 2 (03/2000 đến 04//2003),  D1  = 0 cho giai đoạn khác  D2 = 1, cho giai đoạn 3 (05/2003 đến 09/2007),  D2  = 0 cho giai đoạn khác  rj ,t = Tỷ suất sinh lợi của của cổ phiếu j trong giai đoạn t   mt = Tỷ suất sinh lợi của thị trường trong giai đoạn t  U = Sai số  B0, B1, B2,  B3 = Hệ số cần ước tính  Bây giờ phương trình cho giai đoạn 1 là:  rj,t = B0 + B1 * mt + U   Phương trình cho giai đoạn 2 là:  rj,t = B0 + B1 *mt + B2 *D1 * mt + U, rj,t = B0 + (B1 + B2) * mt + U (vì D1= cho giai đoạn 2) Rõ ràng beta sẽ đứng n qua 2 thời kỳ nếu khoản mục B2 là khơng có ý nghĩa.  khoa luan, tieu luan79 of 102   Tai lieu, luan van80 of 102 71    Phương trình cho giai đoạn 3 là:  rj,t = B0 + B1 * mt + B3 *D2 * mt + U, rj,t = B0 + (B1 + B3)* mt + U (vì  D2  = 1 cho giai đoạn 3)  Rõ ràng beta sẽ đứng n qua 2 thời kỳ nếu khoản mục B3 là khơng có ý nghĩa.  Vì vậy, để xem liệu beta của  mỗi chứng  khốn  có đứng n qua thời  gian, chúng ta  cần kiểm tra ý nghĩa của B2 và B3. Điều này có thể thực hiện bằng cách sử dụng thống  kê t hoặc tương quan p-value. Thậm chí nếu một trong hai khoản mục có ý nghĩa (B2  hoặc B3) thì beta chứng khốn sẽ được cho rằng khơng đứng n qua thời gian.  III. Kết Như đã đề cập ở trên, beta của chứng khốn được ước tính bằng cách sử dụng phương  pháp  hồi  quy  bình  phương  bé  nhất.  Quả  thật  trong  mơ  hình  hồi  quy  tuyến  tính  đơn,  beta đơn giản là hệ số gốc của phương trình.  Ước tính beta qua giai đoạn Như đã đề cập trước, beta sẽ được tính cho 39 chứng khốn với giai đoạn mẫu tổng thể  cũng như các giai đoạn nhỏ  Chứng khoán ABB  ACC  Apollo Tyres  Asian Paints  Bajaj Auto  Bank of Baroda  BEL  BHEL  Cả giai đoạn 1.0528  0.0001  0.6713  0.0679  1.1769  0.0050  0.3981  0.0073  0.6301  0.0000  1.0052  0.0000  1.1696  0.0000  1.1123  Giá trị beta Giai đoạn Giai đoạn 1.2892  1.2684  0.1116  0.0001  -3.1103  1.7973  0.3262  0.0000  2.3323  0.9226  0.0992  0.0254  1.3479  0.1303  0.0971  0.6346  0.5601  0.8022  0.2780  0.0050  1.8689  1.0598  0.0594  0.0016  2.9500  1.1809  0.0471  0.0207  2.2258  1.2343  Giai đoạn 1.1897  0.0151  0.8834  0.0000  1.4194  0.0619  0.3464  0.0492  0.7178  0.0000  1.1559  0.0001  0.9225  0.0000  1.1276  khoa luan, tieu luan80 of 102   Tai lieu, luan van81 of 102 72    BPCCL  GAIL  Glaxo  Grasim  HDFC  HDFC Bank  Hero Honda  Hindalco  HPCL  ICICI Bank  IDBI  IFCI  Indian Hotels  Infosys  ITC  L&T  M&M  MTNL  Nicolas Piramal  0.0000  1.2194  0.0000  1.1071  0.0000  0.7555  0.0000  1.2100  0.0000  0.5153  0.1660  0.6864  0.0000  1.2072  0.0000  1.2690  0.0013  1.0452  0.0000  1.0614  0.0000  1.3410  0.0000  1.2400  0.0001  0.7412  0.0479  0.9676  0.0011  0.9070  0.0109  1.1471  0.0000  0.2854  0.1204  1.1884  0.0000  0.9762  0.0010  0.0248  0.9141  0.2418  1.0879  0.2683  1.8620  