BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH HỒ CHÍ MINH  TIỂU LUẬN MÔN PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH ĐỀ TÀI: BÁO CÁO TÀI CHÍNH ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ NHƯ THẾ NÀO GVHD GVHD : TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên : TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên Lớp Lớp : Đêm 3 – K22 : Đêm 3 – K22 Nhóm Nhóm : 08 : 08 Hồ Đình Thắng Hồ Đình Thắng Ngô Thanh Danh Ngô Thanh Danh Nguyễn Tấn Thành Nguyễn Tấn Thành Tp.Hồ Chí Minh, tháng 04 năm 2014 Mục lục Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Mục tiêu nghiên cứu 4 Câu hỏi nghiên cứu 4 I. Tổng quan về định gi 4 1.1 Khái niệm 4 1.2 Mục tiêu 4 1.3 Giới thiệu các phương pháp định giá 5 1.3.1 Phương pháp bội số 5 1.3.1.1 Phương pháp so sánh 5 a. Ưu điểm 7 b. Nhược điểm 7 c.Điều chỉnh đòn bẩy 7 d Điều chỉnh kế toán 8 e. Các biến số của tỷ số P/E 9 1.3.1.2 Phương pháp sàng lọc 10 a. Ưu điểm 12 b. Nhược điểm 12 1.3.2 Phương pháo định giá bằng tài sản 12 1.3.3 Phân tích cơ bản 13 1.4 Các công cụ sử dụng trong định giá 16 1.4.1 Các thông tin chung về doanh nghiệp 16 1.4.2 Các tỷ số 18 1.4.3 Báo cáo tài chính 18 Trang 2 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên 1.5 Mô hình định giá 18 1.5.1 Mô hình định giá đối với các khoản đầu tư tới hạn 19 1.5.2 Mô hình định giá với các khoản đầu tư liên tục 21 1.5.3 Giá trị công ty được tạo ra ở đâu? 22 1.5.4 Mô hình chiết khấu cổ tức 25 II. Sử dụng báo cáo tài chính trong định giá 27 2.1 Mô hình phân tích bội số 27 2.2 Phân tích tài chính 27 2.2.1 Phân tích dòng tiền 30 2.2.2 Phân tích khả năng sinh lợi 30 2.2.3 Phân tích triển vọng 31 2.3 Dự phóng thu nhập/cổ tức 33 Kết luận 34 TÀI LIỆU THAM KHẢO 35 Mục tiêu nghiên cứu Trang 3 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên − Tìm hiểu về các phương pháp định giá và cách thức các báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá. Câu hỏi nghiên cứu − Định giá là gì? − Có những phương pháp định giá nào? − Đánh giá ưu/nhược điểm của các phương pháp? − Báo cáo tài chính được sử dụng như thế nào trong định giá. Bài tiểu luận đi vào 2 phần chủ yếu: phần I- Tổng quan về định giá, sơ lược các phương pháp, và phần 2 trình bày về cách mà các báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào. Để minh họa, bài viết này lấy ví dụ xuyên suốt về phân tích và định giá dựa trên những thông tin của công ty cổ phần mía đường Bourbon Tây Ninh- nay là công ty CP mía đường Thành Thành Công, mã cổ phiếu SBT I. Tổng quan về định giá I.1 Khái niệm Định giá có thể được hiểu là việc đánh giá giá trị của tài sản hay một công ty, hoặc một chứng khoán sao cho phù hợp với thị trường tại một địa điểm, thời điểm nhất định.Dựa trên những phương pháp khác nhau, có thể cho ra những kết quả định giá khác nhau. Chất lượng của kết quả định giá phụ thuộc nhiều yếu tố, trong đó phương pháp định giá là yếu tố cơ bản. Có sự đánh đổi giữa chi phí cho việc định giá và kết quả định giá. Một phương pháp định giá dựa trên nhiều thông tin, phân tích thông tin kỹ lưỡng sẽ có giá trị cao hơn những phương pháp sử dụng ít thông tin và phân tích đơn giản hơn. I.2 Mục tiêu Tùy theo từng đối tượng mà mục tiêu của công tác định giá có thể khác nhau. Đối với nhà đầu tư, định giá có thể là xác định giá hợp lý của 1 chứng Trang 4 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên khoán nhằm mục đích đầu tư chúng khoán.