11-1 Ch¬ng5 Ch¬ng5 Chi phÝ sö dông Chi phÝ sö dông vèn, ®ßn bÈy tµi vèn, ®ßn bÈy tµi chÝnh vµ c¬ cÊu chÝnh vµ c¬ cÊu vèn cña DN vèn cña DN 11-2 Néidung Néidung   ◆ Chi phÝ sö dông vèn ◆ §ßn bÈy tµi chÝnh ◆ C¬ cÊu vèn tèi u cña doanh nghiÖp 11-3 ChiphÝsödôngvèn ChiphÝsödôngvèn     ◆ Kh¸i niÖm ◆ Ph©n biÖt chi phÝ sö dông vèn trong kÕ to¸n vµ trong tµi chÝnh doanh nghiÖp ◆ X¸c ®Þnh chi phÝ sö dông vèn 11-4 Chiphísửdụngvốn Chiphísửdụngvốn Cơ sở lập luận: Khi vốn đ ợc đ a vào sử dụng, ít nhất nó phải sinh lời ở một mức có thể bù đắp đ ợc chi phí để có đ ợc khoản vốn đó. Do đó, chi phí sử dụng vốn đ ợc hiểu là: Mức doanh lợi mà doanh nghiệp cần phải đạt đ ợc từ nguồn tài trợ vốn đã lựa chọn để đảm bảo cho thu nhập hiện tại của chủ sở hữu không bị suy giảm. 11-5 Chiphísửdụngvốntrong Chiphísửdụngvốntrong kếtoánvàtrongTCDN kếtoánvàtrongTCDN Trong kế toán Trong kế toán Là các khoản chi phí thực tế đ ợc sử dụng trong hạch toán: Lãi vay ngân hàng; lãi vay phát hành trái phiếu; lãi vay tín dụng th ơng mại Mục đích: Để xác định kết quả kinh doanh Trong tài chính DN Trong tài chính DN Là các khoản chi phí cơ hội, không đ ợc sử dụng trong hạch toán kế toán: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu; lợi nhuận giữ lại Mục đích: Để đánh giá và lựa chọn các dự án đầu t . 11-6 Chi phí sử dụng nợ Chi phí sử dụng cổ phiếu u đãi Chi phí sử dụng cổ phiếu th ờng (lợi nhuận giữ lại) Chi phí sử dụng cổ phiếu phát hành mới Xácđịnhchiphísửdụng Xácđịnhchiphísửdụng vốndoanhnghiệp vốndoanhnghiệp 11-7 Chi phí nợ vay ( Chi phí nợ vay (r d ) ) là tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp cần đạt đ ợc khi sử dụng nợ vay. - Po: Giá trị hiện tại của khoản vay - Ij : Tiền lãi trả cho khoản vay thời kỳ j - Pj : Giá trị trả gốc của khoản vay thời kỳ j - j : Thời hạn của khoản vay Chiphínợvay( Chiphínợvay( r r d d ) ) CostofDebt CostofDebt P 0 = I j + P j (1 + r d ) j n j =1 11-8 r at = r d - r d .T  Chi phÝ nî vay sau thuÕ ( Chi phÝ nî vay sau thuÕ (r at ) ) ® îc sö ® îc sö dông ®Ó tÝnh dông ®Ó tÝnh Chi phÝ sö dông vèn b×nh Chi phÝ sö dông vèn b×nh qu©n qu©n , ® îc x¸c ®Þnh b»ng chi phÝ nî vay , ® îc x¸c ®Þnh b»ng chi phÝ nî vay trõ (-) ®i kho¶n tiÕt kiÖm tõ thuÕ (r trõ (-) ®i kho¶n tiÕt kiÖm tõ thuÕ (r d .T) .T) ChiphÝnîvaysauthuÕ ChiphÝnîvaysauthuÕ r at =r d ( 1 - T ) 11-9 Giả thiết công ty BWphát hành trái phiếu vay vốn với mệnh giá 1,000 USD. Thời hạn của trái phiếu là 10 năm. Trái phiếu đ ợc bán với giá 385.54 USD. Thuế thu nhập doanh nghiệp là 40%. Vídụxácđịnhchiphínợ Vídụxácđịnhchiphínợ vay vay $385.54 = $0 + $1,000 (1 + r d ) 10 11-10 (1 + r d ) 10 = $1,000 / $385.54 = 2.5938 (1 + r d ) = (2.5938) (1/10) = 1.1 r d = .1 hay 10% r at = 10% ( 1 - .40 ) r r at at = 6% 6% VÝdôx¸c®ÞnhchiphÝnî VÝdôx¸c®ÞnhchiphÝnî vay vay [...]