0.0678  1.6159  0.1486  1.9240  0.5719  0.6376  0.4888  0.7217  0.3420  1.2744  0.1355  0.3720  0.7024  1.5645  0.2572  1.4440  0.0113  -0.1333  0.8322  0.5532  0.3826  2.2953  0.0720  1.3822  0.0466  1.6324  0.0027  -0.5639  0.3240  2.2885  0.0059  1.1924  0.2270  0.0000  1.5052  0.0037  0.8699  0.0319  0.7162  0.0026  1.2871  0.0004  -0.0356  0.9213  0.2406  0.3029  2.1222  0.0083  1.1059  0.3339  1.7287  0.0000  0.4320  0.2379  0.7111  0.1188  0.1827  0.0104  1.0718  0.0001  1.5730  0.0002  0.5800  0.5758  1.4333  0.0002  0.2281  0.5316  0.8492  0.0324  0.2160  0.3696  0.0001  1.3416  0.0000  1.4587  0.0000  0.6542  0.0000  1.1518  0.0000  0.8855  0.0000  0.8385  0.0000  0.7162  0.0000  1.2445  0.0000  1.2135  0.0000  1.1892  0.0000  1.8204  0.0000  1.5863  0.0027  0.7949  0.2806  0.3364  0.0433  0.7824  0.0000  0.7681  0.0541  0.5529  0.0356  1.1975  0.0000  1.4610  0.0078  khoa luan, tieu luan81 of 102   Tai lieu, luan van82 of 102 73    ONGC  Reliance Capital  Reliance Industries  SAIL  Satyam  SBI  SCI  Sun Pharma  Tata Chemicals  Tata Power  VSNL  Wipro  1.0159  0.0000  1.3700  0.0000  0.9252  0.0000  1.5021  0.0000  1.4637  0.0000  1.1463  0.0000  1.2349  0.0000  1.1941  0.0000  0.7927  0.0000  1.3876  0.0000  1.3361  0.0000  1.3919  0.0003  1.6557  0.0747  0.2490  0.8674  1.4753  0.0192  0.8868  0.4567  1.2431  0.4400  1.6352  0.0671  2.4408  0.0429  -1.7164  0.0710  1.4357  0.0283  0.2104  0.7362  0.9556  0.3609  1.7667  0.5219  1.0033  0.0074  1.8900  0.0000  0.8263  0.0109  1.6826  0.0012  2.1978  0.0077  1.1607  0.0000  1.5251  0.0045  1.4991  0.0263  0.6935  0.0120  2.2440  0.0000  1.1893  0.0482  2.2885  0.0000  1.2172  0.0000  0.9453  0.0013  0.8375  0.0000  1.6079  0.0000  0.6319  0.0104  1.1920  0.0000  1.3469  0.0000  1.2431  0.0000  1.0000  0.0000  1.4455  0.0000  1.0608  0.0003  0.7825  0.0631    Giai  đoạn  tổng  thể  (02/1999  đến  09/2007)  có  36  trên  39  chứng  khốn  có  beta  có  ý  nghĩa khác khơng tại mức ý nghĩa 5% Phân đoạn (02/1999 đến 02//2000)chỉ có 9 trên 39 chứng khốn có beta có ý nghĩa  khác khơng tại mức ý nghĩa 5% Phân đoạn (03/2000 đến 04/2003) có 30 trên 39 chứng khốn có beta có ý nghĩa lớn   hơn khơng tại mức ý nghĩa 5% Phân đoạn (05/2003 đến 09/2007) có 34 trên 39 chứng khốn có beta có ý nghĩa lớn  hơn khơng tại mức ý nghĩa 5% khoa luan, tieu luan82 of 102   Tai lieu, luan van83 of 102 74    Kiểm tra tính ổn định beta sử dụng thời gian biến số Hồi quy sử dụng để kiểm tra tính ổn định của beta sử dụng thời gian như biến số là:  rj,t = B0 + B1 * mt + B2 * (t*mt) + U Ý nghĩa của  B2 sẽ chỉ cho ta thấy liệu beta có đứng n qua thời gian hay khơng. Theo  logic thì nếu B2  khơng có ý nghĩa, phương trình sẽ rút gọn là   rj,t=B0+ B1*mt+U, điều này ám chỉ rằng beta khơng thay đổi theo thời gian.  