Bài giảng tài chính quốc tế chương 6 nguyễn thị hồng vinh

6.1.4 Ngang giá sức mua kỳvọng Ex-ante PPP PPP tuyệt ñối và PPP tương ñối ñược gọi là các mẫu ngang giá sức mua quyước PPP kỳvọngñược gọi là mẫu ngang giá sức mua của thịtrường hiệu quả

©2006 HongVinh

1

Ch ươ ng 6 CÁC H Ọ C THUY Ế T V Ề

6.1 Ngang giá sức mua

6.2 Ngang giá lãi suất có bảo hiểm

6.3 Ngang giá lãi suất không bảo hiểm

6.4 Lý thuyết kỳvọng không thiên lệch

6.5 Hiệ ứng Fisher Quốc Tế

6.6 Mối quan hệgiữa các học thuyết

©2006 HongVinh

4

Học thuyết ngang giá sức mua

Purchasing Power Parity-PPP

Nội dung

6.1.1 Quy luật một giá

6.1.2 Ngang giá sức mua tuyệtñối

6.1.3 Ngang giá sức mua tươngñối

6.1.4 Ngang giá sức mua kỳvọng

(The Law of One Price – LOP)

Ví d ụ : Trên th ị tr ườ ng hàng hoá:

Ở Vi ệ t Nam, 1$=1,2EUR, ở M ỹ 1$=1,1EUR

Mua USD ở M ỹ qua Vi ệ t Nam bán, ñế n khi

giá c ủ a hai n ơ i có xu h ướ ng b ằ ng nhau.

M ộ t tài s ả n hay m ộ t ñồ ng ti ề ở hai th ị

tr ườ ng khác nhau có xu h ướ ng b ằ ng nhau

©2006 7

6.1.1 Quy luật một giá

(The Law of One Price – LOP)

Trong ñ i ề u ki ệ n th ị tr ườ ng c ạ nh tranh hoàn

Ho ạ t ñộ ng kinh doanh chênh l ệ ch giá là

ñộ ng l ự c duy trì ñ i ề u ki ệ n cân b ằ ng theo

- Không t ồ n t ạ i c ướ c phí v ậ n chuy ể

- Các nhà kinh doanh trung l ậ p v ớ i r ủ i ro

- LOP duy trì cho t ấ t c ả các m ặ t hàng

Nội dung:

T i m ộ t th ờ i ñ i ể m, giá c ủ a r ổ hàng hoá tiêu

chu ẩ n trong n ướ c b ằ ng giá c ủ a r ổ hàng hoá

tiêu chu ẩ n n ướ c ngoài n ế u quy ñổ i v ề chung

m ộ t ñồ ng ti ề

trong n ướ c c ũ ng nh ư ở n ướ c ngoài

- M ặ t hàng i có giá là Piở trong n ướ c và Pi*

ở n ướ c ngoài

- M ặ t hàng i có t ỷ tr ng Wi trong r ổ hàng

hoá tiêu chu ẩ n trong n ướ c và m ặ t hàng i

có t ỷ tr ng Wi* trong r ổ hàng hoá tiêu

chu ẩ n n ướ c ngoài, trong ñ ó Wi=Wi*

P là mức giá của rổ hàng hoá tiêu

chuẩ ởtrong nước

P* là mức giá của rổ hàng hoá tiêu

chuẩ ởnước ngoài

PPP tuyệt ñối ñưa ra mối quan hệ

giữa tỷ giá và mức giá cả hàng hoá

tại một thờiñiểm

P

= *

©2006 13

6.1.2 Ngang giá sức mua tuyệtñối

(Absolute PPP)

Nhượcñiểm của PPP tuyệtñối:

- Cần nhiều giả thiết trong khi các giả

thiếtñưa rañều không thực tế

hoá tiêu chuẩn như nhau ñể tính chỉ số

giá cả Giảsửgiá của rổhàng hoá nàyở

Việt Nam là VND 11.000.000 và giá củ

cùng một rổ hàng hoá như thế ở Mỹ là

USD1.000 Tỷ giá cân bằng theo PPP

tuyệt ñối là bao nhiêu? Tỷ giá này sẽ

thayñổi thếnào nếu giá của rổhàng hoá

L m phát trong n ướ c cao h ơ n
t ỷ giá t ă ng

ñồ ng ti ề n trong n ướ c (n ộ i t ệ ) gi ả m giá

chuyển và rào cản thương mại

- Theo PPP tương ñối, giá các mặt

hàng giống hệt nhauở các quốc gia

khác nhau không nhất thiết bằng

nhau khi ñược ño lường bằng một

ñơn vịtiền tệchung

Tỷgiá thayñổi nhưthếnào nếu tỷ

giá ban ñầu là 15.000VND/USD?

