i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của riêng tôi. Những số liệu, dữ liệu và kết quả đưa ra trong luận án là trung thực và nội dung luận án chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nghiên cứu nào. Người cam đoan Tác giả ii MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các ký hiệu, các chữ viết tắt Danh mục các bảng Danh mục các hình PHẦN MỞ ĐẦU 1 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA CÁC NHÂN TỐ ĐIỀU HÀNH CÔNG TY ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN 12 1.1. Công ty cổ phần và hiệu quả hoạt động 12 1.2. Điều hành công ty 16 1.3. Các nghiên cứu về ảnh hưởng của điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần 19 CHƯƠNG 2: XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 39 2.1. Phát triển các giả thiết nghiên cứu 39 2.2. Lựa chọn mô hình nghiên cứu 47 2.3. Nguồn dữ liệu và phương pháp thu thập 51 2.4. Mô tả biến phụ thuộc, các biến độc lập và các biến kiểm soát và thiết lập phương trình hồi quy xác định mối tương quan giữa các nhân tố điều hành công ty và hiệu quả hoạt động 54 2.5. Phương pháp xử lý số liệu và lý giải kết quả nghiên cứu 61 CHƯƠNG 3: LÝ GIẢI KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 66 3.1. Lý giải kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với tập dữ liệu tổng thể 66 iii 3.2. Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội trong các phân tổ thống kê 73 3.3. Kết quả nghiên cứu phương trình hồi quy phi tuyến bậc 3 giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên BGĐ với hiệu quả hoạt động. 116 3.4. Lý giải về các giả thiết nghiên cứu chưa được chứng minh hoặc bác bỏ. 124 CHƯƠNG 4: MỘT SỐ GỢI Ý CHÍNH SÁCH NÂNG CAO HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN Ở VIỆT NAM 131 4.1. Cơ sở gợi ý chính sách nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần ở Việt Nam 131 4.2. Một số gợi ý trong việc hoàn thiện cơ chế điều hành công ty ở Việt Nam 133 4.3. Một số gợi ý trong việc hoàn thiện năng lực cạnh tranh của Việt Nam 143 KẾT LUẬN, HẠN CHẾ CỦA NGHIÊN CỨU VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 149 DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CÔNG BỐ CÓ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 154 TÀI LIỆU THAM KHẢO 155 PHỤ LỤC 162 iv DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Các ký hiệu, từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt BGĐ Ban giám đốc BKS Ban kiểm soát CEO Chief Executive Officer Tổng giám đốc/Giám đốc CTCP Công ty cổ phần DNNN Doanh nghiệp nhà nước ĐHĐCD Đại hội đồng cổ đông ESO Employee stock option Quyền chọn cổ phiếu cho người lao động FDI Foreign Direct Investment Đầu tư trực tiếp nước ngoài FPI Foreign Portfolio Investment Đầu tư gián tiếp nước ngoài HĐQT Hội đồng quản trị HOSE Hochiminh City Secutities Exchange Sở Giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh OECD Organisation for Economic Co-operation and Development Tổ chức Hợp tác và Phát triển kinh tế ROA Return On Asset Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản ROE Return On Equity Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu v Các ký hiệu, từ viết tắt Tiếng Anh Tiếng Việt ROI Return On Investment Tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư ROS Return On Sales Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu TNHH Trách nhiệm hữu hạn WTO World Trade Organization Tổ chức Thương mại Thế giới vi DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3-1: Kết quả thống kê mô tả các biến độc lập, các biến kiểm soát và biến phụ thuộc đối với tập dữ liệu tổng thể. 66 Bảng 3-2: Hệ số tương quan cặp giữa các biến độc lập và các biến kiểm soát đối với tập dữ liệu tổng thể 68 Bảng 3-3: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với tập dữ liệu tổng thể 70 Bảng 3-4: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có sở hữu nhà nước kiểm soát. 74 Bảng 3-5: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có quy mô lao động lớn 78 Bảng 3-6: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có quy mô lao động nhỏ. 80 Bảng 3-7: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có chất lượng lao động cao 86 Bảng 3-8: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có chất lượng lao động thấp 92 Bảng 3-9: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có quy mô vốn lớn 97 Bảng 3-10: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có quy mô vốn nhỏ. 99 Bảng 3-11: Kết quả kiểm định T-test về sự khác biệt giữa hiệu quả hoạt động trong 2 phân tổ thống kê theo tiêu chí “có” và “không có” chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm chức vụ tổng giám đốc 103 vii Bảng 3-12: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có tỷ lệ nợ cao 105 Bảng 3-13: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có tỷ lệ nợ thấp. 108 Bảng 3-14: Kết quả kiểm định T-test về sự khác biệt giữa hiệu quả hoạt động trong 2 phân tổ thống kê theo tiêu chí “có” và “không có” chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm chức vụ tổng giám đốc 110 Bảng 3-15: Kết quả kiểm định T-test về sự khác biệt của hiệu quả hoạt động với 2 phân tổ thống kê theo cường độ cạnh tranh trung bình và cao. 112 Bảng 3-16: Các yếu tố quan trọng của môi trường vĩ mô qua các năm 2006 – 2008 114 Bảng 3-17: Kết quả kiểm định T-test về sự khác biệt giữa hiệu quả hoạt động trong 2 phân tổ thống kê theo các yếu tố của môi trường vĩ mô 115 Bảng 3-18: Kết quả xử lý phương trình hồi quy phi tuyến bậc 3 đối với tập dữ liệu tổng thể 117 Bảng 3-19: Kết quả xử lý phương trình hồi quy phi tuyến bậc 3 đối với các công ty có quy mô vốn lớn 119 Bảng 3-20: Kết quả xử lý phương trình hồi quy phi tuyến bậc 3 đối với các công ty có quy mô vốn nhỏ 121 Bảng 3-21: Các hệ số tương quan giữa các biến độc lập, biến kiểm soát với hiệu quả hoạt động trong các phân tổ thống kê 129 viii DANH MỤC CÁC HÌNH Hình 1-1: Hệ thống điều hành công ty 17 Hình 2-1: Mô hình nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần 50 Hình 3-1: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông lớn nước ngoài đối với tập dữ liệu tổng thể 71 Hình 3-2: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên trong nước trong BKS tại các công ty có sở hữu nhà nước chi phối 75 Hình 3-3: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông lớn nước ngoài đối với các công ty có quy mô lao động nhỏ. 81 Hình 3-4: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông lớn trong nước đối với các công ty có quy mô lao động nhỏ. 82 Hình 3-5: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên trong nước trong BGĐ đối với các công ty có quy mô lao động nhỏ 82 Hình 3-6: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên trong nước trong BGĐ đối với các công ty có chất lượng lao động cao 87 Hình 3-7: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên nước ngoài trong BKS đối với các công ty có chất lượng lao động cao 88 ix Hình 3-8: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn trong nước đối với các công ty có chất lượng lao động cao 88 Hình 3-9: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên trong nước trong HĐQT đối với các công ty có chất lượng lao động cao 89 Hình 3-10: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn nước ngoài đối với các công ty có chất lượng lao động thấp. 93 Hình 3-11: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên nước ngoài trong BKS đối với các công ty có chất lượng lao động thấp 94 Hình 3-12: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và việc chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm tổng giám đốc đối với các công ty có quy mô vốn nhỏ. 100 Hình 3-13: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên trong nước trong BKS đối với các công ty có quy mô vốn nhỏ. 101 Hình 3-14: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên trong nước trong HĐQT đối với các công ty có tỷ lệ nợ cao 106 Hình 3-15: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu quả hoạt động và việc kiêm nhiệm chức vụ tổng giám đốc của chủ tịch HĐQT đối với các công ty có tỷ lệ nợ thấp. 109 1 PHẦN MỞ ĐẦU 1. Tính cấp thiết của luận án Việc tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền quản lý trong công ty cổ phần một mặt tạo ra tác động tích cực trong việc huy động các nguồn vốn trong xã hội để phát triển hoạt động kinh doanh trong các công ty này, nhưng mặt khác đã gây ra vấn đề mâu thuẫn về lợi ích của cổ đông và người đại diện (Ban giám đốc). Các sáng kiến trong hoạt động quản lý công ty cổ phần nhằm giảm thiểu mâu thuẫn này hình thành nên tập tục điều hành công ty (corporate governance) ở các nước khác nhau. Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) đã đưa ra Các nguyên tắc điều hành công ty với mục đích hỗ trợ các chính phủ thành viên trong việc đánh giá và hoàn thiện khung pháp lý, thể chế cho hoạt động điều hành công ty tại các quốc gia này, đồng thời cung cấp các chỉ dẫn và đề xuất cho thị trường chứng khoán, nhà đầu tư, các công ty và các bên khác tham gia vào quá trình phát triển hoạt động điều hành công ty. Ở các nền kinh tế chuyển đổi (transition economies) như Việt Nam, điều hành công ty còn mới mẻ không chỉ đối với các nhà quản lý công ty, mà còn đối với các cơ quan quản lý nhà nước và các bên liên quan khác như công chúng đầu tư, các tổ chức tài chính trung gian Việc áp dụng các nguyên tắc điều hành công ty vào thực tiễn quản lý nhà nước đối với các doanh nghiệp, đối với thị trường chứng khoán ở Việt Nam mới được thử nghiệm ở nhóm các công ty niêm yết trên các Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và TP. Hồ Chí Minh kể từ năm 2007. Cần thiết phải có các nghiên cứu về tác động của các nhân tố điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty, một mặt đóng góp vào hệ thống lý luận về điều hành công ty, mặt khác đề xuất các gợi ý chính sách hoàn thiện hoạt động điều hành công ty ở nước ta. [...]