LI NểI U Kể từ sau Đại hội VI, Việt Nam thực bớc vào công CNH HĐH đất nớc để trang bị cho sản xuất đại công nghiệp XHCN, sở vật chất kỹ thuật tiên tiến Để có đợc hệ thống trang bị kỹ thuật đại đáp ứng đợc đòi hỏi đại công nghiệp, Việt Nam cần nhiều vốn, lợng vốn khổng lồ Do đó, hớng tới giải pháp tạo vốn, đặc biệt trung dài hạn để phục vụ cho nhu cầu đầu t dài hạn kinh tế Trên thực tế, việc huy động vốn tồn nhiều nghịch lý Nguồn vốn nhàn rỗi dân c lớn nhng lại không đợc huy động, nguồn vốn ngân hàng không cho vay đợc, nhiều doanh nghiệp có vốn nhàn rỗi Trong đó, kinh tế nhiều doanh nghiệp thiếu vốn để đầu t vào dự án có hiệu Một nguyên nghịch lý phần hiệu hoạt động doanh nghiệp phần quan trọng cha có thị trờng chứng khoán, cung cầu vốn cha gặp Do vậy, để giải nghịch lý cần thành lập thị trờng chứng khoán Tuy nhiên, để thành lập thị trờng chứng khoán cần phải nắm đợc lý thuyết kết hợp với thực trạng Việt Nam năm qua quan trọng điều kiện tiền đề để thành lập thị trờng chứng khoán Nhằm phục vụ cho nhu cầu đó, đề tài xin đề cập đến lý luận thị trờng chứng khoán, thực trạng hàng hoá chứng khoán Việt Nam giải pháp tăng lợng chứng khoán khả mại cho thị trờng chứng khoán tơng lai Trong trình viết hạn chế thời gian trình độ không tránh khỏi nhiều sai sót mong nhận đợc góp ý thầy cô giáo bạn sinh viên Sau nội dung đề tài Chơng I Cơ Sở lý luận I-/ Quá trình hình thành chất thị trờng chứng khoán kinh tế đại 1-/ Quá trình hình thành thị trờng chứng khoán Thị trờng chứng khoán(TTCK) theo Long Man Dictionary of Business, 1985 đợc định nghĩa nh sau: ''Thị trờng chứng khoán thị trờng có tổ chức, nơi mà hoạt động mua bán, giao dịch chứng khoán diễn theo quy tắc đợc ấn định trớc" Chứng khoán giấy tờ có giá, chứng nhận quyền sở hữu Có hai loại chứng khoán: cổ phiếu trái phiếu Chúng ta nghiên cứu cụ thể hai loại vào phần sau Qua trình hình thành TTCK thoát li khỏi định nghĩa ban đầu có thêm nội dung Vào khoảng kỷ XV trung tâm buôn bán phơng tây, thơng gia thờng tụ tập quán cafe để thơng lợng việc mua bán loại hàng hoá (các loại sản phẩm hàng hoá, khoáng sản, ngoại tệ giá khoán động sản ) Trong thơng lợng này, ngời mua bán trao đổi với qua lời nói mà hàng hóa, ngoại tệ, giá khoán động sản hay loại giấy tờ khác Những thơng lợng nhằm thống hợp đồng mua bán - trao đổi thực thực sau tháng, tháng năm Đến cuối thời Trung cổ, tụ điểm tăng lên quy mô hình thành thị trờng Thời gian hop chợ rút xuống hàng tuần sau hàng ngày Trong phiên chợ này, tất ngời tham gia phải tuân thủ theo quy ớc chung đợc đề Dần dần quy ớc đợc bổ sung hoàn chỉnh thành hệ thống quy tắc có tính chất bắt buộc ngời tham gia Buổi họp giai đoạn diễn vào năm 1940, lữ quán gia đình VanBer Bruges (Bỉ) Trớc cửa lữ quán có hình tợng túi da với từ tính Pháp: " BOURSE", tức "Sở Giao dịch Chứng khoán" Ba túi da tợng trng cho nội dung Sở Giao dịch là: mậu dịch trờng hàng hoá, mậu dịch trờng ngoại tệ mậu dịch trờng giá khoán động sản Đến năm 1547, mậu dịch trờng thành phố Bruges bị suy sụp dời đến hải cảng Auvers( Bỉ) Mậu dịch trờng phát triển nhanh theo mậu dịch trờng nớc khác bắt đầu hình thành Vào kỉ 18, mậu dịch trờng Luân Đôn đợc hình thành theo mẫu mậu dịch trờng Auvers gọi Stock exchange, nơi mà sau ngời ta gọi Sở Giao dịch Chứng khoán(SGDCK) Luân Đôn Và mậu dịch trờng(MDT) khác lần lợt đợc thành lập Pháp, Đức, Italia, Bắc Âu nhiều đợc cải tiến tuỳ theo điều kiện nớc Sau thời gian hoạt động, mô hình MDT bao gồm nội dung không phù hợp với xu phát triển Vì vậy, giao dịch hàng hoá tách thành khu thơng mại giao dịch ngoại tệ thành thị trờng hối đoái giao dịch khoán động sản tách thành TTCK giao dịch hợp đồng cho tơng lai thành trờng tơng lai Nh vậy, TTCK xuất từ kỷ 15 xuất kéo theo hình thành loạt thị trờng khác Quá trình hình thành phát triển TTCK giới trải qua nhiều bớc thăng trầm Có thể nói, thời kỳ phồn thịnh TTCK thời kỳ năm từ 1875 đến 1915, TTCK phát triển gắn với tăng trởng mạnh kinh tế giới Nhng sau đó, đến ngày 29/10/1929-Ngày thứ năm đen tối- mở đầu khủng hoảng TTCK New york, từ đó, kéo theo khủng hoảng TTCK Tây Âu, Bắc Âu Nhật Bản Sau chiến tranh giới thứ II, TTCK nớc phát triển mạnh tơng đối ổn định Cho đến 1987 TTCK giới lại lâm vào đại khủng hoảng làm cho kinh té nớc kiệt quệ suy yếu Nhng năm sau đó, TTCK giới lại vào ổn định phát triển trở thành nhân tố thiếu trình phát triển kinh tế quốc gia 2-/ Bản chất TTCK Quá trình phát triển kinh tế xã hội quốc gia làm biến đổi khái niệm