6.1.4 Ngang giá sức mua kỳvọng

(Ex-ante PPP)

PPP tuyệt ñối và PPP tương ñối

ñược gọi là các mẫu ngang giá sức

mua quyước

PPP kỳvọngñược gọi là mẫu ngang

giá sức mua của thịtrường hiệu quả

Biểu thức biểu diễn PPP kỳ vọng

ñược hình thành trên cơsởphân tích

hành vi của nhà kinh doanh tham gia

hoạt ñộng ñầu cơ trên thị trường

hàng hoá quốc tế

©2006 25

6.1.4 Ngang giá sức mua kỳvọng

(Ex-ante PPP)

M ứ c l ợ i nhu ậ n k ỳ v ọ ng trong vi ệ c mua và

n m gi ữ m ộ t r ổ hàng hoá trên th ị tr ườ ng

hàng hoá trong n ướ c là m ứ c l ạ m phát k ỳ

v ọ ng trong n ướ c (p*)

M ứ c l ợ i nhu ậ n k ỳ v ọ ng trong vi ệ c mua và

n m gi ữ m ộ t r ổ hàng hoá trên th ị tr ườ ng

n ướ c ngoài b ằ ng t ổ ng c ủ a m ứ c l ạ m phát

k v ọ ng ở n ướ c ngoài (p *e ) và m ứ c thay

ñổ i t ỷ giá k ỳ ọ ng (s e )

N ế u các nhà kinh doanh ho ạ t ñộ ng trên th ị

tr ườ ng hàng hoá là nh ữ ng ng ườ i trung l ậ

v ớ i r ủ i ro và các th ị tr ườ ng hàng hoá là các

th ị tr ườ ng hi ệ u qu ả thì m ứ c l ợ i nhu ậ n trên

hai th ị tr ườ ng ph ả i nh ư nhau

- Ngang giá sức mua thường không

ñược duy trì trong ngắn hạn; trong

ngắn hạn, luôn tồn tại sai biệt giữa tỷ

giá áp dụng trên thị trường ngoại hối

và tỷgiáñược quyñịnh bởi PPP

- Tuy nhiên, có các bằng chứng thực

nghiệm cho thấy ngang giá sức mua

ñược duy trì trong dài hạ

©2006 28

6.1.5 Các nghiên cứu kiểm chứng PPP

Các lý do gi ả i thích t ạ i sao PPP không

ñượ c duy trì trong ng ắ n h ạ n:

- S t ồ n t ạ i c ướ c phí và các rào c ả n th ươ ng

m ạ i
làm cho PPP tuy ệ t ñố i không ñượ c

Sppp- tỷ giá theo PPP

Ngang giá lãi suất có bảo hiểm

(Covered Interest Parity – CIP)

6.2.1 Xây dựng biểu thứcñiều kiện cân

b ng CIP và nội dung CIP

6.2.2 Kinh doanh chênh lệch lãi suất có

b o hiểm CIA

6.2.3 Học thuyết CIP trong thực tế

6.2.4 Ý nghĩa của CIP trong thực tế

- Th ị tr ườ ng ti ề n t ệ trong n ướ c; và

- Th ị tr ườ ng ti ề n t ệ n ướ c ngoài

N hà ñầu tư Việt Nam

sẽ quyết ñịnh ñầu tư

b ằ ng ngoại tệ hay nội tệ?

T ạ i sao?

bán ngo ạ i t ệ k h n 1 n ă m ngay khi quy ế t

ñị nh ñầ u t ư vào th ị tr ườ ng này

M i

M(1+ )< (1+ *)

M i

khi đĩ các hoạt động kinh doanh

chênh lệch lãi suất sẽdiễn ra vàđưa

thị trường trở về cân bằng (trường

Khi rủi ro hối đối được bảo hiểm

thơng qua thịtrường hốiđối kỳh n

©2006 46

6.2.1.3 Nội dung CIP

(Covered Interest Parity)

Áp dụng CIP vào thịtrường tiền tệ

Khi rủi ro hối đối được bảo hiểm

thơng qua thị trường hốiđối kỳh n

thì lợi tức đầu tư vào thị trường tiề

tệtrong nước bằng lợi tứcđầu tưvào

thịtrường tiền tệnước ngồi

F i

ñiều chỉnh tỷ giá giao ngay với một

thông số phản ánh lãi suất của hai

©2006 52

6.2.2 Kinh doanh chênh lệch lãi suất có bả

hiểm CIA (Covered Interest Arbitrage)