Chứng khốn ABB    ACC    Apollo Tyres    Asian Paints    Bajaj Auto    Bank of Baroda    BEL    BHEL    BPCL    GAIL    Glaxo    Grasim Cements    HDFC    HDFC Bank    Hero Honda    Hindalco    R-Sqr 0.13954    0.10742    0.07748    0.07671    0.20620    0.21172    0.24134    0.25874    0.27096    0.29780    0.22513    0.32995    0.03798    0.19889    0.16703    0.09696    Hằng số -0.00961  0.59220  -0.01611  0.49685  -0.02289  0.40997  0.00619  0.52848  0.00367  0.67622  0.00088  0.94591  0.02770  0.07578  0.00078  0.95103  -0.01529  0.25670  -0.00467  0.69228  -0.00581  0.54041  0.00920  0.42859  -0.01099  0.65747  0.02058  0.02836  -0.01585  0.38990  -0.03269  0.21039  B1 0.34092  0.70630  -2.65051  0.02843  1.89665  0.17729  0.84708  0.08941  -0.08267  0.85209  0.81907  0.21490  3.01832  0.00019  0.89179  0.16469  1.00956  0.13881  0.15978  0.78847  1.06875  0.02734  1.53030  0.01019  -1.18006  0.34652  0.87476  0.06394  1.92933  0.03974  1.15622  0.37909  B2 0.29589  0.41090  1.38067  0.00437  -0.29916  0.59072  -0.18662  0.34375  0.29624  0.09482  0.07737  0.76723  -0.76840  0.01469  0.09165  0.71800  0.08723  0.74619  0.39376  0.09820  -0.13022  0.49375  -0.13314  0.56753  0.70467  0.15814  -0.07831  0.67381  -0.30014  0.41643  0.04688  0.92832  khoa luan, tieu luan83 of 102   Tai lieu, luan van84 of 102 75    HPCL    ICICI Bank    IDBI    IFCI    Ind Hotel    Infosys    ITC    L&T    M&M    MTNL    Nicolas Piramal    ONGC    Reliance Capital    Reliance  Industries    SAIL    Satyam    SBI    SCI    Sun Pharma    Tata Chemicals    Tata Power  0.22013    0.22528    0.24937    0.18670    0.03837    0.15085    0.06208    0.21296    0.04869    0.32338    0.10648    0.24572    0.26570    0.32601  -0.01632  0.22691  0.02006  0.13694  -0.01006  0.53822  -0.00628  0.74939  -0.02173  0.38714  -0.01889  0.32089  -0.02815  0.23631  0.00933  0.54015  -0.00869  0.47622  -0.01999  0.08943  -0.02047  0.29445  0.00055  0.96342  0.01437  0.35354  0.01370  0.37286  0.58329  1.67452  0.01482  0.00689  0.99333  -0.89108  0.36992  0.45255  0.72076  3.22776  0.00104  1.05787  0.37712  2.04005  0.00901  -0.67390  0.27472  1.81120  0.00267  0.24907  0.79992  0.86145  0.15545  2.04189  0.01003  1.46427  0.27943  0.30156  -0.25483  0.34443  0.55452  0.09255  0.88576  0.02636  0.11998  0.81139  -0.93942  0.01499  -0.06272  0.89491  -0.37115  0.22540  0.39872  0.10497  -0.25886  0.27051  0.30222  0.43939  0.06417  0.78892  -0.27928  0.36833  -0.22407    0.29687    0.19343    0.39380    0.21421    0.16276    0.22697    0.38272  0.13297  0.00800  0.60973  -0.02662  0.22709  0.00435  0.64833  0.00244  0.87786  -0.00846  0.64464  -0.00335  0.74261  -0.00382  0.00180  0.80719  0.30863  3.57982  0.00163  1.15598  0.01794  