WP/08/186 TÀI LIỆU CÔNG TÁC CỦA QŨY TIỀN TỆ QUỐC TẾ Những hiệu ứng của cuộc khủng hoảng thế chấp cho vay bất động sản dưới chuẩn: Nó là một quy luật hay một cú sốc tài chính? Hui Tong và Shang-Jin Wei bản quyền quỹ tiền tệ quốc tế 2008 WP/08/186 Tài liệu công tác IMF Ban Bán cầu tây Những hiệu ứng của cuộc khủng hoảng thế chấp cho vay bât động sản dưới chuẩn: Nó là một quy luật hay một cú sốc Tài chính? Hui Tong và Shang-Jin We chuẩn bị Được cho phép phân phối bởi Tamim Bayoumi Tháng 7 2008 Tóm tắt Bản báo cáo công tác có thể không thể hiện quan điểm của Quỹ tiền tệ quốc tế Những quan điểm đưa ra trong bản báo cáo này là quan điểm của các tác giả chứ không nhất thiết rằng đây là quan điểm của Quỹ tiền tệ quốc tế hay chính sách của họ Những báo cáo công tác thể hiện chi tiết nghiên cứu đã được các tác giả thực hiện và phát hành để đưa ra những bình luận và để tranh luận sâu hơn Chúng tôi phát triển một phương pháp để nghiên cứu cuộc khủng hoảng tín dụng nhà đất lan ra nền kinh tế thực như thế nào Có phải lúc đầu nó tự biểu hiện thông qua việc giảm nhu cầu tiêu dùng hay giới hạn thanh khoản lên các Công ty phi tài chính không? Từ đó hầu hết các công ty phi tài chính giữ nhiều tiền mặt hơn trước Họ không mong muốn phải đối mặt với việc hạn chế tài chính nghiêm trọng Chúng tôi đưa ra một phương thức để dự báo hai nguồn gốc của những tín hiệu đổ vỡ Đầu tiên chúng tôi đưa ra một chỉ số về độ nhạy cảm của các công ty về cầu tiêu dùng, dựa trên những phản ứng từ cú sốc ngày 11/9 năm 2001 Sau đó chúng tôi xây dựng một chỉ số cấp độ công ty riêng biệt trong giới hạn tài chính dựa trên quan điểm của Whited và Wu(2006) Chúng tôi nhận thấy rằng cả 2 nguyên nhân đều là từ việc làm, nhưng một sự giới hạn thanh khoản về mặt kinh tế thì quan trọng hơn giảm chi tiêu tiêu dùng được giải thích qua sụt giảm giá chứng khoán của các công ty là khác nhau Những con số phân loại JEL: G2, G3 Những từ khoá: giới hạn thanh khoản, giảm nhu cầu Địa chỉ thư điện tử các tác giả: Htong@imf.org, shangjin.wei@columbia.edu 1 Chúng tôi cảm ơn Tam Bayoumi, Stijn Claessens, Marcello Estevao, Laura Kodres, Luc Laeven, Neng Wang, Toni Whited, Yishay Yafeh, và những thành viên tham gia hội nghị giữa Quỹ tiền tệ quốc tế và tổ chức tài chính quốc tế Nội dung 2 Trang I Lời giới thiệu 4 II Thuyết minh và những biến then chốt 11 A Thuyết minh Cơ bản 11 B Dữ liệu then chốt 13 III Sự Phân tích Thực nghiệm 20 A Những kết quả cơ bản 20 B Những vai trò tiến triển của việc giới hạn thanh khoản và giảm nhu cầu 23 C Giải pháp đo lường khác về độ tin cậy tài chính 26 D Những trắc nghiệm vô hại 27 E Làm rõ thực chất tỷ giá hối đoái và sự thay đổi giá hàng hoá 29 F Những sự mở rộng và kiểm tra bổ sung linh hoạt .32 IV Kết luận .34 Tham chiếu 36 Bảng biểu 1a.Tổng kết số liệu 39 1b Tương quan giữa các biến 39 2 Sự biến động của giá chứng khoán suốt giai đoạn khủng hoảng 40 3 Biện pháp thay thế của sự phụ thuộc tài chính 41 4 Sự thay đổi của tính thanh khoản có giải thích những thay đổi về giá cổ phiếu trong thời gian từ ngày 10 đến 28 tháng 9 năm 2001 không? 