sách mishkin chương 8 tiếng việt

Một nền kinh tế lành mạnh và sôi động đòi hỏi phải có một hệ thống tài chính mà di chuyển vốn từ người tiết kiệm cho những người có cơ hội đầu tư hiệu quả. Nhưng làm thế nào hệ thống tài chính đảm bảo rằng tiết kiệm khó kiếm được của bạn được chuyển đến Paula các suất đầu tư chứ không phải là để Benny các Bum? chương này sẽ trả lời câu hỏi đó bằng cách cung cấp một phân tích kinh tế về cách cấu trúc tài chính của chúng tôi được thiết kế để thúc đẩy hiệu quả kinh tế. Các phân tích tập trung vào một vài khái niệm kinh tế đơn giản nhưng mạnh mẽ cho phép chúng tôi giải thích các tính năng của hệ thống tài chính của chúng tôi, chẳng hạn như tại sao các hợp đồng tài chính được viết như họ đang có và tại sao các trung gian tài chính quan trọng hơn là thị trường chứng khoán để nhận tiền cho khách hàng vay. Các phân tích cũng cho thấy mối liên hệ giữa hệ thống tài chính và hiệu quả hoạt động của nền kinh tế tổng hợp, đó là chủ đề của phần V của cuốn sách. Phân tích kinh tế của cơ cấu tài chính giải thích cách hoạt động của ngành tài chính ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế và lý do tại sao các cuộc khủng hoảng tài chính xảy ra và có những hậu quả nghiêm trọng như vậy đối với hoạt động kinh tế tổng hợp.

Một nền kinh tế lành mạnh và sôi động đòi hỏi phải có một hệ thống tài chính mà

di chuyển vốn từ người tiết kiệm cho những người có cơ hội đầu tư hiệu

quả Nhưng làm thế nào hệ thống tài chính đảm bảo rằng tiết kiệm khó kiếm được của bạn được chuyển đến Paula các suất đầu tư chứ không phải là để Benny các Bum?

chương này sẽ trả lời câu hỏi đó bằng cách cung cấp một phân tích kinh tế về cách cấu trúc tài chính của chúng tôi được thiết kế để thúc đẩy hiệu quả kinh tế Các phân tích tập trung vào một vài khái niệm kinh tế đơn giản nhưng mạnh mẽ cho phép chúng tôi giải thích các tính năng của hệ thống tài chính của chúng tôi, chẳng hạn như tại sao các hợp đồng tài chính được viết như họ đang có và tại sao các trung gian tài chính quan trọng hơn là thị trường chứng khoán để nhận tiền cho khách hàng vay Các phân tích cũng cho thấy mối liên hệ giữa hệ thống tài chính

và hiệu quả hoạt động của nền kinh tế tổng hợp, đó là chủ đề của phần V của cuốn sách Phân tích kinh tế của cơ cấu tài chính giải thích cách hoạt động của ngành tài chính ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế và lý do tại sao các cuộc khủng hoảng tài chính xảy ra và có những hậu quả nghiêm trọng như vậy đối với hoạt động kinh tế tổng hợp

Hệ thống tài chính là phức tạp trong cấu trúc và chức năng trên toàn thế giới Nó bao gồm nhiều loại khác nhau của các tổ chức: các ngân hàng, các công ty bảo hiểm, quỹ tương hỗ, các thị trường chứng khoán và trái phiếu, và như vậy trên tất

cả đều được điều chỉnh bởi chính phủ Các kênh hệ thống tài chính hàng tỷ đô la mỗi năm từ người tiết kiệm cho những người có cơ hội đầu tư hiệu quả Nếu chúng

ta có một cái nhìn cận cảnh cấu trúc tài chính trên toàn thế giới, chúng ta tìm thấy tám câu đố cơ bản mà chúng ta cần phải giải quyết để hiểu cách hệ thống tài chính hoạt động

Biểu đồ hình tròn trong hình 1 cho thấy cách các doanh nghiệp Mỹ tài trợ các hoạt động của họ sử dụng nguồn vốn bên ngoài (những người thu được từ bên ngoài công việc kinh doanh riêng của mình) trong giai đoạn 1970-1996 Các loại cho vaycủa Ngân hàng được thực hiện chủ yếu của các khoản vay ngân hàng; Các khoản cho vay phi ngân hàng bao gồm chủ yếu là các khoản cho vay của tổ chức trung gian tài chính khác; các loại trái phiếu bao gồm các chứng khoán nợ với thị trường như trái phiếu doanh nghiệp và thương phiếu; và cổ bao gồm những vấn đề mới của vốn chủ sở hữu mới (thị trường chứng khoán cổ phiếu) Hình 2 sử dụng các

phân loại giống như hình 1 và so sánh dữ liệu của Mỹ cho những người của Đức vàNhật Bản.

Bây giờ chúng ta hãy khám phá tám câu đố

Cổ phiếu không phải là nguồn quan trọng nhất của tài chính bên ngoài cho các doanh nghiệp Bởi vì rất nhiều sự chú ý trong các phương tiện truyền thông tập trung vào thị trường chứng khoán, nhiều người có ấn tượng rằng cổ phiếu là nguồnquan trọng nhất của tài chính cho các công ty Mỹ Tuy nhiên, như chúng ta có thể nhìn thấy từ biểu đồ pie trong Hình 1, thị trường chứng khoán chỉ chiếm một phần nhỏ trong số tài chính bên ngoài của các doanh nghiệp Mỹ trong giai đoạn 1970-1996: 9,2% 0,1 (Trong thực tế, ở giữa đến cuối những năm 1980, các công ty Mỹ thường ngừng phát hành cổ phiếu để tài trợ cho hoạt động của mình, thay vào đó

họ mua một số lượng lớn cổ phiếu, có nghĩa là thị trường chứng khoán thực sự là một nguồn tiêu cực về tài chính của công ty trong những năm qua) Tương tự như vậy con số nhỏ áp dụng ở các nước khác được trình bày trong Hình 2 là tốt Tại sao thị trường chứng khoán ít quan trọng hơn so với các nguồn tài chính khác tại Hoa Kỳ và các nước khác?

