BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ THÙY AN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG LÊN VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CÓ QUY MÔ KHÁC NHAU TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Tp. Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  NGUYỄN THỊ THÙY AN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG LÊN VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CÓ QUY MÔ KHÁC NHAU TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Phan Thị Bích Nguyệt Tp. Hồ Chí Minh, tháng 12 năm 2013 LỜI CẢM ƠN    - y cô cng i Hc Kinh T TP. H c bit là quý thy cô c   - Xin gi li cn PGS.TS Phan Th Bích Nguyn tình ch bng dn tôi trong sut quá trình hoàn thành bài lun  - ng th lp Tài Chính Doanh Nghip   i, góp ý cho tôi trong quá trình thc hi tài. M gng ht s hoàn thành bài lut cách tt nht, tuy nhiên bài lun còn nhiu thiu sót, mong nhc nhn c nhn xét ca quý thy cô, hng giám kho và các b tôi tip tc hoàn thin bài lua mình. Xin chân thành c Phan Thit, ngày 10 tháng 12  Hc viên Nguyn Th Thùy An LỜI CAM ĐOAN “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty có quy mô khác nhau tại Việt Nam” c s ng dn ca PGS.TS Phan Th Bích Nguyt là công trình nghiên cu nghiêm túc và k ng ca tôi. Các d liu trong bài luy. Hc viên Nguyn Th Thùy An MỤC LỤC TRANG PH BÌA LI C L MC LC DANH MC BNG BIU DANH MC VIT TT TÓM TT NG QUAN V  TÀI 1 t v: 1 1.2. Mc tiêu nghiên cu: 3 1.3. Câu hi nghiên cu: 3 ng và phm vi nghiên cu: 3 p nghiên cu: 4 c tin c tài: 4 1.7. Cu trúc ca bài nghiên cu: 4 T VÀ TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU  5 2.1. Các lý thuyt v cu trúc vn: 5 2.1.1 Lý thuyt cu trúc vn ca MM 5 2.1.2 Lý thuyi cu trúc vn: 7 2.1.3 Lý thuyt trt t phân hng: 9 2.2. Các nghiên cc thc nghim v quynh la chn cu trúc vn: 11 2.2.1. Các nghiên cu tc trên th gii: 11 2.2.2. Các nghiên cu ti Vit Nam: 16 U 21 3.1. Quy trình nghiên cu: 21 3.2. D liu và mô hình: 22 3.2.1. D liu: 22 3.2.1.1: Mô t d liu: 22 3.2.1.2 X lý d liu: 22 3.2.2 Mô hình hi quy: 23 3.3 Các nhân t n cu trúc vn ca công ty theo lý thuyt TOT và POT 25 3.3.1 Tm chn thu phi n (NDTS): 26 3.3.2 Li nhun (PROF): 27 ng (GROW): 27 3.3.4 Tài sn vô hình (ITAG) 28 3.3.5 Quy mô công ty: 29 T QU NGHIÊN CU 31 4.1 La chng: 31 4.2. Thng kê mô t các bin ca mô hình hi quy: 32 4.3 Ma trn h s a các bin trong mô hình: 34 4.4. Kinh t  35 4.5. Kii: 35 4.6. Kt qu mô hình hi quy: 36 4.6.1 Kt qu hi quy mô hình (1.1): 36 4.6.2 Kt qu hi quy mô hình (1.2): 42 4.6.3 Kt qu hi quy mô hình (1.3): 46 T LUN 51 5.1 Kt lun ca bài nghiên cu: 51 5.1.1. Kt lun th nht: 51 5.1.2. Kt lun th 2: 53 5.1.3. Kt lun th 3: 53 5.1.4. Kt lun th 4: 54 5.2. Hn ch c tài: 54 ng phát trin c tài: 55 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MỤC BẢNG BIỂU: Bng 3.1: Tóm tt d a lý thuyt TOT và lý thuyt POT Bng 3.2 Tóm tt công thng các bic lp Bng 4.1: Kt qu kinh Hausman Bng 4.2: Tóm tt thng kê mô t cho toàn mu nghiên cu và cho mu theo quy mô công ty Bng 4.3: Ma trn h s a các bin trong mô hình hi quy Bng 4.4: Kt qu kinh Breusch-Godfrey Bng 4.5: Kt qu kinh White Bng 4.6.1 Kt qu hi quy ca mô hình 1.1 Bng 4.6.2 Kt qu hi quy ca mô hình 1.2 Bng 4.6.3 Kt qu hi quy ca mô hình 1.3 DANH MỤC VIẾT TẮT: - TOT: Lý thuyi cu trúc vn (The Trade Off Theory) - POT: Lý thuyt trt t phân hng (The Pecking Oder Theory) - SMEs: Công ty quy mô va và nh (Small and Medium Enterprises) - LEs: Công ty quy mô ln (Large Emterprises) - DEBT: Tng n/tng tài sn (Debt) -  tr ca n (Lag Debt) - NDTS: Tm chn thu phi n (Non Debt Tax Shield) - PROF: Li nhun (Profitability) - ng (Growth Opportunities) - ITAG: Tài sn vô hình (Intangibility of Asses) - LN(TA): Lôgarít t nhiên ca tng tài sn - LN(SLS): Lôgarít t nhiên ca tng doanh thu - LN(EMP): Lôgarít t nhiên ca tng - FEM: Mô hình ng c nh (Fix Effect Method) - REM: Mô hình ng ngu nhiên (Radom Effect Method) TÓM TẮT Bài nghiên cu xem xét ng ca các nhân t n vic la chn cu trúc vn gia các công ty có quy mô khác nhau ti Vit Nam. Bên cnh  bài nghiên cty ti Vit Nam chu ng ca lý thuyt trt t phân hng hay lý thuyi cu trúc vn trong quynh la chn cu trúc vn. Bài nghiên cu s dng d liu bng (panel data) và mô ng c nh  kinh các nhân t n cu trúc vn ca 220 công ty phi tài chính trên th ng chng khoán t  t qu cho thy các công ty Vit Nam chu ng ca ca c lý thuyt trt t phân hng (POT) và lý thuyi cu trúc vn (TOT) trong vic la chn cu trúc vn. Tuy nhiên bng chng cho thy tác ng ca lý thuyt POT mi lý thuyt TOT. ng ca nhân t PROF và GROW, quy mô công ty lên vic la chn cu trúc vt nhau trong c công ty SMEs và công ty LEs. ng ca nhân t NDTS và ITAG lên vic la chn cu trúc vôn là c nhau gia các công ty SMEs và công ty LEs. Các bin gin y tài chính ca các ci các công ty SMEs. T khóa: Cu trúc vn, lý thuyh i cu trúc vn, lý thuyt trt t phân hng, quy mô công ty 1 CHƢƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1. Đặt vấn đề: Trong sut quá trình hong xuyên phi gii quyt 3 v quan trng là quynh tài tr và quynh c tc. Ti tr nói chung và vic honh cu trúc vn nói riêng là mt v khá quan trng. Vic la chn mt cu trúc vn phù hp s góp phn giúp doanh nghip tit gim chi phí, hn ch n y doanh nghip phát trin mnh m  ca công ty. Chính vì vc rt nhiu nhà nghiên cu kinh t hc quan tâm, kinh li, ng thi phát trin, m rng cho phù hp vi thi. Lý thuyt cu trúc vn bu vi nghiên cu ca Modigliani & Miller (1958) trong th ng vn hoàn hu chnh cho phù hp vi tình hình thc t ca th ng vn. Hai lý thuyc các nhà qun tr tài chính quan tâm nhiu nhc kinh ti các th ng  nhiu c trên th gii là lý thuyi cu trúc vn (TOT) và lý thuyt trt t phân hng (POT) Trong khi lý thuyi cu trúc vn chú trn ngun tài tr t bên ngoài là n do tn da tm chn thu thì lý thuyt trt t phân hng li bu vi thông tin bt cân x  t ni b công ty khi có d u bài nghiên cu thc nghim kim ng ca các lý thuyt này lên vic la chn cu trúc vn ca công ty t  c (Rajan và Zingales ( 1995); Booth et al (2001); Jean J.Chen (2003); G.H Huang và . Các bài nghiên cu này tuy   loi tr ln nhau, chúng giúp cho các công ty có cái nhìn tng quát khi quynh [...]... Biger, Nam V Nguyen, Quyen X Hoang, (2007); Dzung Nguyen, Ivan DiazRainey, Ivan Diaz-Rainey (2012), Lê Đạt Chí (2013) Tuy nhiên chƣa tìm thấy bài nghiên cứu nào thể hiện việc lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty có quy mô khác nhau Đề tài: Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty có quy mô khác nhau tại Việt Nam đƣợc chọn để thực hiện nhằm làm rõ tác động của các nhân tố lên việc lựa chọn. .. đƣợc đối với doanh nghệp của mình thì nên xây dựng cấu trúc vốn nhƣ thế nào là phù hợp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là xem xét ảnh hƣởng của các nhân tố lên quy t định lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty có quy mô khác nhau tại Việt Nam Đồng thời qua đó ta thấy đƣợc các công ty khi lựa chọn cấu trúc vốn chịu ảnh hƣởng của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (TOT) hay lý thuyết... vĩ mô và hành vi tài chính) lên việc lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty tại Việt Nam từ năm 2007 – 2010 Kết quả cho thấy quy t định lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty Việt Nam trong giai đoạn này chịu sự ảnh hƣởng mạnh mẽ của lý thuyết POT Tác giả còn cho thấy trong các nhân tố trên, có 6 nhân