yếu tố kinh tế Có khái niệm cũ đi, khái niệm đời Có khái niệm giữ nguyên hình thức cũ nhng nội dung lại bao hàm điều biểu thời gian không gian định TTCK khái niệm nh Xét mặt hình thức, hoạt động mua bán chứng khoán(CK) TTCK thay đổi chủ thể nắm giữ CK Còn xét mặt nội dung hoạt động mua bán CK thực chất vận động t hình thái tiền tệ Điều có nghía là: chuyển đổi từ t sở hữu sang t kinh doanh ngợc lại Do vậy, hoạt động mua bán thị trờng chứng khoán thay đổi chủ sở hữu CK Một chủ thể tham gia vào TTCK có thẻ vừa t sở hữu vừa t kinh doanh Khi tham gia vào thị trờng cách bỏ vốn đầu t thực chức t sở hữu Ngợc lại, tham gia vào thị trờng cách sử dụng vốn đầu t thực chức nhà t kinh doanh Do đó, TTCK xét mặt thực chất không nơi diễn hoạt động trao đổi mua bán quyền sở hữu t liệu sản xuất(TLSX) vốn tiền mà nơi diễn hoạt động trao đổi mua bán quyền Chính vậy, ta nói TTCK hình thức phát triển cao sản xuất hàng hoá II-/ Vai trò TTCK kinh tế thị trờng Sự hình thành phát triển TTCK có ý nghĩa quan trọng trình phát triển kinh tế quốc gia Nó giúp cho kinh tế tạo lập thu hút vốn cho đầu t phát triển công cụ có nhiều lợi Chính thế, nớc có kinh tế phát triển hình thành TTCK với vai trò chủ yếu sau: 1-/ Tạo lập vốn cho kinh tế Trong kinh tế thị trờng, vốn nhân tố quan trọng hàng đầu định thành bại hoạt động sản xuât kinh doanh DN Chính thế, nhu cầu giao lu vốn cácchủ thể kinh tế, kết hợp với hai quy luật đặc trng KTTT quy luật giá trị quy luật cung cầu tất yếu hình thành quan hệ vốn Để tạo lập vốn cho sản xuất kinh doanh, DN thông qua hai hình thức chủ yếu Một là, vay vốn từ ngân hàng phát hành trái phiếu Hai là, tăng nguồn vốn tự có cách phát hành cổ phiếu Trên TTCK chứng khoán (trái phiếu, cổ phiếu ) đợc mua bán, trao đổi thông qua chế định Nh vậy, TTCK thu hút nguồn vốn nhàn rỗi từ khoản tiết kiệm dân c, luồng vốn đầu t nớc ngoài, nguồn vốn nhàn rỗi quỹ DN, tổ chức kinh tế xá hội Chính phủ để tạo nên luồng vốn khổng lồ cho đầu t, phát triển kinh tế Nhờ đó, TTCK tạo điều kiện cho DN hoạt động có hiệu hơn, tăng thêm lợi nhuận cho DN, giúp Nhà nớc phủ bù đắp khoản thâm hụt Ngân sách thu hút nguồn vốn cho đầu t phát triển sở hạ tầng Ngoài ra, TTCK giúp cho dân c tổ chức xã hội tâng thêm đợc nguồn thu nhập đáng 2-/ TTCK tạo điều kiện cho DN sử dụng vốn linh hoạt có hiệu Vốn kinh doanh DN bao gồm: vốn cố định vốn lu động Trong ngắn hạn, vốn cố định DN không đổi, vậy, để tăng nguồn vốn kinh doanh mình, DN phải tăng nguồn vốn lu động Thông qua TTCK DN chủ động quy mô, thời hạn thu hút vốn lu động Nguồn vốn huy động giúp DN huy động đợc nguồn vốn trung dài hạn, chủ động sử dụng vốn Khi phát hành chứng khoán thị trờng, DN thực chức ngời vay vốn, ngời mua chứng khoán nhà đầu t vốn Về phía nhà đầu t, họ mua chứng khoán nhằm mục đích sinh lời, đó, mua họ chọn chứng khoán có khả sinh lời cao Khả tuỳ thuộc chủ yếu vào hiệu hoạt động DN phát hành chứng khoán Nh vậy, giá chứng khoán mà chủ phát hành DN hoạt động có hiệu tăng cao so với chứng khoán DN hoạt động hiệu Để đảm bảo giá chứng khoán, DN cần phải sử dụng vốn linh động đạt hiệu cao 3-/ Công cụ đánh giá DN dự đoán tơng lai Cùng với phát triển KTTT, TTCK biến hoá ngày đa dạng phức tạp, số lợng nh loại chứng khoán tăng lên ngày nhiều, điều tác động đến nhiều lĩnh vực kinh tế Trong khu rừng đầy rẫy số, giá loại CK, nhà đầu t phải đa đợc phơng pháp để xác định giá CK Nếu phân tích cụ thể phơng hớng phát triển chung CK, giúp họ lựa chọn phơng án đầu t tối u Với mục đích đó, ngời ta đa nhiều biện pháp có hệ thống số Hệ thống cung cấp thông tin biến động chung CK thị trờng Cho đến việc đánh giá đợc coi xác đánh giá theo số Dow-Jones Cho dù số thị trờng phải chịu tác động nhiều yếu tố nhng số quý báu sức khoẻ DN đợc yết giá thị trờng Bất kì DN hoạt động hiệu qủa, cổ phiếu giảm xuống ngợc lại Hơn nữa, việc DN yết giá buộc họ phải cung cấp đầy đủ thờng xuyên thông tin cần thiết hoạt động sản xuất kinh doanh DN Từ đó, nhà đầu t đánh giá đợc hiệu hoạt động DN Tuy nhiên, thị trờng có cổ phiếu có mức cổ tức khiêm tốn song giá thị trờng cao DN có tiến kỹ thuật hứa hẹn nhiều lợi nhuận tơng lai Những DN tập trung phát triển kỹ thuật nên hàng kỳ phải trích phần không nhỏ lợi nhuận vào quỹ đầu t, phát triển, đó, cổ tức cổ đông giảm xuống Ngợc lại, tơng lai, DN có lợi mặt kỹ thuật, lợi nhuận tăng lên làm cho cổ tức cổ đông tăng lên tơng ứng Nhìn chung, TTCK có nhiêù chức khác nh: công cụ đảm bảo tính toán cho số tiết kiệm