42 5 Kiểm tra bổ sung: biến động giá chứng khoán trước giai đoạn khủng hoảng .43 6 Làm rõ thêm thay đổi của giá tiêu dùng và tỷ giá hối đoái .44 Bảng số liệu 1 Nhật ký về chỉ số giá cổ phiếu trong Cơn khủng hoảng nhà đất 45 2 Số lượng từ “subprime” và “crisis” trên báo chí 45 3 Dự báo chung về tốc độ phát triển GDP thực tế của Mỹ .46 4 Lòng tin của người tiêu dùng xoay quanh ngày 11/09 và sự khủng hoảng 46 5 TED(mối ràng buộc giữa đồng đô la và đồng Euro thông qua trái phiếu Kho bạc) xoay quanh ngày 11/9 và cuộc khủng hoảng 47 6 Lợi nhuận cổ phiếu từ tháng 08/2007 48 7 Những hệ số hồi quy chính từ việc liên tiếp mở rộng mẫu 49 3 "Cơn khủng hoảng thị trường tài chính nổ ra trong tháng 8 năm 2007 đã phát triển thành một cú sốc tài chính lớn nhất từ khi có Cuộc đại suy thoái đến nay, giáng một đòn thiệt hại nặng nề lên những thị trường và những tổ chức nổi tiếng ở trung tâm của hệ thống tài chính” Quỹ tiền tệ quốc tế,Viễn cảnh kinh tế Thế giới, Tháng tư 2008 [George Soros] ghi chép, khủng hoảng tài chính đang bắt đầu có những hiệu ứng nghiêm trọng trên nền kinh tế thực, nói thêm : " theo quan điểm của tôi, phạm vi của nó vẫn chưa được nhận biết đầy đủ" Reuters(New York), ngày 9 tháng 4 năm 2008 I 4 LỜI GIỚI THIỆU Cuộc khủng hoảng tín dụng nhà đất bắt đầu vào tháng 8 năm 2007 đã được George Soros, Joseph Stiglitz, Quĩ Tiền tệ Quốc tế, và những người bình luận khác gọi là cuộc khủng hoảng tài chính tồi tệ nhất từ sau cuộc đại suy thoái Hơn nữa, Soros nghĩ rằng cơn khủng hoảng đó có thể ảnh hưởng đến nền kinh tế thực, tuy nhiên phạm vi của ảnh hưởng của nó chưa hoàn toàn được nhận biết Trong bài này, chúng ta nghiên cứu bằng cách nào mà cuộc khủng hoảng tín dụng nhà đất có thể từ khu vực tài chính lan ra nền kinh tế thực Nếu có một hiệu ứng lan toả, nó có tự biểu hiện thông qua giảm cầu tiêu dùng và lòng tin khách hàng không? Có thêm phương thức giảm thuế để khuyến khích sản xuất và đầu tư thông qua việc thắt chặt giới hạn đi vay mà những công ty phi tài chính phải đối mặt hay không? Tìm hiểu những phương thức này có thể giúp xây dựng một chính sách đối phó thích hợp Quan điểm cho rằng nền kinh tế thực có thể hứng chịu một cuộc kiểm soát tín dụng là một kết quả lan rộng của khủng hoảng nhà đất ngày càng hiển nhiên hơn Như tài liệu chu đáo mà Bates, Kahle, và Stulz(năm 2007) đã trình bày, các công ty phi tài chính đã nắm giữ nhiều tiền mặt trước cuộc khủng hoảng Theo họ, " Tỷ lệ nợ ròng(số nợ trừ đi tiền, chia từ những tài sản) cho thấy một vấn đề muôn thủa rõ ràng Sự suy sụp trong những món nợ ròng thê thảm đến nỗi nợ ròng trung bình của các công ty ở Mỹ trái ngược với năm 2004 Hay nói cách khác, trung bình các công ty có thể đã thanh toán món nợ của họ bằng tài sản tiền mặt của họ" đã cho thấy khuynh hướng xuống dốc dài hạn trong tài sản tiền mặt là điều hiển nhiên, tỷ lệ nợ ròng thích hợp thậm chí có vẻ phù hợp hơn