Đối với chủ doanh nghiệp, định giá có thể là xác định giá trị mang lại từmột khoản đầu tư vào tài sản hoặcmột dự án Tóm lại, công tác định giá nhằm mục đích cuối cùng là hỗ trợ ra quyết định đầu tư. Trong phạm vi bài tiểu luận này, chúng ta xem xét việc định giá như là xác định giá trị của một công ty. I.3 Giới thiệu các phương pháp định giá I.3.1 Phương pháp bội số Một kỹ thuật định giá tốt được chấp nhận khi lợi ích lớn hơn chi phí thực hiện, bên cạnh đó nó cũng là thước đo so sánh với các kỹ thuật khác. Phân tích bội số ít tốn kém chi phí vì phương pháp này chỉ sử dụng các thông tin tối thiểu mà thôi. Phân tích bội số đơn giản chỉ là tỷ số giá cổ phiếu trên một con số cụ thể trong các báo cáo tài chính. Hầu như các tỷ số này đều làm gia tăng tầm quan trọng các số liệu trong các báo cáo tài chính như thu nhập, giá trị sổ sách, doanh thu và dòng tiền đó là tỷ số giá – thu nhập (P/E), tỷ số giá trên sổ sách (P/B), tỷ số giá trên doanh thu (P/S) và tỷ số giá trên dòng tiền hoạt động (P/CFO). I.3.1.1 Phương pháp so sánh Các bước thực hiện như sau: − Nhận diện các công ty có thể so sánh được. Các công ty này thường có hoạt động tương tự với hoạt động của công ty mục tiêu mà chúng ta đang muốn định giá − Nhận diện các thước của các công ty có thể so sánh trong các báo cáo tài chính của chúng như là thu nhập, giá trị sổ sách, doanh thu, dòng tiền − Tính bội số của các thước đo này khi công ty giao dịch − Áp dụng các bội số để tính các thước đo tương ứng của các Công ty mục tiêu để tính giá trị Công ty Trang 5 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Bảng 1: Giả sử có dữ liệu về doanh số, thu nhập và giá trị sổ sách vốn cổ phần hàng năm của SBT và 2 công ty sản xuất cùng ngành là mía đường Biên Hòa (BHS) và mía đường Lam Sơn (LSS) cho trong bảng sau: (Giả sử chỉ có 3 công ty trong ngành, lưu ý dữ liệu là giả định): Doanh số (tỷ VND) Lợi nhuận sau thuế (tỷ VND) Giá trị sổ sách (tỷ VND) Giá thị trường (tỷ VND) P/S (lần) P/E (lần) P/B (lần) LSS 1,615 43 1289 510 0.32 11.86 0.40 BHS 3,227 125 865 750 0.23 6 0.87 SBT 2,222 239 1870 ? ? ? ? Bảng 2: Áp dụng bội số trung bình của các công ty có thể so sánh để tính giá trị của SBT Bội số trung bình của các công ty so sánh. Số liệu của SBT Giá trị của SBT (tỷ VND) Doanh số 0.27 x 2,222 = 609 Thu nhập 8.93 x 239 = 2134 Giá trị sổ sách 0.63 x 1870 = 1180 Bình quân giá trị 1307 Số cổ phần đang lưu hành 142.000.000 Giá cổ phần 9204.22 Từ bảng 1 và bảng 2 cho ta thấy được ba bội số của SBT. Vì thế chúng ta tính trung bình để tìm ra giá trị thị trường là 1307 tỷ trên 142 triệu cổ phần. Vì vậy giá cổ phần của SBT mà chúng ta tính là 9.204,22 VND. Với giá thị trường ở mức 12.400 VND, nên bán cổ phiếu SBT. Trang 6 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Chúng ta còn quan tâm đến giá cả ở đó