đầu t dài hạn, khuyến khích tiết kiệm, tạo thói quen để dành tích cực Nhng ba chức ba chức quan trọng đặc biệt dù đứng tầm vĩ mô hay vi mô III-/ Những mặt tích cực tiêu cực TTCK 1-/ Những mặt tích cực 1.1- TTCK khuyến khích dân chúng tiết kiệm thu hút nguồn vốn nhàn rỗi vào đầu t Bất kể kinh tế muồn phát triển phải đầu t Có hai biện pháp đầu t chủ yếu: Một là, doanh nghiệp tự tích luỹ vốn để đầu t Qua chu kỳ kinh doanh, doanh nghiệp trích phần lợi nhuận vào quỹ đầu t Biện pháp áp dụng doanh nghiệp hoạt động có hiệu quy mô hoạt động lớn Hai là, doanh nghiệp huy động từ nguồn vốn bên Biện pháp phổ biến qua hai hình thức: vay tín dụng phát hành cổ phiếu Nhờ TTCK cổ phiếu trái phiếu DN phát hành dễ dàng hơn, dân c tiết kiệm tích cực quỹ nhàn rỗi thành phần kinh tế đợc đầu t vào sản xuất kinh doanh 1.2- TTCK phơng tiện huy động vốn Khi cha có TTCK việc huy động vốn DN Chính phủ chủ yếu thông qua vay tín dụng Ngân hàng Kể từ xuất TTCK DN Chính phủ chủ động vay vốn trực tiếp thông qua phát hành chứng khoán Nguồn vốn huy động đợc bảo đảm thời gian sử dụng lâu dài Đơn vị lại chủ động mặt toán nh không bận tâm giá cổ phiếu biến động Đối với phủ, thay phất hành tiền phát hành CK để bù đắp thâm hụt NS mà không gây lạm phát Tuy nhiên, TTCK phát hành đợc trái phiếu song trung ngắn hạn 1.3- TTCK công cụ giúp cho nhà nớc thực chơng trình phát triển kinh tế xã hội Trong thực chơng trình phát trỉen kinh tế xã hội, CP nớc thờng bị thâm hụt NS Để bù đắp cho thâm hụt Nhà nớc có hai biện pháp: Một là, NH TW phát hành tiền cho CP Biện pháp dễ gây lạm phát cao Hai là, Chính phủ vay từ nớc (các tổ chức tài quốc tế), từ NH vay từ dân chúng Biện pháp vay từ dân chúng giúp phủ tránh đợc thâm hụt cán cân toán quốc gia vay từ nớc tránh đợc lạm phát vay từ NH TW 1.4- TTCK công cụ thu hút kiểm soát vốn đầu t nớc TTCK công cụ cho phép vừa thu hút vừa kiềm soát vốn đầu t nớc cách tốt hoạt động theo nguyên tắc công khai Nghĩa toàn thông tin liên quan đến giao dịch CK quốc tế đợc công khai hoá Đồng thời, theo luật loại CK bán đợc giới hạn lợng định bán cho ngời nớc 1.5- TTCL lu động hoá nguồn vốn nớc TTCK tạo tính lỏng tơng đối cho loại chứng khoán Đối vớinhững ngời tiết kiệm lớn hay nhỏ mua đợc CK thị trờng cách dễ dàng, đồng thòi, bán CK họ cần tiền Với TTCK hoạt động tốt, DN sẵn sàng đầu t phát triển công nghệ, làm cho nguồn vốn đợc lu động hoá Từ đó, tiền tiết liệm đêu sẵn sàng lu động, đầu t vào sản xuất kinh doanh 1.6- TTCK điều kiện, tiền đề cho trình cổphần hoá Cổ phần hoá trình chuyển từ DN sang công ty cổ phần hoạt động theo luật công ty TTCK, nơi diển hoạt động mua bán phát hành CK, với nguyên tắc: trung gian, đấu gia, côngkhai giúp cho trình phát hành, mua bán CP diễn nhanh Từ đó, thúc đẩy trình cổ phần hoá 2-/ Những mặt tiêu cực TTCK 2.1- Yếu tố đầu Thực ra, đầu đầu t Đầu yếu tố có tính toán ngời chấp nhận rủi ro họ bỏ tiển mua loại CK với giá thấp hy vọng bán đợc với giá cao tơng lai Đầu làm cho giá cổ phiếu tăng lên giảm xuống cách giả tạo từ dẫn đến khủng hoảng thừa thiếu cổ phiếu Nói chung luật CK không cấm đầu song lại cấm cấu kết dới hình thức Ngoài ra, hình thức khác đầu việc mua liên tục loại cổ phiếu với giá cao bán với giá thấp nhằm thao túng thị trờng TTCK không chấp nhận hoạt động 2.2- Mua bán nội gián Đó việc cánhân lợi dụng thông tin công tin đẻ mua bán CP công ty cách bất thờgn nhằm thu đợc lợi nhuận Hoạt động mua bán nh phi đạo đức mặt thơng mại ngợc lại nguyên tác công TTCK 2.3- Mua bán cổ phiếu thị trờng hầu hết nớc luật hạn chế nhà môi giới nh nhà đầu t mua bán thị trờng điều gây ảnh hởng xấu đến công ty tạo áp lực với nhà đầu t mua bán cổ phiếu thị trờng thức 2.4- Phao tin đồn không xác hoạt động đơn vị kinh tế Đây hoạt động ngợc lại nguyên tắc công khai thị trờng Thông thờng, thông tin xấu Những thông tin tác động đến nhà đầu t làm cho họ bán ạt cổ phiếu thị trờng khiến cho giá CP giảm mạnh Những kể tung tin đứng mua cổ phiếu thao túng hoạt động công ty nhằm hởng lợi bất tin đồn đợc kiểm chứng IV-/ Phân loại TTTC 1-/ Thị trờng tài bao gồm thị trờng cấp thj trờng cấp 1.1- Thị trờng cấp I TT cấp thị trờng mà chứng khoán đợc phát hành bán cho ngời mua Để CK từ nhứng nhà phát hành đến đợc tay nhà đầu t cần phải qua trung gian tài (TGTC) Nhứng trung gian đứng thực hộ nhà phát hành việc phát hành chứng khoán Có hai phơng thức phát hành: Thứ nhất, Các TGTC đứng nhận bán hộ lô chứng khoán, sau bán xong dù hết CK hay không công ty