trong lĩnh vực tiêu cực cho đến giữa năm 2007, ngay trước khi cuộc khủng hoảng nhà đất bùng nổ hoàn toàn vào tháng 8 năm 2007 Điều này ít ra cũng cho thấy khả năng thắt chặt thanh khoản bên ngoài khu vực tài chính là không nghiêm trọng Có lẽ ngoài sự tin tưởng này, Chủ tịch Cục dự trữ Liên bang Ben S Bernanke còn gọi là các vùng cân bằng chung của các tập đoàn mạnh " một đốm sáng trong dự báo đen tối ", trong bài nhận định của ông ta tại quốc hội Mỹ về chính sách tiền tệ vào ngày 27 tháng 2 năm 2008 5 Tuy nhiên chúng tôi tin tưởng rằng không phải tất cả các công ty phi tài chính đều đứng vững như nhau trước sóng gió của cú sốc tín dụng nhà đất này Thực vậy, như Hình 1a cho thấy, từ khi cuộc khủng hoảng tín dụng nhà đất bùng phát trong tháng 8 năm 2007, nhiều công ty phi tài chính đã trải qua một sự suy sụp giá chứng khoán một cách thê thảm Nếu cuộc khủng hoảng là kết quả của việc thắt chặt thanh khoản các cơ quan tài chính bên ngoài, hiệu ứng này có khả năng gây hại nhiều hơn đối với những công ty này bắt đầu với việc giới hạn thanh khoản tương đối nhiều Tìm hiểu mức độ biến đổi này thông qua các công ty có thể cho chúng ta một hướng xác định phạm vi rắc rối tín dụng nhà đất đang ảnh hưởng đến nền kinh tế thực Tất nhiên, việc thắt chặt thanh khoản không phải là nguồn gốc duy nhất để khủng hoảng tín dụng nhà đất có thể gây hại cho các khu vực thực Nhu cầu đầu ra của công ty đã có thể bị co lại do mất mát lòng tin khách hàng, và từ đó có sự thu hẹp tiêu sài của người tiêu dùng trong hiện tại và lương lai Trong bài này, chúng ta không nghiên cứu những khó khăn về việc thế chấp cho vay dưới chuẩn đã phát triển như thế nào đối với cuộc khủng hoảng trong khu vực tài chính Thay vào đó, chúng ta nghiên cứu để thấy rằng có một cuộc khủng hoảng trong khu vực tài chính từ tháng 8 năm 2007, và nó bắt đầu với ngày càng nhiều món nợ xấu hơn mong đợi; thay vào đó chúng tôi tập trung điều tra xem có khủng hoảng không và cuộc khủng hoảng khu vực tài chính đã lan ra các công ty phi tài chính như thế nào Một thách thức thực nghiệm tiềm ẩn bên trong các biến giải thích chính Nếu các công ty phi tài chính khá tồi tệ vì những công ty tài chính làm việc không tốt, người ta có thể dễ dàng hình dung một truyện không có hậu Nói cách khác, cả hai biểu hiện xấu đi của các cơ quan tài chính và các công ty phi tài chính có thể được gây ra bởi một nhân tố chung thứ ba Chúng tôi phát triển một phương pháp để có thể nghiên cứu những cơ chế của sự lan toả, với sự chú ý đến vấn đề bên trong 6 Chúng tôi phân biệt nguyên nhân cầu nhạy cảm với nguyên nhân giới hạn thanh khoản Đầu tiên chúng tôi đề xướng một chỉ số mức khu vực dựa trên tính nhạy cảm với những cú sốc về cầu, dựa trên phản hồi từ cú sốc 11/ 9/ 2001 [Chúng tôi phải loại trừ những ngành công nghiệp trong lĩnh vực hàng không, bảo hiểm và quốc phòng khi chúng bị ảnh hưởng trực tiếp bởi cuộc tấn công 9/11] Sau đó chúng tôi xây dựng một chỉ số mức công ty dựa trên mức độ các giới hạn tài