một cổ phiếu sẽ giao dịch, dù giá có hiệu quả hay không. Ví dụ như các ngân hàng đầu tư thả nổi phát hành lần đầu (IPO) thường sử dụng phương pháp so sánh để ước tính giá mà thị trường có thể định giá phát hành. Nếu thị trường đang định giá sai các công ty so sánh thì cũng sẽ đánh giá sai IPO a. Ưu điểm − Phân tích so sánh bội số thật dễ dàng và ít tốn kém nhất so với các phương pháp khác b. Nhược điểm − Phân tích không bám vào một nền tảng nào đó có thể cho chúng ta biết giá trị độc lập với giá cả (như ví dụ trên thì giá trị của Dell dựa vào giá trị của Gateway và ngược lại) − Các số liệu tính toán sẽ không ổn nếu như công ty so sánh bị định giá sai − Nhận diện các công ty so sánh với cùng đặc điểm kinh doanh là rất khó − Các bội số khác nhau cho ra các định giá khác nhau. − Các tỷ số âm có thể xảy ra. Khi công ty so sánh bị lỗ, tỷ số P/E ít có ý nghĩa. − Các tỷ số điều chỉnh cũng có thể được sử dụng trong phân tích so sánh, nhà phân tích điều chỉnh đối với các chênh lệch trong đòn bẩy giữa các Công ty và điều chỉnh đối với các chênh lệch xuất phát từ các nguyên tắc kế toán Các bội số khác cũng có thể được sử dụng trong phân tích so sánh, đó là các tỷ số điều chỉnh. Người ta thường điều chỉnh đối với chênh lệch trong đòn bẩy giữa các công ty và điều chỉnh đối với chênh lệch xuất phát từ các nguyên tắc kế toán: c. Điều chỉnh đòn bẩy Trang 7 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Có sự khác nhau trong đòn bẫy giữa công ty mục tiêu và các công ty so sánh, các tỷ số tính toán phải được loại bỏ yếu tố đòn bẫy. Các thước đo không đòn bẫy điển hình là: EBIT là lãi trước thuế và lại vay Nợ ròng là tổng nghĩa vụ nợ trừ bất kì chứng khoán chịu lãi mà công ty đang nắm giữ như là một tài sản. Tử số trong các tỷ số này là giá thị trường công ty, đôi khi ám chỉ đến giá trị không đòn bẩy hoặc giá trị công ty. Các tỷ số không đòn bẩy đôi khi ám chỉ các bội số công ty. Tỷ số giá trên doanh số hoặc giá bán trên EBIT nên được tính toán như là tỷ số không đòn bẩy bởi vì đòn bẩy không tạo ra doanh số hoặc thu nhập trước thuế và lãi vay d. Điều chỉnh kế toán Khi mẫu số của các tỷ số là các số liệu kế toán, các bội số thường được điều chỉnh đối với quan niệm của kế toán mà quan điểm này có thễ khác nhau giữa các Công ty. Các số liệu về khấu hao và các khoản trừ dần có thể khác nhau ở các công ty. Tùy theo quan điểm của kế toán nên khấu hao và các khoản trừ dần không phải là một thước đo tốt trong báo cáo thu nhập. Một tỷ số có thể điều chỉnh cho cả đòn bẫy và kế toán đối với các chi phí này là: Trang 8 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên EBITDA thu nhập trước lãi, thuế và khấu hao và chi phí trừ dần (EBIT cộng khấu hao và chi phí trừ dần) Thu nhập có thể bị tác động bởi các sự kiện đặc biệt đối với từng công ty. Vì thế các bội số được điều chỉnh để tháo gỡ tác động của các sự kiện đặc biệt này e. Các biến số của tỷ số P/E Tỷ số P/E báo cáo so sánh giá cổ phiếu đối với hầu hết thu nhập hàng năm được báo cáo trong những năm gần đây Tỷ số P/E dự kiến thường được tính toán với các dự báo của các nhà phân tích, bổ sung tỷ số P/E