1.32354  0.10080  0.66331  0.47421  0.06432  0.90059  0.40517  0.21948  0.28883  0.35881  -0.87954  0.04783  -0.00402  0.98322  -0.03685  0.90781  0.22060  0.54888  0.30275  0.14094  0.40833  khoa luan, tieu luan84 of 102   Tai lieu, luan van85 of 102 76      VSNL    Wipro      0.20992    0.14211    0.75266  -0.02599  0.13962  -0.03745  0.13485  0.50759  1.81193  0.04227  3.29765  0.00988  0.09465  -0.19779  0.57312  -0.79209  0.11489    Kết quả từ thực tế dường như khẳng định mạnh mẽ hơn. Trong 39 chứng khốn chỉ có  5 chứng khốn có B2  có ý nghĩa, hàm ý rằng 34 chứng khốn cịn lại có B2   khơng có ý  nghĩa (bằng khơng). Phân tích xa hơn, tác giả cho thấy trong 36 chứng khốn có beta  có ý nghĩa trong giai đoạn tổng thể thì chỉ có 33 chứng khốn có beta ổn định.  Kiểm tra tính ổn định beta sử dụng hồi quy biến giả Hồi quy sử dụng để kiểm tra tính ổn định của beta sử dụng biến giả là:  rj,t = B0 + B1 *mt + B2 *D1 * mt + B3 *D2 * mt + U Ý nghĩa của B2 và B3 sẽ chỉ cho ta thấy liệu beta có đứng n qua thời gian hay khơng.  Theo logic nếu B2 và B3 khơng có ý nghĩa, phương trình sẽ rút gọn là   rj,t = B0 + B1 *mt + U, điều này ngụ ý beta ổn định qua thời gian. Do đó, beta thực sự  đứng n qua giai đoạn tổng thể khi cả B2 và B3 là khơng có ý nghĩa.  Chứng khốn ABB    ACC    Apollo Tyres    Asian Paints    Bajaj Auto    Bank of Baroda    BEL    BHEL    BPCL  R-Sqr 0.14234    0.21191    0.08612    0.10099    0.21903    0.21225    0.25217    0.25893    0.27488  Hằng số -0.00580  0.76245  0.01403  0.55676  -0.03287  0.26804  0.00027  0.97907  0.00783  0.40294  -0.00037  0.97900  0.02082  0.20800  0.00153  0.91011  -0.01163  B1 0.39158  0.58481  -3.21100  0.00047  2.24052  0.04469  1.04163  0.00827  -0.05410  0.87674  0.97708  0.06333  2.69293  0.00003  0.93486  0.06725  0.86088  B2 0.75267  0.39206  4.99635  0.00001  -1.49689  0.27044  -0.89661  0.06134  0.79483  0.06529  -0.07284  0.90930  -1.59356  0.03658  0.18214  0.76930  0.52664  B3 0.75996  0.33030  4.09258  0.00005  -1.03931  0.38788  -0.63465  0.13426  0.77606  0.04287  0.09943  0.86088  -1.84061  0.00691  0.21662  0.69425  0.33624  khoa luan, tieu luan85 of 102   Tai lieu, luan van86 of 102 77      GAIL    Glaxo    Grasim Cements    HDFC    HDFC Bank    Hero Honda    Hindalco    HPCL    ICICI Bank    IDBI    IFCI    Ind Hotel    Infosys    ITC    L&T    M&M    MTNL    Nicolas Piramal    ONGC    Reliance Capital    Reliance    0.30083    0.22811    0.32996    0.04226    0.24067    0.20441    0.09716    0.25487    0.27281    0.26197    0.19188    0.04120    0.15272    0.06418    0.21574    0.04963    0.34809    0.13129    0.24798    0.28715    0.33208  0.41902  -0.00755  0.54982  -0.00800  0.43113  0.00900  0.47025  -0.01714  0.51825  0.01270  0.19144  -0.00135  0.94421  -0.03411  0.22262  -0.00575  0.68331  0.00770  0.58070  -0.01793  0.30291  -0.00045  0.98307  -0.01667  0.53505  -0.01557  0.44426  -0.03232  0.20441  0.01269  0.43641  -0.00727  0.57804  -0.02829  0.02311  -0.03254  0.11611  -0.00189  0.88274  0.02420  0.14046  0.01050  0.11089  0.73921  0.11898  1.07949  0.00520  1.41047  0.00299  -0.07936  0.93610  1.30401  0.00047  0.69551  0.33492  1.29471  0.21515  -0.02823  0.95724  2.21587  0.00004  1.06823  0.10162  -0.38107  0.62721  0.24656  0.80573  2.07477  0.00727  1.26367  0.18406  1.45237  0.01850  -0.36691  0.45247  2.08726  0.00001  1.32864  0.08612  1.08252  0.02529  1.12980  0.06610  1.44637  0.42401  0.04791  0.93389  -0.39277  0.39841  -0.15795  0.78158  -0.03299  0.97830  -1.02371  0.02259  1.43897  0.10509  -0.12376  0.92270  1.54700  0.01810  -1.73781  0.00745  -0.38951  0.62414  1.58565  0.10129  0.72715  0.55431  -0.54159  0.56078  -0.56289  0.62796  0.03215  0.96559  0.56959  0.34173  -1.25525  0.02755  -1.14572  0.22553  -0.22806  0.69711  0.89943  0.23034  -0.60810  0.56476  0.66018  0.19951  -0.35711  0.38686  -0.27542  0.58600  1.13775  0.29188  -0.50470  0.20105  0.04004  0.95920  0.03093  0.97819  1.02556  0.07558  -1.05567  0.06433  0.76146  0.28139  2.02921  0.01893  0.46351  0.67081  -1.73235  0.03787  -0.3096  0.76377  -0.59381  0.37012  0.86035  0.10701  -0.88458  0.07872  0.07133  0.93198  0.02075  0.96815  -0.12457  0.85095  -0.58954  khoa luan, tieu luan86 of 102   Tai lieu, luan van87 of 102 78    Industries    SAIL    Satyam    SBI    SCI    Sun Pharma    Tata Chemicals    Tata Power    VSNL    Wipro      0.30154    0.20522    0.39425    0.21430    0.17858    0.22804    0.45823    0.20996    0.15160    0.27927  0.01275  0.44680  -0.01675  0.47413  0.00339  0.74046  0.00308  0.85648  0.00091  0.96256  -0.00476  0.66317  0.01193  0.32745  -0.02644  0.16070  -0.02771  0.29804  0.00012  0.79004  0.20811  2.06438  0.01960  1.21420  0.00192  1.24560  0.05216  0.27986  0.70048  0.45795  0.26333  -0.20069  0.65853  1.64328  0.02063  1.87792  0.06048  0.17181  0.85877  0.26388  0.30491  0.77559  -0.11997  0.79774  0.03969  0.95936  1.34573  0.13331  0.13347  0.78965  2.29739  0.00007  -0.25206  0.76910  0.37698  0.75647  0.13576  0.78751  0.24826  -1.32298  0.16523  -0.05074  0.90276  -0.04552  0.94748  0.85546  0.28079  0.54317  0.22273  1.51219  0.00274  -0.41556  0.58560  -1.15374  0.28598    Kết quả cho thấy trong 39 chứng  khốn có 10 chứng  khốn có hoặc B2 hoặc  B3  có ý  nghĩa. Xa hơn nữa tác giả nhận thấy trong 36 chứng khốn có beta có ý nghĩa cho giai  đoạn tổng thể có 25 chứng khốn có beta ổn định.  IV Kết luận  Kết quả cho thấy hầu hết các chứng khốn có beta ổn định qua thời gian phân tích.   