chính, theo như Whited và Wu(năm 2006) Hơn thế nữa chúng tôi sử dụng một chỉ số dựa trên sự phụ thuộc bên trong đối với tài chính bên ngoài của Rajan và Zingales (1998) để kiểm tra linh hoạt Rất quan trọng khi lưu ý giới hạn tài chính để chỉ ra những khó khăn trong việc nâng tất cả các khoản tài chính từ bên ngoài lên, không chỉ trong vay mượn từ ngân hàng Khi kiểm soát các biến, chúng tôi thêm biến bêta, kích thước công ty, và hệ số giá ghi sổ trên giá thị trường từ mô hình 3 nhân tố của Fama và French (1992), và nhân tố thứ tư là động lượng được Lakonishok, Shleifer, và Vishny đưa ra(năm 1994) Những nhân tố này thường được dùng nhưng không phải lúc nào cũng quan trọng trong thống kê Tuy nhiên, hai biến hồi quy độc lập then chốt của chúng tôi: giới hạn tài chính và tính nhạy cảm cầu tiêu dùng, thì luôn luôn quan trọng trong thống kê với một dấu hiệu chính xác Sự giải thích của chúng tôi là trong suốt thời gian khủng hoảng nhà đất, hai biến này có thể phản ánh những khía cạnh về sự mạo hiểm của các công ty nhưng hoàn toàn không được nắm bắt thông qua 3 nhân tố, hay mô hình nhân tố thứ 4 Mớ rộng thêm, chúng tôi kiểm soát sâu hơn để làm rõ tỷ giá và giá hàng hoá Để chỉ ra vấn đề bên trong, chúng tôi chắc chắn rằng các biến hồi quy độc lập chính, độ giới hạn thanh khoản của công ty, và độ nhạy cảm của nó đối với cú sốc về cầu phải được xác định trước với việc chú ý đến cuộc khủng hoảng chính thức về tài chính Nói cách khác, chúng tôi nghĩ thử nghiệm trong việc này đó là: nếu chúng tôi phân loại các công ty phi tài chính vào các rổ khác nhau, dựa trên mức độ dự tính về giới hạn thanh khoản, và tính nhạy cảm trước sau đến cú sốc về cầu, việc phân loại có 7 thể giúp chúng ta dự đoán sự thể hiện giá chứng khoán niêm yết của các công ty này hay không? Nếu có sự dự báo khả năng liên quan đến những phân loại này, nó có thể mang lại điều gì ngoài những cái được giải thích bởi mô hình 3 nhân tố cuả Fama và French và nhân tố động lượng hay không? Chúng tôi thấy thấy rằng câu trả lời là có cho cả hai câu hỏi Một sự tăng lên trong giới hạn thanh khoản bởi một độ lệch chuẩn liên quan đến việc giá chứng khoán rớt thêm 12.4% trong thời gian 31 tháng 3 đến 31 tháng 7 năm 2008 Khi so sánh, một sự tăng độ lệch chuẩn trong tính nhạy cảm tới lòng tin khách hàng thì có liên quan tới việc làm giảm giá chứng khoán 3,4% trong cùng thời kỳ Giải thích sự khác biệt về suy sụp giá chứng khoán cuả các công ty kinh doanh chéo là vấn đề được quan tâm, sự xuất hiện của giới hạn thanh khoản trở thành kênh định lượng quan trọng hơn so với một sự giảm cầu tiêu dùng của khách hàng Theo cách khác, để đánh giá sự quan trọng về định lượng của giới hạn thanh khoản và sự làm giảm cầu, và để theo dõi hiệu ứng trong dài hạn, chúng tôi quay về một " Cách tiếp cận danh mục đầu tư." Đặc biệt, chúng tôi phân loại mỗi cổ phần theo hai kích thước: cổ phần có độ thanh khoản cao hay thấp( thí dụ, giá trị chỉ số WhitedWu cuả nó nằm trên hay nằm dưới mức trung