báo cáo cho các tăng trưởng thu nhập trong năm sắp đến Giá trên tử số P/E báo cáo bị ảnh hưởng bởi cổ tức. Các cổ tức làm giảm giá cổ phần vì giá trị được mang ra khỏi công ty. Nhưng thu nhập dưới mẫu số Trang 9 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên không bị cổ tức tác động. Vì thế các tỷ số P/E có thể khách nhau. Để điều chỉnh lại các sai biệt này, tỷ số P/E báo cáo được tính như sau: Trong đó DPS là cổ tức mỗi cổ phần. tử số là giá kể cả cổ tức, là giá trước khi chi trả cổ tức, giá sau khi chi trả cổ tức được chi trả gọi là giá sau cổ tức I.3.1.2 Phương pháp Sàng lọc Phương pháp so sánh cho thấy quan điểm là các công ty giống nhau sẽ có các bội số như nhau. Tuy nhiên các nhà đầu tư nghi ngờ giá thị trường chỉ đúng một cách cơ bản thì họ sẽ cho là các bội số hơi khách nhau. Nếu các công ty giao dịch với các bội số khách nhau thì chúng có thể bị đánh giá sai lầm. Các ý tưởng này dẫn đến việc sàng lọc cổ phiếu đối với việc mua và bán trên cơ sở các bội số tương ứng của chúng Cơ chế hoạt động của sàng lọc dưới hình thức đơn giản nhất: − Nhận diện một bội số mà chúng ta sẽ sàng lọc cổ phiếu trên đó − Xếp hạng các cổ phiếu dựa trên bội số đó, từ cao nhất đến thấp nhất − Mua cổ phiếu có bội số thấp nhất và bán cổ phiếu có bội số cao nhất a- Sàng lọc kỹ thuật − Sàng lọc giá cả: Mua cổ phiếu có giá đang giảm nhiều trên thị trường và bán cổ phiếu có giá đang tăng nhiều − Sàng lọc cổ phiếu nhỏ: mua cổ phiếu với giá trị thị trường thấp, lý do cơ bản cho thấy rằng các cổ phiếu nhỏ sẽ kiếm được lợi nhuận cao hơn − Sàng lọc cổ phiếu nhếch nhác: Mua cổ phiếu không theo tư vấn của nhà phân tích. Các cổ phiếu này được định giá thấp bởi vì nhà đầu tư bầy đàn theo mốt tưởng là chúng không hấp dẫn. Trang 10 [...]... hiện tại được định giá là 11.239đ Trang 34 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Kết luận Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá là quá trình sử dụng các dữ liệu trong báo cáo tài chính của một công ty cụ thể để tiến hành các kỹ thuật phân tích như phân tích tỷ số, phân tích khuynh hướng và phân tích cơ bản nhằm đánh giá tình hình tài chính của... nguồn: báo cáo cập nhật cổ phiếu SBT của công ty chứng khoán Bảo Việt BVSC) Trang 32 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Trên đây đã trình bày cách thức mà báo cáo tài chính được sử dụng trong phân tích tài chính- 1 bước quan trọng của phân tích cơ bản Ngoài ra, còn nhiều những phân tích chi tiết khác như phân tích rủi ro, thanh khoản, hiệu quả sử dụng. .. khác b- Phân tích thông tin: Có hai loại thông tin cơ bản: Trang 15 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Thông tin liên quan đến báo cáo tài chính( doanh thu, dòng tiền, thu nhập) và những thông tin không liên quan Các báo cáo tài chính cần được phân tích tỉ mỉ để rút ra thông tin cho dự báo c- Dự báo Bước dự báo được xem như là tâm điểm của phân tích. .. bước dự báo và định giá Trang 30 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Tùy vào mục tiêu và chiến lược, nhà phân tích sẽ sử dụng BCTC, đặt trọng tâm phân tích vào một hoặc một số khía cạnh như sau thông