Các  phát  hiện  dường  như  khẳng  định  mạnh  mẽ  hơn,  với  31  chứng  khốn  có  beta  ổn  định bằng hai phương pháp  Tuy nhiên kết quả phụ thuộc quá nhiều vào  việc lựa chọn giai đoạn phân tích và dựa  vào cách phân loại. Chúng ta thu được các kết quả khác nhau nếu chúng ta đưa ra giai  đoạn và phân đoạn mẫu khác nhau. Kiểm tra kinh tế cho phép chúng ta kiểm tra tính ổn  định  của  beta  dựa trên  cơ  sở  xác  thực.  Vì  vậy  đưa ra  giai  đoạn  phân  tích  mà  tác  giả  chọn,  giả  thuyết  rằng  beta  ổn  định  ổn  định  là  có  giá  trị  với  một  phần  lớn  của  chứng  khoán.  khoa luan, tieu luan87 of 102   Tai lieu, luan van88 of 102 79    PHỤ LỤC 4: Giả thuyết mơ hình CAPM Vì lý thuyết thị trường vốn xây dựng trên lý thuyết danh mục của Markowitz cho nên  nó sẽ cần các giả định tương tự, ngồi ra cịn thêm một số giả định sau:  (1) Tất cả các nhà đầu tư đều là các nhà đầu tư hiệu quả Markowitz, họ mong muốn nắm  giữ danh  mục nằm trên đường biên hiệu quả. Vì vậy  vị trí chính xác trên đường biên  hiệu quả và danh mục cụ thể được chọn sẽ phụ thuộc vào hàm hữu dụng rủi ro – tỷ suất  sinh lợi của mỗi nhà đầu tư.  (2) Các nhà đầu tư có thể đi vay và cho vay bất kỳ số tiền nào ở lãi suất phi rủi ro - rf. Rõ  ràng,  chúng  ta  ln  có  thể  cho  vay  bất  kỳ  số  tiền  nào  ở  mức lãi  suất  phi  rủi  ro  danh  nghĩa bằng cách mua T-bill, nhưng khơng thể ln đi vay được ở mức lãi suất này. Tuy  nhiên chúng ta có thể thấy rằng việc  giả định lãi suất đi vay cao hơn khơng làm thay  đổi kết quả tổng qt.  (3) Tất cả các nhà đầu tư đều có các mong đợi thuần nhất: có nghĩa là, họ ước lượng các  phân phối xác suất tỷ suất sinh lợi trong tương lai giống hệt nhau. Vả lại, giả định này  có thể bỏ qua.  Lúc đó các  khác biệt trong các giá trị  mong đợi sẽ  khơng lớn nên các  ảnh hưởng của chúng sẽ khơng đáng kể.  (4) Tất cả các nhà đầu tư có phạm vi thời gian trong một kỳ như nhau chẳng hạn như một  tháng, sáu tháng hay một năm. Mơ hình này sẽ được xây dựng cho moat khoảng thời  gian  giả định   và  kết quả của nó cúng  sẽ bị  ảnh hưởng bởi  việc  giả định  khác đi.  Sự  khác nhau trong phạm vi thời gian sẽ địi hỏi các nhà đầu tư xác định ra các thước đo  rủi ro và các tài sản phi rủi ro phù hợp với các phạm vi thời gian đầu tư của họ  (5) Tất cả các khoản đầu tư có thể phân chia tùy ý, có nghĩa là các nhà đầu tư có thể mua  và bán các tỷ lệ phần trăm của bất  kỳ tài sản hay danh  mục nào. Giả thuyết  này cho  phép chúng ta thảo luận các kết hợp thành các đường cong liên tục. Thay đổi giả thuyết  này sẽ có một chút ảnh hưởng đến lý thuyết.  