bình theo những công ty trong mẫu), và có nhạy cảm tới cầu khách hàng trên hay dưới mức trung bình Sau đó chúng tôi nhóm tất cả các cổ phần vào trong bốn danh mục đầu tư có trọng số bằng nhau: danh mục đầu tư HH đặt vào nhóm có trọng số ngang bằng có tính thanh khoản và độ nhạy cảm cao đối với sự giảm cầu tiêu dùng; Danh mục HL được đặt vào nhóm cổ phần có giới hạn thanh khoản cao, nhưng có mối quan hệ không nhạy cảm lắm đối với thay đổi về lòng tin và cầu tiêu dùng của khách hàng Danh mục đầu tư LH và LL được định nghĩa cũng trên cơ sở đó Chúng tôi thấy rằng danh mục đầu tư HH rõ ràng đã sụt giảm nhiều nhất trong giá chứng khoán, trong khi danh mục đầu tư LL là nhỏ nhất Sự khác nhau giữa danh mục đầu tư HH và LL theo giới hạn phần trăm cổ phiếu rớt giá là gần một nửa sự rớt giá không điều kiện Hơn nữa, giữa hai Danh mục này, hầu hết sự khác biệt đầu tiên giữa các công ty kinh doanh chéo nhau có độ lớn Bảng 3: Biện pháp thay thế của sự phụ thuộc tài chính LHS thay đổi = Biến động giá chứng khóan suốt giai đọan khủng hoảng 7/31/07-3/31/08 Độ nhạy cảm của nhu cầu Phụ thuộc tài chính bên ngòai (chỉ số RZ ,trên cơ sở 90-06) Tài chính khó khăn (chỉ số WW, giá trị năm 2006) Tài chính khó khăn Phụ thuộc tài chính bên ngòai Qui mô doanh nghiệp Tỷ lệ thị trường Beta Lực tác động Hằng số Sự theo dõi R bình phương Ghi chú: 1 -4.00*** [0.92] -3.03*** [0.90] 2 -3.87*** [0.89] -3.18* [1.84] -10.94*** [0.98] -1.60** [0.81] 3 -3.30*** [0.91] -6.55*** [2.02] -11.81*** [2.53] -2.66*** [0.86] -0.17 [1.18] -6.48*** [0.65] 3.25** [1.28] 4 -3.41*** [0.90] -5.74*** [2.00] -10.81*** [2.51] -2.56*** [0.85] 0.15 [1.17] -6.53*** [0.64] 3.11** [1.26] 0.19*** [0.028] -23.07*** -50.33*** -48.00*** -47.92*** [1.80] [3.01] [3.56] [3.52] 2660 2660 2327 2327 0.01 0.08 0.13 0.15 Các ký hiệu ***, ** và * biểu thị lần lượt giá trị thấp hơn 1 %, 5%và 10 % Các chỉ tiêu lợi nhuận từ chứng khóan, tài chính khó khăn, phụ thuộc tài chính bên ngòai và tính nhạy cảm theo nhu cầu dừng ở mức 2% Bảng 4: Sự thay đổi của tính thanh khoản có giải thích những thay đổi về giá cổ phiếu trong thời gian từ ngày 10 đến 28 tháng 9 năm 2001 không? Qui mô doanh nghiệp Tỷ lệ thị trường Firm beta Lực tác động 1 -0.17 [0.13] -0.38*** [0.074] -5.49*** [0.48] 2.57*** [0.54] Tài chính khó khăn (chỉ số Whited-Wu, số liệu năm 2000) Hằng số -7.21*** [0.82] Sự theo dõi 4678 R bình phương 0.04 Ghi chú: 2 -0.45 [0.34] -0.38*** [0.08] -5.33*** [0.49] 2.51*** [0.55] -0.59 [0.68] -7.14*** [0.83] 4563 0.04 Các ký hiệu ***, ** và * biểu thị lần lượt giá trị thấp hơn 1 %, 5%và 10 % Các chỉ tiêu lợi nhuận từ chứng khóan, tài chính khó khăn, phụ thuộc tài chính bên ngòai và tính nhạy cảm theo nhu cầu dừng ở mức 2% Bảng 5: Kiểm tra bổ sung: Biến động giá chứng khóan trước giai đọan khủng hoảng (30/06-31/07 năm 2007) Độ nhạy cảm của nhu cầu Tài chính khó khăn (chỉ số Whited-Wu) Qui mô doanh nghiệp 1 -0.26 [0.22] 0.06 [0.22] 2 0.03 [0.23] -0.56 [0.62] -0.06 [0.31] -0.95*** [0.17] -1.03*** [0.33] -5.15*** [0.64] 