Nội dung của luận án trình bày hệ thống hóa cơ sở luận về chính sách tiền tệ và điều hành chính sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất bao gồm cơ chế điều hành, điều kiện và nguyên tắc áp dụng, nhân tố ảnh hưởng; kinh nghiệm thực tiễn chuyển sang điều hành chính sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất; đưa ra các giải pháp và lộ trình phù hợp cho các nhà hoạch định và thực thi chính sách nhằm xây dựng và hoàn thiện điều hành chính sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất tại Việt Nam trong thời gian tới.
NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG VŨ MAI CHI ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2019 NGÂN HÀNG NHÀ NƢỚC VIỆT NAM BỘ GIÁO DỤC & ĐÀO TẠO HỌC VIỆN NGÂN HÀNG VŨ MAI CHI ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học : TS BÙI TÍN NGHỊ : TS VÕ TRÍ THÀNH HÀ NỘI - 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu độc lập riêng Các số liệu nghiên cứu trung thực, có nguồn gốc rõ ràng Các kết nghiên cứu luận án có tính độc lập, số liệu liệu sử dụng đƣợc trích dẫn theo quy định Tác giả Vũ Mai Chi i MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Tổng quan nghiên cứu 2.1 Tổng quan nghiên cứu nƣớc 2.2 Tổng quan nghiên cứu nƣớc Hạn chế khoảng trống nghiên cứu 13 Câu hỏi nghiên cứu 14 Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu 14 Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 15 Phƣơng pháp nghiên cứu 15 Đóng góp luận án 15 Kết cấu luận án 16 CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT 17 1.1 Nội dung sách tiền tệ 17 1.1.1 Khái niệm sách tiền tệ 17 1.1.2 Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ 18 1.1.3 Các cơng cụ sách tiền tệ 22 1.1.4 Cơ chế truyền tải sách tiền tệ 26 1.1.5 Các khung khổ sách tiền tệ 29 1.2 Cơ sở lý luận điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất 32 1.2.1 Khái niệm lãi suất điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 32 1.2.2 Cơ chế điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất NHTW 37 1.2.3 Quá trình chuyển từ điều hành theo mục tiêu khối lƣợng sang lãi suất 47 1.2.4 Cơ sở nguyên tắc áp dụng trình chuyển đổi sang mục tiêu lãi suất57 1.2.5 Điều kiện thực trình chuyển sang điều hành theo mục tiêu lãi suất 60 KẾT LUẬN CHƢƠNG 64 CHƢƠNG KINH NGHIỆM QUỐC TẾ CHUYỂN SANG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT VÀ BÀI HỌC CHO VIỆT NAM 65 2.1 Kinh nghiệm quốc tế chuyển sang điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 65 2.1.1 Cục dự trữ Liên bang Mỹ (The Federal Reserve-FED) 65 2.1.2 NHTW Châu Âu (ECB) 68 ii 2.1.3 NHTW Malaysia (BNM) 71 2.1.4 NHTW Thái Lan (BOT): 74 2.1.5 NHTW Philippines (BSP): 76 2.2 Bài học kinh nghiệm cho Việt Nam 78 2.2.1 Khung khổ LPMT lựa chọn phù hợp thực tiễn, đáp ứng yêu cầu phát triển 78 2.2.2 Thiết lập chế truyền tải sách tiền tệ rõ ràng hiệu 79 2.2.3 Bài học cho trình chuyển từ điều hành theo khối lƣợng sang lãi suất 80 2.2.4 Bài học sử dụng CSTT phi truyền thống bối cảnh khủng hoảng 85 2.3 Một số lƣu ý trình chuyển sang mục tiêu lãi suất 86 KẾT LUẬN CHƢƠNG 88 CHƢƠNG THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ KHẢ NĂNG ÁP DỤNG MỤC TIÊU LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 89 3.1 Thực trạng điều hành sách tiền tệ NHNN từ 2007 đến 89 3.1.1 Bối cảnh kinh tế vĩ mô 89 3.1.2 Thực trạng công tác điều hành sách tiền tệ NHNN 91 3.1.3 Đánh giá kết điều hành CSTT NHNN Việt Nam thời gian qua 103 3.2 Đánh giá khả áp dụng mục tiêu lãi suất điều hành CSTT Việt Nam 108 3.2.1 Căn pháp lý cho việc lựa chọn mục tiêu lãi suất 108 3.2.2 Thực