Ban hành các khoản nợ với thị trường và chứng khoán vốn không phải là cách chính mà các doanh nghiệp tài trợ cho hoạt động của mình Hình 1 cho thấy rằng trái phiếu là một nguồn quan trọng hơn nhiều về tài chính hơn so với cổ phiếu tại Hoa Kỳ (35,5% so với 9,2%) Tuy nhiên, cổ phiếu và trái phiếu kết hợp (44,7%), trong đó, tạo nên tổng số cổ phần của chứng khoán với thị trường, vẫn cung cấp ít hơn một nửa số vốn từ bên ngoài công ty cần để tài trợ cho các hoạt động của

họ Thực tế là thị trường phát hành chứng khoán không phải là nguồn quan trọng nhất của tài chính là sự thật ở những nơi khác trên thế giới như là tốt Thật vậy, như chúng ta thấy trong hình 2, các nước khác có một phần nhỏ hơn nhiều tài trợ bên ngoài cung cấp bằng chứng khoán với thị trường hơn so với Hoa Kỳ Tại sao không phải doanh nghiệp sử dụng chứng khoán với thị trường rộng rãi hơn để tài trợ cho hoạt động của mình?

tài chính gián tiếp, trong đó bao gồm các hoạt động của các trung gian tài chính, là quan trọng hơn nhiều lần so với tài chính trực tiếp, trong đó các doanh nghiệp huy động vốn trực tiếp từ người cho vay trên thị trường tài chính tài chính trực tiếp liên quan đến việc bán cho các hộ chứng khoán thị trường như cổ phiếu và trái phiếu Các phần 44,7% của cổ phiếu và trái phiếu như là một nguồn tài trợ bên ngoài cho các doanh nghiệp của Mỹ thực sự rất phóng đại tầm quan trọng của tài chính trực tiếp trong hệ thống tài chính của chúng tôi Từ năm 1970, ít hơn 5% của

trái phiếu doanh nghiệp mới được ban hành và giấy thương mại và khoảng 50% số

cổ phiếu đã được bán trực tiếp cho các hộ gia đình Mỹ Phần còn lại của các chứngkhoán đã được mua chủ yếu bởi các trung gian tài chính như các công ty bảo hiểm,quỹ hưu trí, và các quỹ tương hỗ Những con số này cho thấy tài chính trực tiếp được sử dụng trong ít hơn 10% kinh phí từ bên ngoài của doanh nghiệp Mỹ Bởi vìtrong hầu hết các nước với thị trường chứng khoán là một nguồn thậm chí còn ít tàichính quan trọng hơn là ở Hoa Kỳ, tài chính trực tiếp cũng là ít quan trọng hơn tài chính gián tiếp trong phần còn lại của thế giới Tại sao các trung gian tài chính và tài chính gián tiếp rất quan trọng trong thị trường tài chính? Trong những năm gần đây, tài chính gián tiếp đã giảm tầm quan trọng Tại sao điều này xảy ra?

Ngân hàng là nguồn quan trọng nhất của các quỹ bên ngoài sử dụng để tài trợ cho các doanh nghiệp Như chúng ta có thể thấy trong hình 1 và 2, các nguồn chính củacác quỹ bên ngoài cho các doanh nghiệp trên toàn thế giới là các khoản vay (55,3%

ở Hoa Kỳ) Hầu hết các khoản vay này là các khoản vay ngân hàng, do đó, các dữ liệu cho thấy rằng các ngân hàng có vai trò quan trọng nhất trong việc tài trợ các hoạt động kinh doanh Một điều đặc biệt mà ngạc nhiên hầu hết mọi người là trongmột năm trung bình ở Mỹ, nhiều hơn bốn lần quỹ được nâng lên với các khoản vayngân hàng hơn so với cổ phiếu Các ngân hàng thậm chí còn quan trọng hơn ở các nước như Đức và Nhật Bản hơn là tại Hoa Kỳ, và tại các nước đang phát triển ngânhàng đóng một vai trò quan trọng hơn trong hệ thống tài chính hơn là trong các nước công nghiệp Điều gì làm cho các ngân hàng rất quan trọng đối với hoạt độngcủa hệ thống tài chính? Mặc dù các ngân hàng vẫn còn quan trọng, chia sẻ của họ

về quỹ bên ngoài cho các doanh nghiệp đã giảm trong những năm gần đây Điều gìđang lái xe suy giảm của họ?

Hệ thống tài chính là một trong các lĩnh vực quy định nặng nề nhất của nền kinh

tế Bạn đã học ở chương 2 là hệ thống tài chính được quy định rất nhiều, không chỉ

ở Mỹ mà còn ở tất cả các nước phát triển khác Chính phủ điều tiết thị trường tài chính chủ yếu để thúc đẩy việc cung cấp các thông tin, một phần là để bảo vệ người tiêu dùng, và để đảm bảo tính đúng đắn (ổn định) của hệ thống tài chính Tạisao các thị trường tài chính quy định rất rộng rãi trên toàn thế giới?