tố giữ vai trò quan trọng trong quy t định cấu trúc vốn là thuế, đòn ẩy ngành và hành vi quản trị có. .. nhân tố lên việc lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty có quy mô khác nhau, qua đó ta thấy các công ty tại Việt Nam lựa chọn cấu trúc vốn chịu ảnh hƣởng của lý thuyết trật tự phân hạng hay lý 3 thuyết đánh đổi cấu trúc vốn Việc thực hiện bài nghiên cứu giúp cho các doanh nghiệp hiểu đƣợc lý thuyết nào đang có ảnh hƣởng lớn đến việc lựa chọn cấu trúc vốn tại thị trƣờng Việt Nam và phần nào nhận biết... - Vấ thứ hai là xem xét các nhân tố trên ảnh hƣởng nhƣ thế nào đến quy t định cấu trúc vốn của công ty đối với nhóm công ty có quy mô vừa và nhỏ (SMEs) và nhóm công ty có quy mô lớn (LEs) 3.3 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của công ty theo lý thuyết TOT và POT Các yếu tố quy t định đòn ẩy tài chính của công ty đƣợc xem xét trong bài giống nhƣ các iến trong nghiên cứu của Victor & Francisco (2011)... thời gian thì cấu trúc vốn mục tiêu và cấu trúc vốn thực tiễn của công ty có thể thay đổi theo đặc điểm của công ty hoặc sự nhiễu loạn của thị trƣờng lên nợ và vốn cổ phần Nếu sự thay đổi này làm cấu trúc vốn thực tế của công ty sai lệch với cấu trúc vốn tối ƣu thì lý thuyết TOT dự đoán công ty sẽ có sự điều chỉnh cấu trúc vốn thực tế về với cấu trúc vốn tối ƣu Tuy nhiên, sự tồn tại của chi phí điều... của Jean J Chen (2003) cho rằng có sự khác biệt trong việc lựa chọn cấu trúc vốn giữa các công ty tại Trung Quốc và các công ty tại các nƣớc đang phát triển là các công ty tại Trung Quốc thích sử dụng nợ ngắn hạn hơn nợ dài hạn và các nhà quản lý thích sử dụng nguồn tài trợ từ vốn cổ phần hơn là từ nợ Kết quả mô hình hồi quy tác động của các nhân tố lên tổng nợ và nợ ngắn hạn nhƣ sau: quy mô công ty. .. cạnh các bài nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến việc xem xét tác động của các nhân tố lên cấu trúc vốn ở các nƣớc trên thế giới thì cũng có nhiều tác giả đã và đang tiếp tục kế thừa và mở rộng các nghiên cứu liên quan đến vấn đề cấu trúc vốn tại Việt Nam  Nguyen Tran Dinh Khoi & Ramachandran, Neelakantan (2006) nghiên cứu các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn của các công ty SMEs tại Việt Nam trong... cho các doanh nghiệp tại Việt Nam có cái nhìn tổng quát về việc sử dụng nợ và xây dựng đƣợc cấu trúc vốn cho phù hợp với đặc điểm của riêng mình 1.3 Câu hỏi nghiên cứu: Để đạt đƣợc mục tiêu nghiên cứu trên, bài nghiên cứu cần tập trung giải quy t 3 câu hỏi sau: - Các nhân tố nào ảnh hƣởng đến việc lựa chọn cấu trúc vốn trong các công ty SMEs và công ty LEs? - Tác động của các nhân tố lên việc lựa chọn. .. cứu của Victor & Francisco (2011) xem xét ảnh hƣởng của lý thuyết TOT và lý thuyết POT lên việc lựa chọn cấu trúc vốn giữa các công ty có quy mô khác nhau Mẫu nghiên cứu dựa trên 3.439 công ty tại Tây Ban Nha từ năm 1995 đến năm 2003 Kết quả cho thấy cả 2 lý 16 thuyết đều ảnh hƣởng đến việc lựa chọn cấu trúc vốn của công ty, tuy nhiên các công ty nhỏ chịu ảnh hƣởng của lý thuyết POT nhiều hơn Cấu trúc .  NGUYỄN THỊ THÙY AN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG LÊN VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CÓ QUY MÔ KHÁC NHAU TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Tp. Hồ. AN CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG LÊN VIỆC LỰA CHỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CÓ QUY MÔ KHÁC NHAU TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH. th hin vic la chn cu trúc vn ca các công ty  tài: Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty có quy mô khác nhau tại Việt Nam c ch thc hin