phát hành phải toán cho TGTC khoản phí hoa hồng Đồng thời, TGTC không chịu trách nhiệm mua trọn CK cha bán hết Thứ hai, Các TGTC mua chọn lô chứng khoán với gía thấp bán với giá cao nhằm thu đợc lợi nhuận từ khoản chênh lệch giá Trong trờng hợp này, TGTC phải chịu hoàn toàn trách nhiệm với nhứng CK không bán hết TT cấp thị trờng nhỏ hẹp quy mô lẫn giá trị CK phát hành Bởi vì, trờng có đối tợng ngời mua ngời phát hành Sau đợc phát hành, CK khỏi thị trờng mà không thực việc quay vòng luân chuyển Bên cạnh đó, giá CK bán lần đầu luôn thấp so với lần bán lại sau nên tổng giá trị CK không lớn Những CK thị trờng sau đợc mua bán làm thay đổi chủ sở hữu nguồn vốn Thêm vào đó, làm tăng nguồn vốn huy động công ty phát hành Lợng tăng vốn lợng giá trị CK đợc giao dịch thị trờng 1.2- Thị trờng cấp Thị trờng cấp thị trờng mà CK đợc phát hành từ trớc đợc mua bán lại kể từ ngời mua thứ Trên thị trờng, ngời mua bán CK tồn đối tợng 10 2-/ Nhóm giải pháp nhằm tạo môi trờng thúc đẩy CPH DNNN 2.1- Xây dựng công ty đầu t nớc: *Chủ trơng CPH DNNN đem lại lợi ích cho nhà đầu t nhng thực tế tiến trình CPH chậm Với đời hoạt động mình, công ty đầu t nớc giải đợc trở ngại sau: - Ngời dân cha quen đầu t vào doanh nghiệp cách mua cổ phần - Ngời dân đầu t vào doanh nghiệp để sinh lợi - Định giá tài sản doanh nghiệp cha theo giá thị trờng - Doanh nghiệp CPH khó bán cổ phần rộng dân chúng *Bên cạnh đó, xuất nhà đầu t tăng hoạt động doanh nghiệp, thúc đẩy phát triển thị trờng vốn Việt Nam cách: - Huy động đợc vốn nhàn rỗi dân cho đầu t phát triển - Tạo hàng hoá cho TTCK Việt Nam tơng lai - Làm cổ đông quản lý công ty cổ phần - Chủ đầu t rút vốn cần - Tránh thao túng thị trờng nhà đầu t nớc *Mô hình hoạt động công ty đầu t nớc - Công ty đầu t phải doanh nghiệp đợc thành lập theo luật công ty hình thức công ty cổ phần, chịu điều chỉnh luật tổ chức tín dụng, luật công ty nghị định chứng khoán, TTCK Công ty quản lý nhiều quỹ đầu t - Các cổ đông mua cổ phần quỹ ngời chủ sở hữu quỹ đầu t Các cổ đông cá nhân tổ chức kinh tế có t cách pháp nhân Quỹ đầu t huy động vốn nớc, cha có xu hớng mở rộng quỹ nớc - Quỹ chọn doanh nghiệp phát triển tốt Để đánh giá xác thẩm định giá trị quỹ cần có đội ngũ chuyên viên có trình độ, có 39 điều kiện nghiên cứu tình hình, khả tổ chức, cá nhân khác - Mặt khác, thói quen ngời Việt Nam giữ tiền nên cha quen việc bỏ tiền đầu t dài hạn Vì vậy, quỹ phải rút ngắn thời gian hoàn vốn, năm Vì: + Thời gian ngang với thời gian huy động vốn trung dài hạn Ngân hàng + Thời gian đủ để doanh nghiệp CPH phát huy tiềm + Ngời dân không sợ bị chôn vốn lâu 2.2- Lập quỹ hỗ trợ tài chính, giúp đỡ doanh nghiệp CPH Thúc đẩy CPH nhiệm vụ chung quan quản lý Nhà nớc DNNN Vấn đề đặt cần có loại hình xuất hiện-một quỹ để tài trợ cho doanh nghiệp đã, thực CPH Nếu công ty đầu t thành lập quỹ thu hút vốn nhàn rỗi dân vào DNNN CPH quỹ hộ trợ tài với nguồn vốn Nhà nớc giải vấn đề nảy sinh ngày thiết trình mở rộng CPH với số lợng DNNN CPH ngày nhiều * Mục tiêu cụ thể quỹ hỗ trợ tài xếp CPH DNNN Quỹ giúp doanh nghiệp giải số lao động dôi thừa sau thực CPH Số lợng lao động d thừa lên tới 6-7 trăm nghìn tổng số 1,7 triệu lao động Gồm loại: + Những ngời cha đợc đào tạo đào tạo cha tốt đào tạo lại + Những ngời tự nguyện chấm dứt hoạt động doanh nghiệp CPH + Những ngời không bố trí đợc công việc phải trợ cấp cho họ tìm việc Quỹ trợ cấp cho DNNN vốn để thực công việc: hỗ trợ đào tạo, trợ cấp việc bồi thờng cho ngời lao động chấm dứt hoạt động trớc thời hạn 40 Quỹ giúp doanh nghiệp toán số nợ Nhà nớc kế thừa, mua lại nợ doanh nghiệp quỹ cho doanh nghiệp vay với lãi suất u đãi để trả nợ, tất nhiên phải vào điều kiện thực tế doanh nghiệp Nguồn vốn quỹ đợc huy động từ nguồn sau: + Tiền thu từ bán cổ phiếu thuộc phần vốn Nhà nớc doanh nghiệp + nguồn vốn vay u đãi (vốn tài trợ lần đầu) + Vốn cấp từ Ngân sách Nhà nớc Cơ chế hoạt động quỹ: + Quỹ không hoạt động mục đích lợi nhuận nhng bảo toàn phát triển vốn bắt buộc quỹ + Quỹ quan hành nên không làm chức hành + Quỹ nên có quan độc lập, có t cách pháp nhân, có hội đồng quản trị, có ban giám đốc Tóm lại, việc đời quỹ hỗ trợ tài chính, xếp CPH DNNN cấp thiết biện pháp quan trọng việc tạo môi trờng thúc đẩy công tác CPH 2.3- Thực công tác tuyên truyền, quán triệt sâu sắc sách CPH Công tác cần phải đợc thực tốt ngời lao động để họ hiểu biết đồng tình tham gia cách tích cực thông qua phơng tiện thông tin, hội thảo, khảo sát doanh nghiệp