... phiếu là: g = ROE( 1- Pr) = 12(1 0.4) = 0.072 or 7.2% D1 = D0 x (1 + g) = $1 x 1.072 = $1.072 re = (1.072/21) + 072 = 123 hay 12.3% 1 1-1 8 Year 19 95 1996 1997 1998 1999 Cáchưxácưđịnhưgưdựaưvàoưtỷưlệưtăngư cổưtứcưbìnhưquânưcủaưnhiềuưcôngư tyư Dividend ($) + /- Dollar % Change 1.10 1.20 1. 35 1.40 1 .55 0.10 0. 15 0. 05 0. 15 9.09 12 .50 3.70 10.71 g = (9.09 + 12 .50 + 3.70 + 10.71)/4 = 9% 1 1-1 9 Môưhìnhưcổưtứcưtăngưtrư... thêm Đònưbẩy tài chính (DFL) Pc: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (EPS) Pc = (Q.P FC VC I)(1 Thuế TNDN)/Vốn chủ sở hữu(1) Pv: Tỷ suất lợi nhuận trên tổng số vốn Pv = Lợi nhuận ròng/tổng số vốn = (Q.P FC VC - I)(1 - Thuế TNDN)/Tổng số vốn Hn: hệ số nợ = Nợ phải trả/Tổng số vốn Khai triển (1) ta đợc: Pc = Pv/(1 - Hn) 1 1-3 5 Hn càng lớn, Pc càng cao Đònưbẩy tài chính (DFL) Đòn bẩy tài chính nói lên... của vốn chủ sở hữu Hệ số đòn bẩy Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận vốn chủ sử hữu (EPS) = tài chính (DFL) Tỷ lệ thay đổi lợi nhuận trớc thuế và lãi (EBIT) = Q.P FC VC Q.P FC VC - I = EBIT EBIT - I Khi hệ số nợ càng cao, tức doanh nghiệp sử dụng càng nhiều nợ vào kinh doanh, mức độ tác động của đòn bẩy tài chính càng cao 1 1-3 6 ... + wps + we = 100% 1 1-2 6 Víưdụưxácưđịnhư Chiưphíưsửưdụngưvốnưbìnhưquânư WACC Giả thiết công ty BW có cơ cấu vốn mục tiêu nh sau: wd = 0. 45, wps = 0. 05, we = 0 .5 Nếu công ty phát hành cổ phiếu mới bằng lợi nhuận giữ lại và tính re theo mô hình lãi suất trái phiếu cộng mức bù rủi ro WACC = [rd(1 - t)](wd) + (rps)(wps) + (re)(we) = [0.1(1 0.4)](0. 45) + (0.094)(0. 05) + (0.13)(0 .5) 1 1-2 7 = 0.0967 = 9.67%... vốn re re = Krf + (Krm - Krf)b 1 1-2 1 Víưdụưxácưđịnhưchiưphíưsửư dụngưvốnư(CAPM) Giả thiết, công ty BWư ư xác định đợc chỉ số b của cổ phiếu công ty là 1. 25 Kết quả nghiên cứu của công ty cho biết tỷ lệ sinh lời phi rủi ro là 4% và tỷ lệ đầu t sinh lời kỳ vọng trên thị trờng là 11.2% Xác định chi phí sử dụng vốn re = Krf + (Krm - Krf)b = 4% + (11.2% - 4%)1. 