Chỉ lớn, các tập đoàn cũng như thành lập có thể dễ dàng tiếp cận với các thị

trường chứng khoán để tài trợ cho các hoạt động của họ Các cá nhân và doanh nghiệp nhỏ hơn được không cũng được thành lập ít có khả năng huy động vốn bằng cách phát hành chứng khoán với thị trường Thay vào đó, họ thường nhận được tài trợ từ các ngân hàng Tại sao chỉ lớn, các tập đoàn nổi tiếng tìm thấy nó dễdàng hơn để huy động vốn trên thị trường chứng khoán?

Tài sản thế chấp là một tính năng phổ biến của các hợp đồng nợ cho cả các hộ gia đình và doanh nghiệp Tài sản thế chấp là bất động sản được cầm cố cho người chovay để đảm bảo thanh toán trong trường hợp người vay không có khả năng thanh toán nợ Nợ thế chấp (còn được gọi là nợ có bảo đảm để đối chiếu nó với nợ không

có bảo đảm, như nợ thẻ tín dụng, mà không phải thế chấp) là hình thức chủ yếu của

nợ hộ gia đình và được sử dụng rộng rãi trong vay kinh doanh Đa số nợ hộ gia đình tại Hoa Kỳ bao gồm các khoản cho vay thế chấp: ô tô của bạn là tài sản thế chấp cho khoản vay tự động của bạn, và ngôi nhà của bạn là tài sản thế chấp cho vay thế chấp của bạn Thương mại và nông nghiệp thế chấp, mà tài sản cầm cố thế chấp, tạo nên một phần tư vay của các doanh nghiệp phi tài chính; trái phiếu doanhnghiệp và các khoản vay ngân hàng khác cũng thường liên quan đến các cam kết tài sản thế chấp Tại sao là tài sản thế chấp như vậy là một tính năng quan trọng của các hợp đồng nợ?

Các hợp đồng nợ thường là cực kỳ phức tạp các văn bản quy phạm pháp luật đó đặt những hạn chế đáng kể đến hành vi của khách hàng vay Nhiều sinh viên nghĩ

ra một khế ước vay nợ như một IOU đơn giản mà có thể được viết trên một mảnh giấy Thực tế của các hợp đồng nợ là xa khác nhau, tuy nhiên Trong tất cả các nước, các hợp đồng trái phiếu hoặc vay thường là văn bản pháp lý kéo dài với quy định (gọi là giao ước hạn chế) để hạn chế và chỉ định một số hoạt động mà khách hàng vay có thể tham gia vào các giao ước Hạn chế không chỉ là một tính năng củacác hợp đồng nợ cho các doanh nghiệp ví dụ, hợp đồng vay và thế chấp nhà ô tô

cá nhân có giao ước mà yêu cầu người vay để duy trì bảo hiểm đầy đủ trên ô tô hoặc nhà mua với khoản vay Tại sao các hợp đồng nợ quá phức tạp và hạn chế? Như bạn có thể nhớ lại từ Chương 2, một tính năng quan trọng của thị trường tài chính là họ có chi phí giao dịch và các thông tin quan trọng Một phân tích kinh tế như thế nào các chi phí ảnh hưởng đến thị trường tài chính cung cấp cho chúng tôi với các giải pháp để tám câu đố, mà lần lượt cung cấp cho chúng ta một sự hiểu biết sâu hơn về hệ thống tài chính của chúng tôi làm việc như thế nào Trong phần tiếp theo, chúng ta xem xét các tác động của chi phí giao dịch vào cấu trúc của hệ thống tài chính của chúng tôi Sau đó chúng tôi chuyển sang tác động của chi phí thông tin về cơ cấu tài chính Chi phí giao dịch là một vấn đề lớn trong thị trường tài chính Một ví dụ sẽ làm cho rõ ràng này

Giả sử bạn có 5000 $ bạn muốn đầu tư, và bạn nghĩ về việc đầu tư vào thị trường chứng khoán Bởi vì bạn chỉ có $ 5,000, bạn chỉ có thể mua một số lượng nhỏ cổ phiếu Các môi giới chứng khoán nói với bạn rằng mua hàng của bạn là quá nhỏ

mà hoa hồng môi giới cho việc mua cổ phiếu mà bạn chọn sẽ có một tỷ lệ lớn trong

giá mua cổ phần Nếu thay vào đó bạn quyết định mua một trái phiếu, các vấn đề thậm chí còn tồi tệ hơn, bởi vì các mệnh giá nhỏ nhất đối với một số trái phiếu bạn

có thể muốn mua nhiều như $ 10.000, và bạn không có gì nhiều để đầu tư Thật vậy, các nhà môi giới có thể không quan tâm đến việc kinh doanh của bạn ở tất cả, bởi vì kích thước nhỏ của tài khoản của bạn không làm cho chi phí thời gian vào

nó đáng giá Bạn đang thất vọng và nhận ra rằng bạn sẽ không thể sử dụng các thị trường tài chính để kiếm được một lợi nhuận trên khoản tiết kiệm của bạn kiếm được Bạn có thể mất một niềm an ủi, tuy nhiên, trong thực tế là bạn không đơn độc trong bị ngăn trở bởi chi phí giao dịch cao Đây là một thực tế của cuộc sống đối với nhiều người trong chúng ta chỉ có khoảng một nửa số hộ gia đình Mỹ sở hữu chứng khoán Bạn cũng phải đối mặt với một vấn đề khác vì chi phí giao dịch Bởi vì bạn chỉ có một số lượng nhỏ của các quỹ có sẵn, bạn có thể làm chỉ có một số giới hạn của các khoản đầu tư Đó là, bạn phải đặt tất cả trứng vào một giỏ,