khoa luan, tieu luan88 of 102   Tai lieu, luan van89 of 102 80    (6) Khơng có thuế  và chi phí giao dịch liên quan tới việc mua  và bán các tài sản. Đây là  một giả định hợp lý trong nhiều trường hợp. Các quỹ hưu bổng và các tổ chức tơn giáo  đều  khơng  phải  trả  thuế  và  chi  phí  giao  dịch  của  hầu  hết  các  định  chế  tài  chính  thấp  hơn 1% trên các cơng cụ tài chính. Bỏ qua giả định này sẽ làm thay đổi kết quả nhưng  khơng làm thay đổi kết cục cơ bản  (7) Khơng có lạm phát hay bất ký thay đổi nào trong lãi suất, hoặc lạm phát được phản ánh  một cách đầy đủ. Đây là một giả định ban đầu hợp lý và có thể được thay đổi (8) Các thị trường vốn ở trạng thái cân bằng. Điều này có nghĩa là chúng ta bắt đầu với tất  cả các tài sản được định giá đúng với mức độ rủi ro của chúng.  khoa luan, tieu luan89 of 102   Tai lieu, luan van90 of 102 81    PHỤ LỤC 3: Giả thuyết hồi quy tuyến tính  Hồi quy tuyến tính Hồi quy tuyến tính cho phép ta dùng biến để dự đoán biến khác kiểm định giả thuyết liên hệ biến, định lượng độ vững mạnh tương quan hai biến Phân tích hồi quy bắt đầu với biến phụ thuộc Y, biến ta tìm lời giải thích Biến độc lập X biến để giải thích thay đổi biến phụ thuộc Ví dụ, ta cố gắng tìm lời lý giải cho lợi suất chứng khoán nhỏ (biến phụ thuộc) dựa lợi suất S&P500 (biến độc lập) Hồi quy tuyến tính giả thiết mối tương quan biến độc lập phụ thuộc tuyến tính dùng đẳng thức: Yi = b0 + b1Xi +εi, i = 1, ,n Hai loại liệu sử dụng phân tích hồi quy liệu chéo kiệu theo chuỗi thời gian Dữ liệu chéo dùng nhiều quan sát X Y cho giai đoạn Những quan sát xuất phát từ công ty khác nhau, phân loại tài sản, quỹ đầu tư, người đầu tư, dân tộc, hay chủ thể khác tùy vào mô hình hồi quy Ví dụ mô hình chéo dùng liệu từ công ty để kiểm định EPS dự đoán tăng có giải thích khác tỷ suất P/E công ty giai đoạn thời gian Nếu dùng quan sát chéo hồi quy, thường xem quan sát i=1,2, n Một cách xác, hồi quy tuyến tính ước lượng b0, b1 nào? Hồi quy tuyến tính đường thẳng bình phương bé phù hợp với quan sát Nó tìm giá trị có độ dốc b0, giao điểm b1 tối thiểu hóa tổng bình phương khoảng cách dọc caùc quan khoa luan, tieu luan90 of 102   Tai lieu, luan van91 of 102 82      saùt với đường hồi quy Đó đường hồi quy lấy thông số b , b1 đẳng thức để tối thiểu hóa: n  Y  bˆ i  bˆ1 X i  i 1 n  Trong đẳng thức này, đẳng thức  Y i  bˆ0  bˆ1 X i  laø bình phương (biến i 1 phụ thuộc – giá trị dự đoán biến phụ thuộc)  Các giả thiết hồi quy tuyến tính Để có kết luận từ mô hình hồi quy tuyến tính với biến phụ thuộc, cần có giả thiết, biết giả thiết kinh điển mô hình hồi quy tuyến tính Giả thiết 1: Một tương quan tuyến tính tồn biến phụ thuộc Y biến độc lập X Tương quan tuyến tính thông số b0, b1 Giả thiết quan trọng hồi quy tuyến tính Nếu biến độc lập phụ thuộc có tương quan không tuyến tính, ước tính hồi quy tuyến tính hiệu lực Cho dù biến mô hình phi tuyến tính, hồi quy tuyến tính sử dụng biến chuyển sang đẳng thức tuyến tính cho tham số Do đó, hồi quy tuyến tính sử dụng biến sử dụng để