... thiện 5 Các mục tiêu cụ thể - Nghiên cứu mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần ở Việt Nam; - Nghiên cứu mối tương quan giữa các tính chất của Hội đồng quản trị, mà cụ thể là tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên HĐQT và việc chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm chức vụ tổng giám đốc, với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần ở Việt Nam; - Nghiên cứu mối tương quan giữa tỷ... hữu cổ phần của thành viên Ban kiểm soát với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần ở Việt Nam; - Kiểm định sự tồn tại của hiệu ứng “hội tụ lợi ích” và hiệu ứng “ngăn chặn”, thông qua kiểm định mối tương quan giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên Ban giám đốc với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần ở Việt Nam 4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu của luận án Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu. .. hiệu quả của HĐQT đối với hoạt động quản trị (management), và trách nhiệm giải trình của HĐQT đối với công ty và với cổ đông [49] 19 1.3 Các nghiên cứu về ảnh hưởng của điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần Điều hành công ty được xem là một trong những nhân tố giúp hoàn thiện hiệu quả hoạt động của công ty Thứ nhất, một công ty được điều hành tốt có thể có rủi ro hoạt động thấp,... ở Việt Nam, tác giả đề xuất bảy giả thiết nghiên cứu sau đây: Giả thiết nghiên cứu 1: tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty Giả thiết nghiên cứu 2: tỷ lệ sở hữu cổ phần nước ngoài có tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty Giả thiết nghiên cứu 3: tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty Giả thiết nghiên. .. nghiên cứu 4: tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên HĐQT có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty Giả thiết nghiên cứu 5: Chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm Tổng giám đốc có tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty Giả thiết nghiên cứu 6: Tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên Ban kiểm soát có tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty Giả thiết nghiên cứu 7: tồn tại đồng thời hiệu ứng... sáng tạo của luận án Trước khi thực hiện nghiên cứu này, tác giả chưa phát hiện thấy nghiên cứu định lượng tương tự ở Việt Nam về ảnh hưởng của các nhân tố điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần Mặt khác, như đã đề cập trong phần tóm tắt tình hình nghiên cứu có liên quan đến luận án, các nghiên cứu trước đây ở nước ngoài chỉ nghiên cứu riêng rẽ tác động của từng nhân tố điều hành. .. cứu của luận án là hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần trong mối tương quan với các nhân tố điều hành công ty trong nền kinh tế Việt Nam đang chuyển đổi sang kinh tế thị trường với môi trường pháp lý chưa hoàn thiện Phạm vi nghiên cứu - Về mặt không gian: trong luận án tập trung nghiên cứu nhóm công ty bắt buộc áp dụng các nguyên tắc điều hành công ty trong hoạt động của mình, đó là các công ty niêm... nghiên cứu 7: tồn tại đồng thời hiệu ứng “hội tụ” và hiệu ứng “ngăn chặn”, thể hiện qua mối tương quan giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần của ban giám đốc và hiệu quả hoạt động của công ty là phi tuyến tính 3 Mục tiêu của luận án Mục tiêu chung Nghiên cứu mối tương quan giữa các nhân tố điều hành công ty với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần tại Việt Nam, đại diện cho nền kinh tế đang chuyển đổi sang cơ... hữu và hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần Có nhiều tiêu chí phân loại cổ phần trong công ty cổ phần Nếu căn cứ vào quyền và nghĩa vụ của cổ đông đối với công ty cổ phần, người ta phân loại cổ phần thành cổ phần phổ thông và cổ phần ưu đãi, nếu xét theo hoạt động điều hành công ty thì trong các loại cổ phần ưu đãi thì quan trọng nhất là cổ phần ưu đãi biểu quyết, vì cổ phần loại này cho phép cổ đông... Anh thì kết quả nghiên cứu cho thấy cổ đông lớn lại có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động 1.3.2.2 Sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần Một hướng nghiên cứu khác về tương quan giữa cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của công ty là xem xét tác động của cấu trúc sở hữu này đến hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần có phần vốn chi phối của nhà nước ở các nước khác nhau Doanh . TY CỔ PHẦN 12 1.1. Công ty cổ phần và hiệu quả hoạt động 12 1.2. Điều hành công ty 16 1.3. Các nghiên cứu về ảnh hưởng của điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần 19. tuyến tính. 3. Mục tiêu của luận án Mục tiêu chung Nghiên cứu mối tương quan giữa các nhân tố điều hành công ty với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần tại Việt Nam, đại diện cho nền kinh. thống điều hành công ty 17 Hình 2-1: Mô hình nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần 50 Hình 3-1: Đồ thị biểu thị tương quan giữa hiệu