và không có khả năng của bạn để đa dạng hóa sẽ tùy thuộc bạn rất nhiều rủi ro

Ví dụ này trong những vấn đề gây ra bởi các chi phí giao dịch và các ví dụ nêu trong Chương 2 khi chi phí pháp lý giữ bạn từ làm cho một khoản vay để Carl the Carpenter minh họa rằng người tiết kiệm nhỏ như bạn đang đóng băng ra khỏi thị trường tài chính và không thể được hưởng lợi từ họ May mắn thay, các trung gian tài chính, một phần quan trọng của cấu trúc tài chính, đã tiến hóa để giảm chi phí giao dịch và cho phép người gửi tiền nhỏ và khách hàng vay để được hưởng lợi từ

sự tồn tại của thị trường tài chính

Tính kinh tế của quy mô Một giải pháp cho vấn đề của chi phí giao dịch cao là để

bó các quỹ của nhiều nhà đầu tư với nhau để họ có thể tận dụng lợi thế của các nềnkinh tế của quy mô, giảm chi phí giao dịch cho mỗi đô la đầu tư như kích thước (quy mô) của giao dịch tăng Bởi bundling quỹ của nhà đầu tư với nhau, chi phí giao dịch cho từng nhà đầu tư cá nhân là xa nhỏ hơn Tính kinh tế của quy mô tồn tại bởi vì tổng chi phí thực hiện một giao dịch trong thị trường tài chính làm tăng chỉ có một chút như kích thước của các giao dịch phát triển Ví dụ, chi phí của việcthu xếp một mua 10.000 cổ phiếu của chứng khoán không phải là lớn hơn nhiều so với chi phí của việc thu xếp một mua 50 cổ phiếu Sự hiện diện của các nền kinh tếcủa quy mô thị trường tài chính sẽ giúp giải thích tại sao các trung gian tài chính phát triển và đã trở thành một phần quan trọng của cơ cấu tài chính của chúng tôi Ví dụ rõ ràng nhất của một trung gian tài chính đã phát sinh vì nền kinh tế của quy mô là một quỹ tương hỗ Một quỹ tương hỗ là một trung gian tài chính bán cổ phần cho các cá nhân và sau đó đầu tư tiền vào trái phiếu hoặc cổ phiếu Bởi vì nó mua khối lượng lớn cổ phiếu hoặc trái phiếu, quỹ tương hỗ có thể tận dụng lợi thế của chi phí giao dịch thấp hơn Những khoản tiết kiệm chi phí sau đó được chuyển

cho các nhà đầu tư cá nhân sau khi các quỹ tương hỗ đã cắt của nó trong hình thức phí quản lý cho việc quản lý tài khoản của họ Một lợi ích nữa cho các nhà đầu tư

cá nhân là một quỹ tương hỗ là đủ lớn để mua một danh mục đầu tư đa dạng rộng rãi của chứng khoán Sự đa dạng hóa tăng lên đối với các nhà đầu tư cá nhân làm giảm nguy cơ của họ, làm cho họ tốt hơn Quy mô kinh tế cũng rất quan trọng trong việc hạ thấp chi phí của những thứ như công nghệ máy tính mà các tổ chức tài chính cần phải thực hiện nhiệm vụ của mình Khi một quỹ tương hỗ lớn đã đầu

tư rất nhiều tiền trong việc thiết lập một hệ thống viễn thông, ví dụ, hệ thống có thểđược sử dụng cho một số lượng lớn các giao dịch tại một chi phí thấp cho mỗi giaodịch Chuyên môn trung gian tài chính cũng có thể tốt hơn để phát triển chuyên môn để chi phí giao dịch thấp hơn chuyên môn của họ trong công nghệ máy tính cho phép họ cung cấp cho khách hàng các dịch vụ thuận tiện như có thể gọi một sốđiện thoại miễn phí cho thông tin vào như thế nào khoản đầu tư của họ đang làm vàphải viết séc trên tài khoản của họ Một kết quả quan trọng của chi phí giao dịch thấp là một trung gian tài chính là khả năng cung cấp cho khách hàng các dịch vụ thanh toán, dịch vụ mà làm cho nó dễ dàng hơn cho khách hàng để thực hiện giao dịch Thị trường tiền quỹ tương hỗ, ví dụ, không chỉ trả cổ đông mức lãi suất cao,

mà còn cho phép họ viết séc cho thuận tiện trả hóa đơn

Thông tin bất đối xứng: Lựa chọn bất lợi và mối nguy đạo đức

Sự hiện diện của chi phí giao dịch trong thị trường tài chính giải thích một phần lý

do tại sao các trung gian tài chính và tài chính gián tiếp đóng một vai trò quan trọng trong thị trường tài chính (câu đố 3) Để hiểu rõ cấu trúc tài chính đầy đủ hơn, tuy nhiên, chúng tôi chuyển sang vai trò của thông tin trong thị trường tài chính bất đối xứng thông tin một kiến thức không đầy đủ bên về các bên khác tham gia vào một giao dịch để thực hiện chính xác các quyết định, là một khía cạnhquan trọng của thị trường tài chính Ví dụ, các nhà quản lý của một công ty biết rằng họ là trung thực hoặc có thông tin tốt hơn về cách thức kinh doanh của họ là làm nhiều hơn các cổ đông làm Sự hiện diện của thông tin bất đối xứng dẫn đến lựa chọn bất lợi và các vấn đề rủi ro đạo đức, được giới thiệu trong chương 2 lựa chọn bất lợi là một vấn đề thông tin bất cân xứng xảy ra trước khi giao dịch xảy ra:rủi ro tín dụng xấu tiềm năng là những người tích cực nhất tìm kiếm các khoản vay Do đó, người có khả năng tạo ra một kết quả không mong muốn là những người có khả năng muốn tham gia vào các giao dịch nhiều nhất Ví dụ, thí sinh nguy cơ lớn hay kẻ gian hoàn toàn có thể là mạnh mẽ nhất để đưa ra một khoản vay bởi vì họ biết rằng họ không có khả năng trả lại tiền Bởi vì lựa chọn bất lợi

làm tăng cơ hội mà một khoản vay có thể được thực hiện cho một rủi ro tín dụng xấu, người cho vay có thể quyết định không thực hiện bất kỳ khoản vay, mặc dù cónhững rủi ro tín dụng tốt trên thị trường.