rút kinh nghiệm Ngoài ra, quan Nhà nớc cần phải có trí cao để thực chủ trơng Cần phát triển việc sử dụng phơng tiện thông tin đại chúng Trung ơng địa phơng, đồng thời kết hợp tổ chức tham quan, trao đổi với DNNN thực công tác trớc Bên cạnh ngời lao động không nắm đợc chủ trơng này, nhà 41 lãnh đạo doanh nghiệp vậy, họ sợ sau CPH bị giảm bớt quyền hạn Thêm vào đó, số ngời nhầm lẫn CPH với t nhân hoá Vì cần phải tuyên truyền cho họ hiểu họ có lực họ có quyền lợi tơng ứng Đồng thời phải giúp họ phân biệt CPH khác với t nhân hoá (CPH chuyển phần sở hữu nhà nớc cho xã hội có sở hữu cá nhân) 2.4- Khắc phục thiếu đồng văn quản lý Hiện nay, nớc ta DNNN đợc hởng nhiều u đãi so với thành phần kinh tế khác nh đất đai, vay vốn Ngân hàng, đợc khoanh nợ, xoá nợ chịu rủi ro kinh doanh Vì vậy, muốn đẩy nhanh công tác CPH cần phải tiếp tục bổ sung, hoàn thiện sách CPH Để NĐ 44/CP vào sống, Bộ, Ngành quan Nhà nớc có thẩm quyền cần kịp thời ban hành thông t, thị hớng dẫn, cụ thể hoá nội dung NĐ Ngoài cần ban hành số quy chế: + Quy chế thành lập quỹ hỗ trợ CPH DNNN + Quy chế khoán, kinh doanh, cho thuê bán DNNN + Quy định Chính phủ vấn đề sở hữu, thực quyền sở hữu Nhà nớc DNNN + Phải có văn mức Nghị định nh: Pháp lệnh luật CPH Nói tóm lại, vài biện pháp thực nhằm tăng cờng tiến độ CPH DNNN Việt Nam Tuy nhiên, phải nói để thực thành công nhanh chóng công tác CPH DNNN công việc sớm chiều Vì vậy, thực phải biết kết hợp giải pháp để đẩy mạnh tiến trình CPH nhng tránh đốt cháy giai đoạn, nóng vội CPH mà dẫn đến hậu DNNN đợc CPH làm ăn hiệu quả, cổ phiếu không đủ khả niêm yết Sở GDCK Tuy nhiên, trung tâm giao dịch chứng khoán cần khoảng 10-20 công ty niêm yết thị trờng không thị trờng nhỏ đơn điệu Sự nhỏ bé phần lớn doanh nghiệp tiến triển chậm chạp chơng trình CPH nguyên nhân chậm trễ cho đời trung tâm GDCK Vì 42 vậy, để có đợc loại cổ phiếu thực cho TTCK Chính phủ, Bộ hữu quan doanh nghiệp giải pháp thúc đẩy CPH phải phối hợp thực giải pháp sau: * Chú trọng thành lập tổ chức cổ phần lớn dới hình thức hợp nhất, sát nhập để trở thành công ty lớn hơn, an toàn Vì công ty thành lập có điều kiện đáp ứng tiêu chuẩn niêm yết trung tâm GDCK, cổ phiếu họ có uy tín cao Cổ phiếu công ty đợc UBCK Nhà nớc cho phép phát hành đợc niêm yết trung tâm GDCK Vì vậy, thực trạng doanh nghiệp vừa nhỏ chiếm đa số trở ngại đáng kể cho TTCK * Với cổ phiếu lu hành đợc phát hành trớc có NĐ 48/CP cần có lựa chọn cẩn thận theo tiêu chuẩn niêm yết Vấn đề quan trọng vốn điều lệ tối thiểu đạt 10 tỷ đồng thời gian hoạt động có lãi thời gian hoạt động có lãi năm liên tục gần Những cổ phiếu lại không đáp ứng đợc tiêu chuẩn đợc lu thông thị trờng phi tập trung đặt trung tâm GDCK để đảm bảo quyền lợi cổ đông Nh vậy, để tạo đợc cổ phiếu khả yết cho TTCK Việt Nam, phải đẩy mạnh trình CPH DNNN mà phải tạo điều kiện cho hình thức công ty cổ phần khác, loại cổ phiếu công ty cổ phần đợc niêm yết trung tâm GDCK đáp ững đợc đầy đủ tiêu chuẩn cần thiết II-/ Giải pháp phát triển hàng hoá trái phiếu cho TTCK 1-/ Trái phiếu NHTM quốc doanh (NHTMQD): Nh trình bầy phần thực trạng, trái phiếu NHTMQD có vai trò quan trọng chúng có uy tín, sức hấp dẫn cao có khả chuyển nhợng Tuy nhiên thời gian qua lãi suất loại trái phiếu có biến động lớn, không ổn định nhiều vấn đề cần giải Để giúp cho lãi suất loại trái phiếu vào quỹ đạo ổn định, tạo điều kiện cho trung tâm GDCK vào hoạt động an toàn, viết xin đa số kiến nghị Một là, xuất điều kiện cần đủ để NHNN thực việc điều hành lãi suất bản, để quan hệ cung cầu thị trờng vốn hình thành nên lãi suất tiền gửi tiền cho vay NHTM, hình thành nên lãi suất trái 43 phiếu diễn biến chi sổ giao dich thời gian tới Trong trờng hợp cha điều hành đợc theo lãi suất bản, xét góc độ thúc đẩy việc đời trung tâm GDCK, cần thiết nên ổn định mức lãi suất trần theo quy định NHNN, không nên có nhiều thay đổi Hai là, loại trái phiếu không trái phiếu NHTM mà trái phiếu Chính phủ, trái phiếu đô thị cần đợc tập trung thống phát hành qua trung tâm GDCK với công ty chứng khoán làm đại lý phát hành Ba là, cần phải có quy định thống chiết khấu trái phiếu NHTM Về việc này, nên cần tôn trọng tính thị trờng, tỷ lệ chiết khấu đợc hình thành sở thoả thuận khách hàng Ngân hàng, chịu tác động yếu tố cạnh tranh Theo nhiều chuyên gia, việc chiết khấu trái phiếu thơng mại (kể công trái) dờng nh hình thành thị trờng thứ cấp Do đó, không nên dùng yếu tố chủ quan để ngăn chặn, vấn đề quan trọng phải xây