trạng chế điều hành lãi suất Việt Nam 110 3.2.3 Xây dựng mơ hình chế truyền dẫn CSTT theo mục tiêu lãi suất Việt Nam 116 3.3 Các nhận định sau phân tích mơ hình định tính định lƣợng 151 3.3.1 Kết chế truyền dẫn lãi suất Việt Nam 151 3.2.2 Hạn chế tác động chế truyền dẫn lãi suất nguyên nhân 152 CHƢƠNG ĐỀ XUẤT VÀ GIẢI PHÁP CHUYỂN SANG ĐIỀU HÀNH CSTT THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT TẠI VIỆT NAM 158 4.1 Định hƣớng điều hành CSTT NHNN đến năm 2025, tầm nhìn 2030 158 4.1.1 Triển vọng kinh tế vĩ mơ ngồi nƣớc tác động đến hệ thống tài ngân hàng 158 4.1.2 Điều hành sách tiền tệ NHNN đến năm 2025, định hƣớng đến 2030 161 4.2 Đề xuất chuyển sang điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất Việt Nam 162 iii 4.2.1 Về xây dựng chế điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 162 4.2.2 Đề xuất chế điều hành cần ứng phó với điều kiện kinh tế bất ổn định xảy khủng hoảng 170 4.3 Các giải pháp thực chuyển sang điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 171 4.3.1 Xây dựng áp dụng khung khổ CSTT lạm phát mục tiêu linh hoạt 171 4.3.2 Củng cố hoàn thiện hệ thống mục tiêu sách tiền tệ 172 4.3.3 Đổi nâng cao hiệu sử dụng cơng cụ sách tiền tệ 175 4.3.4 Tăng cƣờng tính độc lập trách nhiệm giải trình NHNN 176 4.3.5 Phát triển thị trƣờng tiền tệ kênh truyền tải tác động CSTT hiệu 178 4.3.6 Hạn chế tín dụng đen nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực đến chế truyền dẫn lãi suất 179 4.3.7 Cải tiến hệ thống thống kê, báo cáo phân tích dự báo NHNN 180 4.3.8 Nhóm giải pháp bổ trợ 181 4.4 Kiến nghị với bên liên quan 184 4.4.1 Kiến nghị với Chính phủ 184 4.4.2 Kiến nghị với Bộ, ngành có liên quan 185 4.4.3 Kiến nghị với TCTD 186 KẾT LUẬN CHƢƠNG 187 KẾT LUẬN CHUNG 188 HẠN CHẾ CỦA LUẬN ÁN VÀ KIẾN NGHỊ VỀ NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 189 TÀI LIỆU THAM KHẢO 190 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ CĨ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 196 PHỤ LỤC 197 iv DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ Sơ đồ 1.1: Mơ tả quy trình điều hành sách tiền tệ 18 Sơ đồ 1.2: Mô tả hệ thống mục tiêu sách tiền tệ 19 Sơ đồ 1.3: Cơ chế tác động điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 35 Sơ đồ 1.4: Cơ chế tác động điều hành CSTT theo khối lƣợng 48 Sơ đồ 2.1: Cơ chế truyền dẫn CSTT FED (sau năm 2008) 68 Sơ đồ 2.2: Cơ chế truyền dẫn CSTT ECB thông qua lãi suất mục tiêu 71 Sơ đồ 2.4: Cơ chế truyền dẫn CSTT BOT 75 Sơ đồ 3.1 : Cơ chế truyền dẫn mục tiêu lãi suất điều hành CSTT NHNN 120 Biểu đồ 3.1: Diễn biến tăng trƣởng kinh tế lạm phát 92 Biểu đồ 3.2: Lãi suất OMOs, liên ngân hàng giai đoạn 2011 – 2018 (%/năm) 100 Biểu đồ 3.3 Diễn biến tăng trƣởng M2, tín dụng, loại lãi suất 105 Biểu đồ 3.4: Diễn biến lãi suất điều hành NHNN 111 Biểu đồ 3.5: Lãi suất điều hành NHNN, lãi suất liên ngân hàng 125 Biểu đồ 3.6: Lãi suất liên ngân hàng lãi suất thị trƣờng 126 Biểu đồ 3.7: Lãi suất TCV, lãi suất OMO, lãi suất huy động cho vay VND 127 Biểu đồ 3.8: Lãi suất OMO, lãi suất liên ngân hàng, lãi suất ngắn hạn thị trƣờng 127 Biểu đồ 3.9: Lạm phát, lãi suất huy động cho vay VND từ năm 2007-2017 (%/năm) 128 Biểu đồ 3.10: Diễn biến lãi suất, tăng trƣởng tín dụng giai đoạn 2011 -2017 129 Biểu đồ 3.11: Diễn biến lãi suất OMOs, lãi suất LNH kì hạn qua đêm tháng 134 Biểu đồ 3.12: Diễn biến lãi suất lãi suất LNH kì hạn qua đêm tháng lãi suất huy động, cho vay bình quân 136 v DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 1.1: Tác động điều hành CSTT theo mục tiêu khối lƣợng lãi suất 50 Bảng 1.2 Các nguyên tắc