rủi ro đạo đức phát sinh sau khi giao dịch xảy ra: Người cho vay có nguy cơ mà người vay sẽ tham gia vào các hoạt động đó đều không mong muốn từ quan điểm của người cho vay xem bởi vì họ làm cho nó ít có khả năng rằng khoản vay sẽ được trả lại Ví dụ, khi người vay đã thu được một khoản vay, họ có thể mất trên rủi ro lớn (mà có lợi nhuận cao nhất có thể mà còn có nguy cơ lớn hơn mặc định),

vì họ đang chơi với tiền của người khác Bởi vì rủi ro đạo đức làm giảm xác suất

mà khoản nợ được trả, người cho vay có thể quyết định rằng họ không muốn làm cho một khoản vay Các phân tích về cách vấn đề thông tin bất cân xứng ảnh

hưởng đến hành vi kinh tế được gọi là lý thuyết cơ quan Chúng tôi sẽ áp dụng lý thuyết này ở đây để giải thích lý do tại sao cơ cấu tài chính có dạng nó, qua đó giải quyết các câu đố được mô tả ở phần đầu của chương này

The Lemons Problem Làm thế nào bất lợi lựa chọn ảnh hưởng tài chính cấu trúcMột đặc điểm cụ thể của vấn đề lựa chọn bất lợi và làm thế nào nó ảnh hưởng đến

sự hoạt động hiệu quả của thị trường đã được nêu ra trong một bài báo nổi tiếng của người chiến thắng giải thưởng Nobel George Akerlof Nó được gọi là "vấn đề chanh," bởi vì nó giống như vấn đề tạo ra bởi chanh trong thị trường xe cũ người mua tiềm năng của những chiếc xe đã qua sử dụng thường không thể đánh giá chất lượng của xe; đó là, họ không thể nói cho dù một chiếc xe đặc biệt là một chiếc xe tốt sẽ chạy tốt hoặc một trái chanh sẽ tiếp tục cung cấp cho họ đau buồn Các mức giá mà người mua trả tiền do đó phải phản ánh chất lượng trung bình của các xe ô

tô trên thị trường, ở đâu đó giữa giá trị thấp của một trái chanh và giá trị cao của một chiếc xe tốt Chủ sở hữu của một chiếc xe được sử dụng, ngược lại, có nhiều khả năng để biết liệu chiếc xe là một trái đào hoặc một trái chanh Nếu chiếc xe là một trái chanh, chủ sở hữu là hạnh phúc hơn để bán nó với giá hơn người mua sẵn sàng trả tiền, trong đó, đang ở đâu đó giữa các giá trị của một trái chanh và một chiếc xe tốt, lớn hơn giá trị của chanh Tuy nhiên, nếu chiếc xe là một trái đào, chủ

sở hữu biết rằng chiếc xe được đánh giá thấp giá người mua sẵn sàng trả tiền, và do

đó, các chủ sở hữu có thể không muốn bán nó Như một kết quả của sự lựa chọn bất lợi này, rất ít xe đã qua sử dụng tốt sẽ đến với thị trường Bởi vì chất lượng trung bình của một chiếc xe sử dụng có sẵn trên thị trường sẽ thấp và bởi vì rất ít người muốn mua một trái chanh, sẽ có vài doanh Sau đó, thị trường xe cũ sẽ hoạt

động kém, nếu ở tất cả

Một vấn đề tương tự như chanh phát sinh tại các thị trường chứng khoán, đó là, thị trường nợ (trái phiếu) và vốn chủ sở hữu (cổ phiếu) Giả sử rằng bạn bè của chúng tôi các nhà đầu tư, một người mua tiềm năng của chứng khoán như cổ phiếu phổ thông, không thể phân biệt giữa các doanh nghiệp tốt với lợi nhuận cao dự kiến và rủi ro thấp và các công ty xấu với thấp dự kiến lợi nhuận và rủi ro cao Trong tình huống này, nhà đầu tư sẽ sẵn sàng chỉ trả một mức giá phản ánh chất lượng trung bình của các công ty phát hành chứng khoán, một mức giá mà nằm giữa giá trị của các chứng khoán của các công ty xấu và giá trị của những người từ các doanh nghiệp tốt Nếu chủ sở hữu hoặc người quản lý của một công ty tốt có thông tin tốt hơn so với nhà đầu tư và biết rằng họ là một công ty tốt, họ biết rằng chứng khoán của họ được định giá thấp và sẽ không muốn bán cho nhà đầu tư với giá ông sẵn sàng trả Các công ty chỉ sẵn sàng để bán chứng khoán nhà đầu tư sẽ được các công ty xấu (vì giá thành cao hơn so với các chứng khoán có giá trị) Nhà đầu tư của chúng tôi là không ngu ngốc; ông không muốn nắm giữ chứng khoán trong cácdoanh nghiệp xấu, và do đó ông sẽ quyết định không để mua chứng khoán trên thị trường Trong một kết quả tương tự như trong thị trường xe cũ, thị trường chứng khoán này sẽ không làm việc rất tốt vì ít doanh nghiệp sẽ bán chứng khoán trong