dựng hành lang pháp lý cho hoạt động thị trờng Trong thời gian tới lãi suất cho vay lãi suất tiền gửi liên tục đợc điều chỉnh hạ thấp nhng thực tế vốn NHTM tồn đọng, nằm chết đơn vị, chủ thể kinh tế có nhu cầu vay vốn lớn Hơn nữa, sách lãi suất NHTƯ tồn nhiều nghịch lý, điển hình chênh lệch lãi suất thành thị lãi suất nông thôn, thành phần kinh tế Do đó, đứng góc độ nói trên, hình thành thị trờng vốn nhu cầu cấp thiết phát triển trái phiếu NHTM sở hình thành tổng thể hàng hoá thiết yếu cho thị trờng vốn 2-/ Trái phiếu Chính phủ: Qua thực trạng thị trờng đấu thầu trái phiếu phủ (đã trình bày chơngII) khẳng định nhu cầu phát hành đầu t trái phiếu Chính phủ thời gian tới có triển vọng, kèm thêm u điểm lãi suất rủi ro thấp, khả đa trái phiếu Chính phủ vào trung tâm GDCK khả thi Tuy nhiên, loại trái phiếu phủ phát hành nh (chủ yếu bán lẻ đấu thầu qua NHNN) cha đủ điều kiện giao dịch TTCK Việc chuyển nhợng trái phiếu nhiều phức tạp nên cha khuyến khích việc mua trái phiếu Do đó, để xây dựng thị trờng sơ cấp hiệu cho trái phiếu Chính phủ cần triển khai thực giải pháp sau: 44 2.1- Nhà nớc cần thống đầu mối phát hành Chủ thể phát hành trái phiếu Chính phủ (TPCP) nên Bộ tài chính, Ngân hàng Nhà nớc chịu trách nhiệm quản lý thị trờng Điều giúp cho TPCP ổn định hơn, lãi suất biến động Bởi, có nhiều tụ điểm phát hành trái phiếu, việc phát hành không thống Khi tụ điểm phát hành nhiều hay làm cho giá trái phiếu (lãi suất) thị trờng biến động, ổn định Điêu làm cho thị trờng thứ cấp phổ biến nhiều mức giá, NHNN gặp khó khăn vấn đề quản lý thị trờng Kết cuối không đạt đợc mức giá chung cho thị trờng 2.2- Đa dạng, linh hoạt hình thức bán buôn trái phiếu, xoá bỏ hoàn toàn hình thức bán lẻ Theo giải pháp này, hình thức bán buôn đấu thầu hay tổ hợp bảo lãnh phát hành Phơng thức bán buôn thích hợp cho giai đoạn đầu TTCK, thị trờng có xu hớng thừa cung Tuy vậy, kèm với phơng thức TPCP cần đa mức lãi suất hấp dẫn đối tợng đầu t Thực tế cho thấy, phơng thức bán buôn hiệu đấu thầu TPCP Theo phơng thức này, giá thành viên thống đấu thầu nh thờng xấp xỉ với giá thị trờng Do hình thức có tính cạnh tranh cao nên giúp cho Chính phủ giảm đợc chi phí phát hành, đồng thời lại khuyến khích nhà đầu t tham gia thị trờng Trong thời gian tới cần hoàn thiện phát huy phơng thức bán buôn Tuy nhiên, không nên cứng nhắc sử dụng phơng pháp mà cần phát huy tính linh hoạt cao, sử dụng kết hợp hai phơng pháp Khi TPCP đợc phát hành, giai đoạn đầu thực phơng thức tổ hợp bảo lãnh Sau trái phiếu vào ổn định vận dụng phơng thức đấu thầu Để thị trờng vốn thực vào hoạt động, thời gian tới cần xoá bỏ hoàn toàn hình thức bán lẻ trái phiếu Hình thức huy động nguồn vốn nhỏ, không thu hút nhà đầu t không đa đợc vào TTCK thiếu tính chuẩn hoá Do vậy, làm cho trái phiếu có tính khoản thấp Quan điểm việc trì mức giá song song tồn (giá bán buôn, giá bán lẻ) 45 làm thị trờng phân thành loại, không ổn định không thích hợp với thực tế thị trờng vốn Việt Nam 2.3- Tiêu chuẩn hoá việc phát hành trái phiếu Chính phủ: Trớc hết phải chuẩn hoá điều kiện kỹ thuật trái phiếu từ thống chủ thể phát hành đến kỳ hạn, mệnh giá, lãi suất cho loại trái phiếu đợt phát hành Hình thức phát hành phải vừa phù hợp với nhu cầu thị trờng, đồng thời lu kí tập trung trung tâm GDCK, phục vụ cho việc quản lý phát hành, giao dịch toán Bên cạnh đó, để đảm bảo cung cấp hàng hoá đặn mở rộng khả tham gia giao dịch nhà đầu t, TPCP cần phát hành theo biểu định kì thờng xuyên Do đó, tiêu chuẩn hoá tiêu cung cấp cho thị trờng thông tin thời điểm phát hành tạo điều kiện thuận lợi hớng dẫn phát hành công cụ nợ khác, mà tiền đề quan trọng thực công tác mã hoá khâu quản lý điện tử lu kí toán 2.4- Mở rộng khả tổ chức tài chính: Trong giai đoạn đầu hình thành thị trờng TPCP số lợng công ty chứng khoán, Ngân hàng tham gia Điều dẫn đến tính khoản thị trờng thấp Vì vậy, thị trờng có tổ chức tài tham gia tính cạnh tranh làm chi phí huy động vốn tăng cao Biện pháp cần thiết thời gian tới khuyến khích số lợng quy mô tài công t tài chính, quỹ hay Ngân hàng mở rộng diện đầu t, cao khả quản lý vốn để tăng tính khoản trái phiếu tạo cầu cho thị trờng trái phiếu Những biện pháp nhằm khuyến khích tổ chức tích cực tham gia vào thị trờng TPCP cần đợc vận dụng sáng tạo, đơn giản thủ tục thành lập tổ chức kinh doanh TPCP, sách u đãi thuế cho thu nhập từ kinh doanh TPCP, tính hấp dẫn lãi suất chiết khấu, sách trợ giúp kỹ thuật hay hội chia sẻ thông