25 re = 4% + 9% = 13% 1 1-2 2 Môưhìnhưlãiưsuấtưtráiưphiếuư... D1,2,3, Ơ 1 1-1 6 1 + D2 (1+re) 2 + + D (1+re) Cổ tức nhận đợc ở kỳ thứ 1,2,3 đến kỳ thứ Ơ : Môưhìnhưcổưtứcưtăngưcốư định Giả thiết mức cổ tức sẽ tăng ở tỷ lệ cố định hàng năm là g, chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thờng re: Po = Do x (1 + g) re - g g = ROE(1 Pr) 1 1-1 7 =D1e r re = 1 + g D Po g - Do: Cổ tức kỳ hiện tại - D1: Cổ tức dự kiến kỳ tới - ROE: Tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu dự tính - Pr:Tỷ lệ phải... (0.094)(0. 05) + (0.13)(0 .5) 1 1-2 7 = 0.0967 = 9.67% CácưnhânưtốưtácưđộngưđếnưWACC 1 2 Thuế suất 3 Chính sách cơ cấu vốn 4 Chính sách cổ tức 5 1 1-2 8 Lãi suất thị trờng Chính sách đầu t HạnưchếưcủaưưWACC 1 Tỷ trọng cơ cấu vốn x Chi phí sử dụng vốn cận biên Tăng vốn với tỷ trọng khác nhau dẫn đến WACC thay đổi x 1 1-2 9 HạnưchếưcủaưưWACC 2 Chi phí phát hành: là các khoản chi phí liên quan đến phát hành chứng... đến làm giảm NPV 1 1-3 2 Chiưphíưsửưdụngưvốnưcậnư biênư(MCC) MCC là chi phí của đồng vốn cuối cùng mà doanh nghiệp huy động tăng thêm vào hoạt động sản xuất kinh doanh Cơ cấu vốn tối u khi WACC = MCC Lợi nhuận giữ lại (RE) Điểm tối u (BPRE) = Tỷ trọng vốn cổ phiếu thờng (We) 1 1-3 3 Chiưphíưsửưdụngưvốnưcậnư biênư(MCC) Mối quan hệ giữa MCC và WACC Chi phí sử dụng vốn WACC tối thiểu 1 1-3 4 MCC WACC BPRE Cơ... dụng lợi nhuận giữ lại vì phải mất chi phí phát hành (F) Ta có công thức xác định: re = D1 Po(1 - F) +g F = Tỷ lệ chi phí phát hành trên giá bán cổ phiếu = (Giá bán cổ phiếu Số vốn thực tế nhận đợc)/Giá bán 1 1-2 5 Chiưphíưsửưdụngưvốnưbìnhưquânư WACCư(WeightedưAverageưCostưofư Capitalư-WACC) WACC = [rd(1 - t)](wd) + (rps)(wps) + (re)(we) wd : tỷ trọng nợ vay trong cơ cấu vốn wps: tỷ trọng vốn cổ phiếu... khác nhau a, b và b đến Trong mỗi giai đoạn, tỷ lệ cổ tức tăng dự tính là bằng nhau tơng ứng là g1, g2, và g3 Công thức xác định re: a P0 = t=1 t=b+1 1 1-2 0 D0(1+g1)t (1+re)t Db(1+g3)t-b (1+re)t b + t=a+1 Da(1+g2)t-a (1+re)t + Môưhìnhưđịnhưgiá tài sảnưvốnư CAPM (CapitalưAssetưPricingưModel) ưBư cư1:ưXác ớ định tỷ lệ sinh lời phi rủi ro (Krf) ưBư cư2:ước ớ tính hệ số beta, b (chỉ số đo lờng mức . + /- Dollar % Change 19 95 1.10 - - 1996 1.20 0.10 9.09 1997 1. 35 0. 15 12 .50 1998 1.40 0. 05 3.70 1999 1 .55 0. 15 10.71 g g = (9.09 + 12 .50 + 3.70 + 10.71)/4. doanh nghiệp là 40%. Vídụxácđịnhchiphínợ Vídụxácđịnhchiphínợ vay vay $3 85. 54 = $0 + $1,000 (1 + r d ) 10 1 1-1 0 (1 + r d ) 10 = $1,000 / $3 85. 54 = 2 .59 38 (1