đó huy động vốn Các phân tích là tương tự nếu nhà đầu tư xem xét việc mua một công cụ nợ của công ty trong thị trường trái phiếu chứ không phải là một phần vốn

cổ phần sẽ mua trái phiếu nếu lãi suất của nó là đủ cao để bù đắp cho anh những rủi ro mặc định bình quân của các doanh nghiệp tốt và xấu đang cố gắng bán

nợ Các chủ sở hữu kiến thức của một công ty tốt nhận ra rằng họ sẽ được trả một mức lãi suất cao hơn họ cần, và vì vậy họ không có khả năng muốn vay trên thị trường này Chỉ có những doanh nghiệp xấu sẽ sẵn sàng vay, và bởi vì các nhà đầu

tư như nhà đầu tư không sẵn sàng mua trái phiếu của các doanh nghiệp xấu, họ có thể sẽ không mua bất kỳ trái phiếu nào cả Rất ít trái phiếu có thể sẽ bán tại thị trường này, và vì vậy nó sẽ không thể là một nguồn tài chính Các phân tích chúng

ta vừa tiến hành giải thích câu đố 2 lý do tại sao thị trường chứng khoán không phải là nguồn chính cung cấp tài chính cho các doanh nghiệp ở bất cứ nước nào trên thế giới Nó cũng phần nào giải thích câu đố 1-tại sao cổ phiếu không phải là nguồn quan trọng nhất của tài chính cho các doanh nghiệp Mỹ Sự hiện diện của vấn đề chanh giúp thị trường chứng khoán như các thị trường chứng khoán và trái phiếu từ việc hiệu quả trong việc chuyển tiền từ người tiết kiệm cho khách hàng vay

Trong trường hợp không có thông tin bất đối xứng, vấn đề chanh đi xa Nếu người mua cũng biết nhiều về chất lượng của chiếc xe được sử dụng như người bán, do

đó tất cả tham gia có thể kể một chiếc xe tốt từ một xấu, người mua sẽ được sẵn sàng trả giá trị đầy đủ cho xe ô tô đã qua sử dụng tốt Bởi vì các chủ sở hữu xe ô tô

đã qua sử dụng tốt bây giờ có thể nhận được một mức giá công bằng, họ sẽ sẵn sàng để bán chúng trên thị trường Thị trường sẽ có nhiều giao dịch và sẽ làm côngviệc như dự kiến phân luồng xe tốt cho những người muốn họ Tương tự như vậy, nếu người mua chứng khoán có thể phân biệt các doanh nghiệp tốt từ xấu, họ sẽ phải trả toàn bộ giá trị của chứng khoán do các doanh nghiệp tốt, và các doanh nghiệp tốt sẽ bán chứng khoán trên thị trường Sau đó, thị trường chứng khoán sẽ

có thể di chuyển vốn cho các doanh nghiệp tốt có cơ hội đầu tư hiệu quả nhất

Sản xuất tư nhân và bán thông tin Các giải pháp cho vấn đề lựa chọn bất lợi

trên thị trường tài chính là để loại bỏ các thông tin không đối xứng của trang trí nộithất người cung cấp vốn với các chi tiết đầy đủ về các cá nhân hoặc các công ty tìmkiếm tài trợ cho hoạt động đầu tư của họ Một cách để có được tài liệu này để tiết kiệm-vay là phải có công ty tư nhân thu thập và sản xuất thông tin để phân biệt tốt xấu từ các công ty và sau đó bán nó Tại Hoa Kỳ, các công ty như Standard and Poor, Moody, và Value Line thu thập thông tin về vị trí cân đối kế toán của các công ty và các hoạt động đầu tư, công bố các dữ liệu, và bán chúng cho các thuê bao (cá nhân, thư viện, và các trung gian tài chính có liên quan đến việc mua

chứng khoán) Các hệ thống sản xuất tư nhân và bán thông tin không hoàn toàn giải quyết vấn đề lựa chọn bất lợi trên thị trường chứng khoán, tuy nhiên, do vấn

đề ăn cái gọi Các vấn đề ăn xảy ra khi những người không trả tiền cho thông tin tận dụng lợi thế của các thông tin mà người khác đã trả tiền cho Các vấn đề ăn chothấy rằng việc bán tin của thông tin sẽ chỉ là một phần của giải pháp cho vấn đề chanh Để biết tại sao, giả sử bạn vừa mua thông tin đó cho bạn biết các công ty là tốt và đó là xấu Bạn tin rằng mua hàng này là đáng giá bởi vì bạn có thể làm tăng chi phí thu thập thông tin này, và sau đó một số người, bằng cách mua các chứng khoán của các doanh nghiệp tốt được định giá thấp Tuy nhiên, khi hiểu biết (free-riding) đầu tư chúng tôi nhìn thấy bạn mua chứng khoán nhất định, anh ta mua phải cùng với bạn, mặc dù ông đã không trả tiền cho bất kỳ thông tin Nếu nhiều nhà đầu tư khác hoạt động như Irving làm, nhu cầu tăng lên đối với các chứng khoán tốt bị đánh giá thấp sẽ làm cho giá thấp của họ được chào giá lên ngay lập tức để phản ánh đúng giá trị của chứng khoán Bởi vì tất cả các tay đua miễn phí, bạn có thể không còn mua chứng khoán với giá dưới giá trị thực sự của họ Bây giờ, vì bạn sẽ không đạt được bất kỳ lợi nhuận từ việc mua các thông tin, bạn nhận

ra rằng bạn không bao giờ nên đã trả tiền cho thông tin này ở nơi đầu tiên Nếu nhàđầu tư khác đến việc thực hiện tương tự, các doanh nghiệp và các cá nhân có thể không có thể bán đủ các thông tin này để làm cho nó có giá trị trong khi của họ để

thu thập và sản xuất ra nó Khả năng suy yếu của các công ty tư nhân để lợi nhuận

từ việc bán thông tin sẽ có nghĩa là ít thông tin được sản xuất trên thị trường, và lựa chọn rất bất lợi (vấn đề chanh) vẫn sẽ can thiệp vào hoạt động hiệu quả của thị trường chứng khoán