áp dụng chuyển từ điều hành theo mục tiêu khối lƣợng sang mục tiêu lãi suất 59 Bảng 2.2: Độ rộng hành lang lãi suất số quốc gia 86 Bảng 3.1: Các tiêu kinh tế vĩ mô, tiền tệ giai đoạn 2007-2018 90 Bảng 3.2: Chỉ tiêu định hƣớng M2, tín dụng, tỷ giá lãi suất 2010 -2018 (%) 93 Bảng 3.3: Doanh số giao dịch thị trƣờng mở giai đoạn 2006 - 2018 99 Bảng 3.4: Ma trận hệ số tƣơng quan lãi suất OMO, ON MMR: 134 Bảng 3.5: Ma trận hệ số tƣơng quan lãi suất ON, MMR, lãi suất huy động cho vay 137 Bảng 3.6: Mô tả biến nghiên cứu 139 Bảng 3.7: Kiểm tra tính dừng cho chuỗi liệu Việt Nam giai đoạn từ quý 1/2001 quý 4/2017 141 Bảng 3.8: Kết kiểm định Granger – Causality 142 Bảng 3.9: Kết kiểm định đồng liên kết Johansen 143 Bảng 3.10: Hệ số tƣơng quan phần dƣ 146 Bảng 3.11: Kết mơ hình VECM 149 vi DANH MỤC HÌNH ẢNH Hình 1.1 Hệ thống hành lang có lãi suất sách lãi suất sàn 39 Hình 1.2: Hệ thống hành lang có mức lãi suất sàn 40 Hình 1.3: Trƣờng hợp lãi suất sách mục tiêu lãi suất LNH 42 Hình 1.4: Trƣờng hợp lãi suất sách lãi suất cơng cụ CSTT 43 Hình 1.5 Lựa chọn điều hành theo khối lƣợng theo lãi suất 52 Hình 2.1: Hành lang lãi suất FED 67 Hình 2.2: Hành lang lãi suất NHTW Malaysia 73 Hình 2.3: Hành lang lãi suất BOT 75 Hình 2.4: Hành lang lãi suất BSP 76 Hình 3.1: Đƣờng cong lãi suất trái phiếu 122 Hình 3.2: Phần dƣ cung tiền, lãi suất, lạm phát tăng trƣởng 146 Hình 3.3: Hàm phản ứng tăng trƣởng, lạm phát lãi suất cú sốc cung tiền điểm % 147 Hình 3.4: Hàm phản ứng tăng trƣởng lạm phát với cú sốc lãi suất điểm %: 147 Hình 3.5: Kết phân rã phƣơng sai biến 148 vii DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Nguyên nghĩa tiếng việt Nguyên nghĩa tiếng Anh BOC NHTW Canada Bank of Canada BOE NHTW Anh Bank of England CPI Chỉ số giá tiêu dùng Consumer Price Index CSTK Chính sách tài khóa Fiscal policy CSTT Chính sách tiền tệ Monetary policy CMCN 4.0 Cách mạng công nghiệp 4.0 DTBB Dự trữ bắt buộc Reserve requirement ECB NHTW Châu Âu European Central Bank EONIA Lãi suất liên ngân hàng FDI Vốn đầu tƣ trực tiếp nƣớc Euro Overnight Index Average Foreign Direct Investment FED Cục dự trữ liên bang Mỹ Federal Reserve FFR Lãi suất mục tiêu qua đêm LNH Fed Fund Rate FOMC Ủy ban nghiệp vụ thị trƣờng mở Mỹ GDP Tổng sản phẩm quốc nội GTCG Giấy tờ có giá IMF Quỹ tiền tệ quốc tế KBNN Kho bạc Nhà nƣớc LPMT Lạm phát mục tiêu LSCS Lãi suất sách Inflation targeting Policy interest rate LSMT Lãi suất mục tiêu Target Interest rate M2 Tổng phƣơng tiện toán MB Tiền sở NSNN Ngân sách nhà nƣớc NHNN Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam NHTM Ngân hàng thƣơng mại NHTW Ngân hàng Trung ƣơng OMOs Nghiệp vụ thị trƣờng mở Open Market Operations O/N Kỳ hạn qua đêm Overnight Federal Open Market Committee Gross Domestic Product International Monetary Fund Monetary base Standing deposit facility/ SDF Công cụ nhận tiền gửi Marginal deposit facility/ Deposit facility SLF Standing lending facility/ Công cụ cho vay Marginal lending facility viii ... sang điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất Việt Nam 16 CHƢƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ THEO MỤC TIÊU LÃI SUẤT 1.1 Nội dung sách tiền tệ 1.1.1... luận điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất 32 1.2.1 Khái niệm lãi suất điều hành CSTT theo mục tiêu lãi suất 32 1.2.2 Cơ chế điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất NHTW... nghiệm chuyển sang điều hành sách tiền tệ theo mục tiêu lãi suất học Việt Nam Chƣơng 3: Thực tiễn điều hành sách tiền tệ thời gian qua khả điều hành theo mục tiêu lãi suất Việt Nam Chƣơng 4: Đề