ước lượng đẳng thức Yi = b0+ b1(xi2) +εi Giả thiết 2: Biến độc lập X không ngẫu nhiên Giả thiết 3: Giá trị mong đợi sai số Giả thiết cần thiết để đảm bảo hồi quy tuyến tính cho ước lượng b0, b1 khoa luan, tieu luan91 of 102   Tai lieu, luan van92 of 102 83    Giaû thiết 4: Biến sai số giống cho tất quan sát Giả thiết biến sai số có giống cho tất quan sát biết giả thiết homoskedasticity Giả thiết 5: Sai số, liên hệ tương quan với biến chéo Kết E(εi, εj)=0 với i khác j Giả thiết sai số tương quan chéo quan sát Giả thiết 6: Sai số εi có phân phối thông thường Nếu sai số hồi quy phân phối thường, dùng phân tích hồi quy chứ? May thay, có Các nhà toán kinh tế học dùng F-test để kiểm định giả thiết Nhưng khác biệt thường không ảnh hưởng đến kiểm định giả thiết trống bị bác bỏ hay không Ba giả thiết 4, 5và cho phép dùng mô hình hồi quy tuyến tính xác   định phân phối thông số b , b1 , đó, kiểm định hệ số có giá trị cụ thể hay không  Hệ số xác định Mặc dù sai số chuẩn ước lượng có đưa dấu hiệu mức độ chắn dự đoán Y cách dùng đẳng thức hồi quy, không cho biết biến độc lập lý giải thay đổi biến phụ thuộc Hệ số xác định làm điều cách xác: đo lường tỷ lệ biến phụ thuộc tổng số biến giải thích biến độc lập Hệ số xác định tính cách Cách đơn giản sử dụng hồi quy tuyến tính với biến độc lập Ví dụ: hệ số tương quan lợi suất S&P500 chứng khoán nhỏ giai đoạn 1/1998 6/1998 0.8234 Hệ số xác định hồi quy (0.8234)2= 0.6780 Do đó, hồi quy này, lợi suaát khoa luan, tieu luan92 of 102   Tai lieu, luan van93 of 102 84    S&P500 giả thích 67.80% thay đổi lợi suất chứng khoán nhỏ giai đoạn Khi dùng quan hệ hồi quy để dự đoán, giá trị dự đoán Yˆi  bˆ0  bˆi X i Nếu tương quan hồi quy hoạt động tốt, sai số dự đoán Yi cách dùng Yˆi nhỏ n sai số dự đoán Yi cách dùng Y Nếu gọi  Y  Y  i i tổng biến thiên i 1 n Y  Y  Y  i i biến thiên không giải thích từ hồi quy cách dùng i 1 đẳng thức sau: Tổng biến thiên=biến không giải thích được+biến giải thích Hệ số xác định phân số tổng biến giải thích hồi quy Điều cho mối quan hệ: R2=  biến giải thích Tổng biến khoa luan, tieu luan93 of 102   ...  42  CHƯƠNG 3: TÍNH CHỈ SỐ VN-TOTAL ĐẠI DIỆN CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM VÀ HỆ SỐ BETA THEO CHỈ SỐ VN-TOTAL 43  3.1   ? ?Tính? ?chỉ? ?số? ?VN-Total? ?đại? ?diện? ?cho? ?thị? ?trường? ?chứng khốn Việt Nam ... TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ω     HOÀNG THỊ ANH THƯ TÍNH HỆ SỐ BETA THEO CHỈ SỐ VN-TOTAL ĐẠI DIỆN TỔNG THỂ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Kinh tế Tài. .. số? ? beta? ? trên  thị? ? trường? ? chứng khốn Việt Nam hiện nay.   Chương 3:? ?Tính? ?tốn? ?chỉ? ?số? ?VN-Total? ?đại? ?diện? ?cho? ?thị? ?trường? ?chứng khốn Việt Nam  và? ?hệ? ?số? ?beta? ?chứng khốn? ?theo? ?chỉ? ?số? ?VN-Total.   Những