Quy định của Chính phủ để tăng thông tin Các vấn đề ngăn ngừa các thị trường

tư nhân từ việc sản xuất đủ thông tin để loại bỏ tất cả các thông tin bất đối xứng dẫn đến lựa chọn bất lợi Thị trường tài chính có thể được hưởng lợi từ sự can thiệpcủa chính phủ? Chính phủ có thể, ví dụ, sản xuất thông tin để giúp các nhà đầu tư phân biệt tốt xấu từ các công ty và cung cấp nó cho công chúng miễn phí Giải pháp này, tuy nhiên, sẽ liên quan đến các chính phủ trong việc phát hành các thôngtin tiêu cực về công ty, một thực tế mà có thể là khó khăn về chính trị Khả năng thứ hai (và một tiếp theo là Hoa Kỳ và hầu hết các chính phủ trên toàn thế giới) là cho chính phủ để điều tiết thị trường chứng khoán trong một cách khuyến khích các công ty để lộ thông tin trung thực về bản thân mình để nhà đầu tư có thể xác định như thế nào tốt hay xấu của công ty Tại Hoa Kỳ, Ủy ban chứng khoán (SEC)

là cơ quan chính phủ đòi hỏi các công ty bán chứng khoán của họ trong thị trường công cộng phải tuân theo nguyên tắc kế toán tiêu chuẩn và công bố thông tin về doanh số bán hàng, tài sản của họ, và thu nhập Quy định tương tự cũng được tìm

thấy ở các nước khác Tuy nhiên, yêu cầu công bố không luôn luôn làm việc tốt, như sự sụp đổ gần đây của Enron và vụ bê bối kế toán tại các công ty khác

(WorldCom, vv) đề nghị (Hộp 1) Các vấn đề thông tin bất đối xứng của lựa chọn bất lợi trên thị trường tài chính sẽ giúp giải thích tại sao các thị trường tài chính là một trong các lĩnh vực quy định nặng nề nhất trong nền kinh tế (câu đố 5) Quy định chính phủ để tăng cường thông tin cho các nhà đầu tư là cần thiết để giảm thiểu các vấn đề lựa chọn bất lợi, mà can thiệp vào hoạt động hiệu quả của thị trường chứng khoán (cổ phiếu và trái phiếu) Mặc dù quy định của chính phủ làm giảm các vấn đề lựa chọn bất lợi, nó không loại bỏ nó Ngay cả khi các doanh nghiệp cung cấp thông tin cho công chúng về doanh thu, tài sản của họ, hoặc thu nhập, họ vẫn có nhiều thông tin hơn so với các nhà đầu tư: Có nhiều hơn để biết chất lượng của một công ty so với thống kê có thể cung cấp.Hơn nữa, các doanh nghiệp xấu có động cơ để làm cho mình trông giống như các doanh nghiệp tốt, bởi

vì điều này sẽ giúp họ có thể bán được với giá cao hơn đối với chứng khoán của

họ Công ty xấu sẽ nghiêng các thông tin mà họ được yêu cầu phải truyền cho côngchúng, do đó làm cho nó khó khăn hơn cho các nhà đầu tư để sắp xếp các doanh nghiệp tốt từ xấu

Liên kết tài chính Cho đến nay chúng ta đã thấy rằng sản xuất tư nhân của thông

tin và quy định của chính phủ để khuyến khích cung cấp thông tin làm giảm,

nhưng không loại bỏ, vấn đề lựa chọn bất lợi trên thị trường tài chính Làm thế nào, sau đó, cơ cấu tài chính có thể giúp thúc đẩy dòng chảy của các quỹ cho những người có cơ hội đầu tư hiệu quả khi có thông tin bất đối xứng? Một đầu mốiđược cung cấp bởi các cơ cấu của thị trường xe cũ.

Cho đến năm 2001, Tổng công ty Enron, một công ty chuyên kinh doanh trong thị trường năng lượng, dường như là một cách ngoạn mục thành công Nó có một phần tư thị trường energytrading và có giá trị cao như 77 tỷ $ trong tháng 8 năm

2000 (chỉ hơn một năm trước khi nó sụp đổ), khiến nó trở thành công ty lớn thứ bảy tại Hoa Kỳ vào lúc đó Tuy nhiên, vào cuối năm 2001, Enron sụp đổ Trong tháng mười năm 2001, Enron công bố lỗ quý thứ ba của 618 triệu $ và tiết lộ kế toán "những sai lầm." SEC sau đó tham gia vào một cuộc điều tra chính thức của các giao dịch tài chính của Enron với các đối tác do Giám đốc tài chính trước đây của nó Nó trở nên rõ ràng rằng Enron đã được tham gia vào một tập hợp các giao dịch mà nó đã giữ một lượng đáng kể các khoản nợ và các hợp đồng tài chính

ra khỏi bảng cân đối của nó Các giao dịch này được kích hoạt Enron giấu những khó khăn tài chính của mình Mặc dù bảo vệ nhiều như 1,5 tỷ $ tài trợ mới từ JP Morgan Chase và Citigroup, công ty đã buộc phải tuyên bố phá sản vào tháng mười hai năm 2001, sự phá sản lớn nhất trong lịch sử Hoa Kỳ cho tới lúc đó Arthur Andersen, công ty kế toán của Enron, và một trong những cái gọi là công ty

kế toán Big Five, sau đó đã bị truy tố và kết án trong tháng 6 năm 2002 cho cản trở công lý cho cản trở điều tra về sự sụp đổ của Enron của SEC Niềm tin-the này đầu tiên chống lại một kế toán chính hãng-có nghĩa là