tin Thị trờng có nhiều tổ chức tham gia, chi phí cho việc huy động vốn Chính phủ thấp 2.5- Những vấn đề khác: 46 Sắp tới cần tập trung hoàn chỉnh xây dựng văn hớng dẫn từ khâu phát hành TPCP đến khâu niêm yết đăng kí, lu kí, giao dịch toán bù trừ Mặt khác, cần có biện pháp tạo lập phát triển sở hạ tầng cho thị tr ờng thứ cấp, khuyến khích tạo điều kiện cho chủ thể tham gia thị trờng, đào tạo đội ngũ cán có lực vận hành thị trờng Bên cạnh đó, cần xây dựng lịch trình cụ thể cho việc phát hành đa chứng khoán vào trung tâm GDCK Hiện nay, tổ chuyên viên liên ngành Tài chính-UBCK Nhà nớc tích cực bàn bạc, thảo luận đời dự án đa TPCP vào trung tâm GDCK Đề án dựa văn pháp quy hành, chủ yếu NĐ 48/1998/NĐ-CP Chính phủ chứng khoán chủ trơng đa TPCP vào giao dịch trung tâm GDCK Hy vọng rằng, tơng lai không xa, đợc chứng kiến TTCK mà TPCP hàng hoá thiết yếu, có tính lỏng cao công cụ sách tiền tệ hữu hiệu Ngân hàng trung ơng 3-/ Trái phiếu công ty: Các Tổng công ty 90,91 số ngành nh Ngân hàng, bu viễn thông số doanh nghiệp Nhà nớc lớn đợc Chính phủ cho phép phát hành trái phiếu công ty trun gvaf dài hạn để đa vào công trình tiến hành đợc Quốc hội phê chuẩn Các loại trái phiếu phải đảm bảo tiêu chuẩn niêm yết TTCK cầu nối nhu cầu vốn to lớn doanh nghiệp với nguồn vốn trôi xã hội Ngoài ra, doanh nghiệp có số vốn điều lệ lớn 10 tỷ đồng phát hành trái phiếu trung dài hạn có nhu cầu Khi đó, họ phải tuân thủ quy định NĐ 48/CP quy chế niêm yết chứng khoán 4-/ Trái phiếu đô thị: Từ thí điểm ban đầu thành phố HCM, tỉnh thành phố khác mở rộng việc phát hành loại trái phiếu đô thị (TPĐT) trung hạn, Việc quy định quy trình phát hành TPĐT trung hạn- dài hạn cần thiết mà uỷ ban chứng khoán Nhà nớc cần phải bổ sung, 47 Nh vậy, phân tích phơng pháp để tạo chứng khoán (chủ yếu cổ phiếu trái phiếu) cho TTCK tới Việt Nam Kết hợp với thực tiễn thiếu trái phiếu cổ phiếu cho TTCK nh biện pháp phát hành hiệu vấn đề cần đợc nghiên cứu Dới phân tích phơng pháp phát hành chứng khoán cho vừa tạo đợc đủ chứng khoán cho thị trờng lại vừa đảm bảo chất lợng chứng khoán III-/ phơng pháp phát hành chứng khoán Nhiều đợt phát hành trái phiếu cổ phiếu vừa qua thành công có tính hấp dẫn lãi suất, hình thức đầu t khác khó khăn Mặt khác cha có cạnh tranh thị trờng sơ cấp thời điểm Nếu không cải thiện, đổi phơng pháp phát hành chứng khoán không tạo đợc sức hấp dẫn chứng khoán, không tạo đợc hàng hoá có chất lợng cho trung tâm GDCK Từ kinh nghiệm TTCK nớc thực tiễn Việt Nam thời gian tới cần đa dạng hoá hình thức phát hành chứng khoán Cụ thể là: 1-/ Đổi quy chế phát hành Hiện nay, đa số doanh nghiệp Việt Nam vừa nhỏ nên để khuyến khích doanh nghiệp tăng nguồn huy động vốn, UBCK Nhà nớc nên có quy chế rõ ràng nghiệp vụ phát hành chứng khoán Trớc hết trái phiếu công ty quy chế phải nên quy định rõ quy trình, điều kiện phát hành, báo cáo với UBCK Nhà nớc trớc sau phát hành Trên thị trờng sơ cấp, hoạt động phát hành cần quan tâm tới tất loại hình doanh nghiệp, có doanh nghiệp vừa nhỏ Tuy chứng khoán doanh nghiệp độ an toàn hiệu cao, song cần hớng tới thị trờng tiềm rộng lớn tham gia công chúng Trên thị trờng thứ cấp, việc tổ chức TTGDCK cho chứng khoán đủ tiêu chuẩn đợc niêm yết, UBCK Nhà nớc nên tổ chức thị trờng phi thức dành riêng cho chứng khoán cha đủ tiêu chuẩn niêm yết Nhờ đó, TTCK tơng lai đảm bảo đợc tính an toàn, hiệu công cộng 48 2-/ Mở rộng đối tợng đấu thầu: Hiện nay, phơng pháp đấu thầu đợc áp dụng tín phiếu kho bạc Trong đó, quy chế đấu thầu đợc thực với nhiều đối tợng rộng rãi nh xây dựng, thiết bị chuyên dùng Nên chăng, đối tợng đấu thầu cần mở rộng cho loại TPCP trung dài hạn, TPCT, cổ phiếu, trái phiếu ngoại tệ Đối tợng đấu thầu NHTM, CTTC, công ty Bảo hiểm, quỹ đầu t, CTCK Tổ chức trúng thầu làm đại lý môi giới bán lẻ chứng khoán thị trờng 3-/ Nhanh chóng đa NĐ 48/CP thông t hớng dẫn vào thực hiện: Trong thời gian tới cần triển khai nhanh chóng đa NĐ 48/CP thông t h- ớng dẫn việc phát hành chứng khoán công chúng vào thực tiễn, đó, phơng pháp phát hành bảo lãnh phát hành trái phiếu theo quy chế ban hành chứng khoán Việt Nam Các NH TM, NH Đầu t, NH Bảo hiểm, NH Phát triển, tổ chức tín dụng phi NH.Công ty Bảo hiểm, tổng công ty tham gia kinh doanh chứng khoán phải thành lập công ty chứng khoan dới hình thuwcs công ty cổ phần công ty TNHH độc lập Tuy nhiên ,thông t hớng dẫn việc phát hành chng khoán công chúng cha đợc cụ thể việc thành lập tổ hợp bảo lãnh chế hoạt