qua 1 số ví dụ khi phân tích cổ phiếu SBT: II.2.1 Phân tích dòng tiền Dự báo dòng tiền là một trong những cơ sở quan trọng của định giá Phân tích dòng... hướng vào phân tích các báo cáo tài chính hiện hành Do đó, các báo cáo tài chính hiện hành cung cấp các thông tin quan trọng cho dự báo, vì thế báo cáo tài chính được phân tích với mục đích dự báo các báo cáo tài chính tương lai Ví dụ đơn giản sau sẽ trình bày việc dự phóng cổ tức trong tương lại của công ty SBT từ kỳ vọng về thu nhập của nhà đầu tư cùng với các thông tin của các báo cáo tài chính hiện... cập nhật 13/3/2014 II.2.2 Phân tích khả năng sinh lợi Doanh thu, giá vốn hàng bán, thuế, chi phí bán hàng, chi phí lãi vay Các thông tin này được cung cấp bởi báo cáo thu nhập Phân tích những thông tin này là cơ sở cho định giá Trang 31 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Ví dụ từ phân tích doanh thu (Trích từ báo cáo phân tích SBT của công ty chứng... đồng Phân tích triển vọng Là bước cuối cùng trong quá trình phân tích báo cáo tài chính Phân tích triển vọng bao gồm dự báo các bảng cân đối, kết quả hoạt động kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ trong những năm tương lai Phân tích triển vọng là vấn đề cơ bản trong định giá chứng khoán bởi các mô hình định giá luôn đòi hỏi ước tính các báo cáo tài chính trong tương lai Một ví dụ về kết quả dự báo. .. sản là xác định giá trị một công ty bằng cách lấy giá trị thị trường của tổng tài sản trừ đi giá trị thị trường của tổng nợ Giá trị cổ phần = Giá trị công ty – Giá trị nợ Trong khi xác định giá thị trường hiện hành cho tổng tài sản của công ty, chúng ta phải nhận diện các tài sản đã bị bỏ qua và ấn định một giá trị thị trường Trang 12 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS... đều Giá trị cổ phần được định giá g: Tốc độ tăng trưởng dự kiến1 Nếu tăng trưởng không đổi bắt đầu trong thời kỳ thứ nhất, thì 1 Lãi suất vốn hóa trong mẫu số của giá trị tới hạn có thể diễn tả là Trang 27 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Mô hình định giá này cho thấy rằng giá trị cổ phần dựa vào cổ tức trong tương lai, nhưng dự báo cổ tức trong. .. sử dụng vốn, hiệu quả sử dụng tài sản tùy thuộc yếu tố nào là trọng tâm cho việc định giá Trong tất cả các phân tích này, BTTC luôn tham gia với vai trò cung cấp thông tin tài chính, làm cơ sở so sánh, đối chiếu và dự báo II.3 Dự phóng thu nhập/cổ tức Trang 33 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Chúng ta đã biết kỹ thuật định giá cổ phần bằng mô hình . 3 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên − Tìm hiểu về các phương pháp định giá và cách thức các báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá. Câu. nghiên cứu − Định giá là gì? − Có những phương pháp định giá nào? − Đánh giá ưu /như c điểm của các phương pháp? − Báo cáo tài chính được sử dụng như thế nào trong định giá. Bài tiểu luận đi vào. tỷ số 18 1.4.3 Báo cáo tài chính 18 Trang 2 Báo cáo tài chính được sử dụng trong định giá như thế nào GVHD: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên 1.5 Mô hình định giá 18 1.5.1 Mô hình định giá đối với các