Andersen không còn có thể thực hiện kiểm toán của các công ty giao dịch công khai, một phát triển dẫn đến sự sụp đổ của nó Sụp đổ rất nhanh chóng của Enron, kết hợp với những khám phá của thông tin kế toán bị lỗi từ các công ty giao dịch công khai mối quan tâm khác (ví dụ, WorldCom, mà phóng đại thu nhập của nó gần 4 tỷ $ trong năm 2001 và 2002), đã nêu ra rằng các quy định công bố thông tin và kế toán có thể không đủ cho các doanh nghiệp là tham gia vào các giao dịch tài chính phức tạp, và các công ty kế toán có thể không có các biện pháp khuyến khích thích hợp để đảm bảo rằng các số kế toán được chính xác Các vụ bê bối tại Enron, Arthur Andersen, và các tập đoàn khác dẫn đến việc thông qua đạo luật nhằm mục đích làm cho tương lai Enrons ít có khả năng Luật pháp thành lập một ban giám sát độc lập cho các nghiệp vụ kế toán, kiểm toán viên bị cấm từ cung cấp dịch vụ tư vấn nhất định cho khách hàng của họ, tăng hình phạt hình sự đối với gian lận của công ty, và yêu cầu của công ty tổng giám đốc và giám đốc tài chính

để xác nhận báo cáo tài chính Các Enron sụp đổ minh họa rằng quy định của

chính phủ có thể làm giảm bớt các vấn đề thông tin không cân xứng, nhưng không thể loại bỏ chúng Các nhà quản lý có sự khuyến khích rất lớn để che giấu các vấn

đề của công ty họ, làm cho nó khó khăn cho các nhà đầu tư phải biết giá trị thực

sự của công ty.

Một tính năng quan trọng của thị trường xe cũ là hầu hết những chiếc xe đã qua sử dụng không được bán trực tiếp do một cá nhân khác Một cá nhân xem xét việc mua một chiếc xe hơi sử dụng có thể trả tiền cho thông tin tư nhân sản xuất bằng cách đăng ký một tạp chí như Consumer Reports để tìm hiểu xem một tạo đặc biệt của chiếc xe có một hồ sơ sửa chữa tốt Tuy nhiên, đọc Consumer Reports không giải quyết được vấn đề lựa chọn bất lợi, bởi vì ngay cả khi một làm cụ thể của chiếc xe có một danh tiếng tốt, chiếc xe cụ thể ai đó đang cố gắng bán có thể là một trái chanh Những người mua tiềm năng cũng có thể mang lại cho chiếc xe được sử dụng để một thợ cơ khí cho một giao một lần Nhưng nếu những người mua tiềm năng không biết một thợ cơ khí có thể được tin cậy hoặc nếu cơ khí sẽ thu phí cao để đánh giá xe? Bởi vì những rào cản gây khó khăn cho cá nhân để có

đủ thông tin về xe ô tô sử dụng, chiếc xe sử dụng nhiều nhất không được bán trực tiếp do một cá nhân khác Thay vào đó, chúng được bán bởi một trung gian, đại lý

sử dụng xe người mua xe sử dụng từ các cá nhân và bán lại cho các cá nhân khác đại lý sử dụng xe sản xuất thông tin trên thị trường bằng cách trở thành chuyên gia trong việc xác định liệu một chiếc xe là một trái đào hoặc một trái chanh Một khi

họ biết rằng một chiếc xe là tốt, họ có thể bán nó với một số hình thức bảo lãnh: hoặc là một sự đảm bảo đó là rõ ràng, chẳng hạn như bảo hành hoặc bảo lãnh ngầm, trong đó họ đứng bởi danh tiếng của họ cho sự trung thực Con người có nhiều khả năng để mua một chiếc xe sử dụng vì bảo lãnh của một đại lý, và các đại

lý là có thể tạo ra lợi nhuận trên sản xuất thông tin về chất lượng ô tô bằng việc có thể bán chiếc xe được sử dụng ở một mức giá cao hơn so với các đại lý phải trả cho

nó Nếu các đại lý mua và sau đó bán lại chiếc xe mà họ đã sản xuất thông tin, họ tránh được các vấn đề của người khác tự do cưỡi lên những thông tin mà họ sản xuất

Cũng như các đại lý sử dụng xe giúp giải quyết vấn đề lựa chọn bất lợi trên thị trường ô tô, các trung gian tài chính đóng một vai trò tương tự trong thị trường tài chính Một trung gian tài chính, chẳng hạn như một ngân hàng, trở thành một chuyên gia trong việc sản xuất các thông tin về công ty, do đó nó có thể phân loại rủi ro tín dụng tốt từ những cái xấu Sau đó, nó có thể có được tiền từ người gửi tiền và cho họ mượn để các doanh nghiệp tốt Bởi vì các ngân hàng có thể cho vay chủ yếu là để các doanh nghiệp tốt, nó có thể kiếm được một lợi nhuận cao hơn các