động tổ hợp Trong giai đoạn trớc mắt, quy mô phần lớn tổ chức cha lớn điều chấp nhận đợc Song quy mô phát hành tăng lên việc cha cụ thể hoá cha hoàn chỉnh nghiệp vụ bảo lãnh phát hành gây khó khăn cho hoạt động phát hành Vì vậy, văn pháp lý cần có bổ sung cho phù hợp với thực tiễn hoạt động thị trờng chứng khoán 49 kết luận Nh vậy, xuất phát từ nhu cầu vốn cho đầu t phát triển kinh tế, từ nhu cầu cần phải giải nhanh chóng nghịch lý tồn luồng chu chuyển vốn kinh tế việc hình thành thị trờng chứng khoán Việt Nam trở thành yêu cầu cấp thiết Tuy nhiên để hình thành thị trờng chứng khoán phải tạo điều kiện tiền đề Thực tiễn cho thấy, thời gian vừa qua, kinh tế xuất số tiền đề nh: số loại hàng hoá chứng khoán, hai công ty chứng khoán đời (NH Đầu t phát triển công ty Bảo hiểm Việt Nam), số quy chế phát hành chứng khoán, Nghị định 48/CP Tuy dựa vào sở cha thể hình thành thị trờng chứng khoán hoàn chỉnh Mặc dù kinh tế Việt Nam có chứng khoán nhng cha đủ, có hai công ty chứng khoán nhng hoạt động quy mô nhỏ nguồn vốn ít, văn pháp lý cha đầy đủ thiếu chi tiết Trong năm tới cần phải hoàn thiện sách pháp luật, tạo sở vật chất thông tin, tạo hàng hoá chứng khoán Trong điều kiện điều kiện tiên hàng hoá thị trờng Đó việc tạo CP, TP (hai loại bản) số loại chứng khoán khác Giải pháp chủ yếu tạo cổ phiếu cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nớc Về phần trái phiếu cần tập trung vào công đoạn phát hành điều chỉnh lãi suất hợp lý cho trái phiếu phủ, trái phiếu kho bạc dần hình thành thị trờng sôi động cho trái phiếu công ty Nói tóm lại, điều kiện để thành lập TTCK có mối quan hệ ràng buộc liên hệ với Mỗi điều kiện lại có giải pháp phơng hớng riêng Đồng thời, xem xét điều kiện cần phải xem xét chúng mối quan hệ với nhứng điều kiện khác Chỉ điều kiện đợc hình thành tạo thị trờng chứng khoán hoàn thiện phù hợp với quy luật Khi thị trờng chứng khoán yếu tố thiếu cho rồng Việt Nam tơng lai 50 Tài liệu tham khảo 1-/ Tiền hoạt động Ngân hàng - Lê Vinh Danh NXB Chính trị Quốc gia - 1997 2-/ Tiền tệ ngân hàng hoạt động tài - Frederic S Mishkin NXB Khoa học kỹ thuật - 1994 3-/ Thị trờng chứng khoán công ty cổ phần - Bùi Nguyên Hoàn dịch NXB Chính trị Quốc gia - 1998 4-/ Cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nớc Việt Nam - Phùng Thị Đoan NXB Thống kê - 1994 5-/ Chế độ quản lý tài cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nớc NXB Tài - 1996 6-/ Thị trờng tài thị trờng chứng khoán - Ngô Hớng dịch NXB Mũi Cà Mau - 1995 7-/ Tạp chí chứng khoán Việt Nam - 1999 8-/ Tạp chí tài tiền tệ thị trờng tài - 1997/1998/1999 9-/ Tạp chí phát triển kinh tế - 1998 10-/ Thời báo kinh tế - 1999 11-/ Thời báo đầu t - 1999 12-/ Tạp chí Ngân hàng - 1998/1999 51 mục lục LI NểI U Chơng I Cơ Sở lý luận I-/ Quá trình hình thành chất thị trờng chứng khoán kinh tế đại 1-/ Quá trình hình thành thị trờng chứng khoán 2-/ Bản chất TTCK II-/ Vai trò TTCK kinh tế thị trờng 1-/ Tạo lập vốn cho kinh tế 2-/ TTCK tạo điều kiện cho DN sử dụng vốn linh hoạt có hiệu 3-/ Công cụ đánh giá DN dự đoán tơng lai III-/ Những mặt tích cực tiêu cực TTCK .6 1-/ Những mặt tích cực 2-/ Những mặt tiêu cực TTCK .9 IV-/ Phân loại TTTC 10 1-/ Thị trờng tài bao gồm thị trờng cấp thj trờng cấp 10 2-/ TTTC gồm TT nợ TT vốn cổ phần 11 3-/ TTTC gồm TT vốn TT tiền tệ 12 V-/ Nguyên tắc hoạt động TTCK 13 1-/ Nguyên tắc trung gian 13 2-/ Nguyên tắc đấu giá .13 3-/ Nguyên tắc công khai 14 VI-/ Hàng hoá TTCK 14 1-/ Cổ phiếu 14 2-/ Trái phiếu 16 VII-/ Tính tất yếu phải hình thành TTCK Việt Nam 18 chơng II .20 thực trạng việc chuẩn bị hàng hoá cho thị trờng chứng khoán Việt nam 20 I-/ thực trạng tiến trình cổ phần hoá Việt Nam 20 1-/ Thực trạng CPH: 21 2-/ Những khó khăn nguyên nhân trình CPH 23 II-/ trái phiếu: 27 1-/ Trái phiếu công ty: .27 2-/ Trái phiếu Chính phủ-NHTM .28 Chơng III 34 Giải pháp phát triển hàng hoá cho TTCK Việt Nam 34 I-/ giải pháp thúc đẩy tiến trình CPH DNNN 35 1-/ Nhóm giải pháp làm tăng tính hấp dẫn CPH 35 2-/ Nhóm giải pháp nhằm tạo môi trờng thúc đẩy CPH DNNN .39 II-/ Giải pháp phát triển hàng hoá trái phiếu cho TTCK .43 1-/ Trái phiếu NHTM quốc doanh (NHTMQD): 43 2-/ Trái phiếu Chính phủ: 44 3-/ Trái phiếu công ty: .47 4-/ Trái phiếu đô thị: 47 III-/ phơng pháp phát hành chứng khoán .48 1-/ Đổi quy chế phát hành 48 2-/ Mở rộng đối tợng đấu thầu: 49 3-/ Nhanh chóng đa NĐ 48/CP thông t hớng dẫn vào thực hiện: 49 kết luận 50 Tài liệu tham khảo 51 mục lục 52