M i

giá vào ngoại tệ(hay ngược lại) gọi

là hoạt ñộng kinh doanh chênh lệch

lãi suất có bảo hiểm rủi ro tỷgiá (CIA)

CIA làñộng lực tái lậ ñiều kiện cân

b ng theo CIP

©2006 55

6.2.2 Kinh doanh chênh lệch lãi

suất có bảo hiểm - CIA

Các nhà kinh doanh có th ể ti ế n hành CIA

theo các b ướ c sau:

Hi ệ n t ạ i:

B1: Vay n ộ i t ệ v ớ i lãi su ấ t i

B2: Mua ngo ạ i t ệ theo t ỷ giá giao ngay S;

m ộ t ñơ n v ị n i t ệ mua ñượ c 1/S ñơ n v ị

ngo ạ i t ệ ;

B3: ðầ u t ư vào ngo ạ i t ệ h ưở ng lãi su ấ t i * ;

L ượ ng ngo ạ i t ệ cu ố i k ỳ d ự tính thu ñượ c

Các hoạtñộng CIA làm thayñổi cung

cầu trên thị trường tiền tệ trong và

ngoại nước, thịtrường ngoại hối giao

M i

M(1+ )< (1+ *)

©2006 58

Cơchếduy trìñiều kiện cân bằng CIP

Th ị tr ườ ng ti ề n t ệ trong n ướ c

Nhu c ầ u vay

n i t ệ t ă ng

ñườ ng c ầ

d ị ch chuy ể sang ph ả i

i 0

i 1

D D’

D S

S 0

gia, tuy nhiên các sai l ệ ch không l ớ n ở

m ứ c làm cho các giao d ị ch kinh doanh

ð i ể m Cân b ằ ng n ằ m trên ñườ ng CIP

ð i ể m không cân b ằ ng s ẽ ti ế n d ầ n v ề cân

b ng

ðường

CIP f

45 0

A B

C

D E F

i-i *

©2006 67

6.2.3.2 ðiều kiện CIP với sựhiện

diện của chi phí giao dịch

Các ký hiệ

Sa: Tỷgiá bán ra giao ngay

Sb: Tỷgiá mua vào giao ngay

Fa: Tỷgiá kỳh n bán ra

Fb:Tỷgiá kỳh n mua vào

ia: lãi suất cho vayñồng nội tệ

©2006 70

6.2.3.2 ðiều kiện CIP với sựhiện

diện của chi phí giao dịch

ðiều kiện thị trường không cho phép

các nhà kinh doanh kiếm lợi nhuận bằng

©2006 HongVinh

73

Lý thuyết vềtỷgiá:

Ngang giá lãi suất khơng bảo hiểm

(Uncovered Interest Parity)

Mặc dù rủi ro hối đối khơng được

b o hiểm thơng qua thị trường hối

S là tỷgiá giao ngay, yết trực tiế

S* là tỷgiá giao ngay kỳvọng vào cuối

Thịtrường tiền tệtrong nước; và

Thịtrường tiền tệnước ngoài

ngoại tệtheo tỷgiá giao ngay S

Mua tín phiếu kho bạc nước ngoài kỳ

NðT phải chuyển sốtiền K sang ngoại

tệtheo tỷgiá giao ngay S

Mua tín phiếu kho bạc nước ngoài kỳ

Với tỷgiá giao ngay kỳvọng Se, cuối

©2006 82

6.3.2 Biểu thức biểu diễn UIP

Theo UIP, hai lựa chọ ñầu tưcó thể

nói là như nhau, ñều ñầu tư vào tín

t +

) i K(1 S

t

t +

) i K(1 + t

©2006 88

6.4.1 Giảthiết

Thị trường ngoại hối hoạt ñộng hiệ

quảvà cạnh tranh hoàn hả

Không có chi phí giao dịch

Các nhà kinh doanh trung lập với rủi

hiệ ñang quan sát trên thịtrường là

dự báo không thiên lệch về tỷ giá

giao ngay kỳvọng trong tương lai

giá giao ngay mà thịtrường kỳvọng

vào ngày mà hợp ñồng kỳ h n ñáo

h n thì các nhàñầu cơ sẽtiến hành

các giao dịch trên thị trường ngoại

h i cho ñến khi tỷ giá kỳ h n bằng

với tỷgiá giao ngay kỳvọng

©2006 94

6.5.1 Biểu thức Fisher

Biểu thức Fisher ñưa ra mối quan hệ

giữa lãi suất danh nghĩa (i), lãi suất

ðiểm kỳ hạn gia

tăng hay khấu trừ

Ngang giá lãi suất không bảo hiểm (UIP )

Ngang giá Sức mua kỳ vọng

a n b