2760 0 -4.69*** [0.82] 2409 0.02 Tỷ lệ thị trường Beta Lực tác động Hằng số Sự theo dõi R bình phương 3 0.05 [0.23] -0.37 [0.62] -0.01 [0.30] -1.00*** [0.17] -1.04*** [0.33] 0.02*** [0.01] -4.72*** [0.82] 2409 0.02 Ghi chú: Các ký hiệu ***, ** và * biểu thị lần lượt giá trị thấp hơn 1 %, 5%và 10 % _ Bảng 6: Làm rỏ thêm sự thay đổi giá tiêu dùng và tỷ giá hối đoái Biến động giá chứng khóan suốt giai đọan khủng hoảng, 7/31/07-3/31/08 1 Độ nhạy cảm của nhu cầu Tài chính khó khăn (chỉ sốWW ) Qui mô doanh nghiệp Tỷ lệ thị trường Beta Lực tác động Exposure to Euro Exposure to Yen Exposure to Energy Exposure to Metal Exposure to Agriculture 2 3 4 -3.02*** [0.87] -12.01*** [2.31] 0.27 [1.13] -6.32*** [0.63] 1.10 [1.29] 0.19*** [0.03] 16.46 [12.0] 2.30 [10.6] 0.67*** [0.15.] -15.23** [6.12] -0.16 [0.11] -2.98*** [0.90] -10.75*** [2.51] 0.24 [1.16] -6.42*** [0.64] 1.32 [1.32] 0.18*** [0.03] 16.95 [12.2] -0.37 [10.8] 0.65*** [0.15] -14.13** [6.27] -0.18 [0.11] -5.01** [1.99] -2.49*** -3.22*** [0.87] -12.40*** [2.31] -0.08 [1.13] -6.39*** [0.63] 1.51 [1.30] 0.20*** [0.03] -10.6 [18.5] 4.65 [18.1] 0.82*** [0.19] -4.87 [8.68] -0.38** [0.19] -3.18*** [0.90] -11.06*** [2.51] -0.09 [1.16] -6.50*** [0.64] 1.64 [1.32] 0.19*** [0.03] -7.87 [18.9] -1.55 [18.5] 0.83*** [0.19] -3.52 [8.91] -0.42** [0.19] -5.21*** [1.99] -2.53*** Tài chính khó khăn (RZ index) Tài chính khó khăn * Phụ thuộc tài chính bên ngòai Hằng số Sự theo dõi R bình phương -51.47*** [3.15] 2408 0.15 [0.84] -48.22*** [3.57] 2325 0.16 -50.31*** [3.12] 2408 0.15 [0.84] -46.89*** [3.54] 2325 0.16 Ghi chú: Việc theo dõi tỷ giá và giá cả hàng hóa được chia thành 2 bước theo quy trình như sau Ở bước 1, mỗi doanh nghiệp, chúng tôi xem lại lợi nhuận chứng khóan trên thị trường S&P 500, sự thay đổi phần trăm trong tỷ giá euro-đôla, tỷ giá đồng yên – đôla và sự thay đổi % trong ba nhóm hàng hóa có chỉ số giá đáng lưu ý (như năng lượng, nông nghiệp và metal) trong giai đọan từ năm 2004 đến năm 2006 Chúng tôi thu thập 5 hệ số ước tính về tỷ giá và giá cả hàng hóa cho mỗi doanh nghiệp Ở bước 2, chúng tôi nhân từng hệ số này với thay đổi phần trăm thực của tỷ giá và chỉ số giá cả hàng hóa suốt từ 31/07/2007 đến 30/03/2008 Đây là những số liệu ex post theo dõi cấp độ doanh nghiệp thể hiện các ngọai tệ mạnh và giá cả hàng hóa được nêu ở cột 1 và 2 Ở cột 3 và cột 4, chúng tôi có một quan niệm khác về cách theo dõi theo đó các hệ số không quan trọng ở Bước 1 được ghi giá trị bằng 0 Bảng số liệu 1: Nhật ký về chỉ số giá cổ phiếu trong Cơn khủng hoảng nhà đất 6.4 6.2 6 5.8 5.6 5.4 2007M1 2007M5 2007M9 Người tiêu dùng Số liệu tổng hợp 2008M1 Các tổ chức tài chính Số từ trên báo Bảng số liệu 2: Số lượng từ “Subprime” và “Crisis” trên báo chí 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1/1/07 3/11/07 5/20/07 7/29/07 10/7/07 12/16/07 2/24/08 Ngày Biểu đồ này theo dõi số bài đăng trên báo hàng tuần có từ “subprime” và “Crisis” trên tất cả các tờ báo của Mỹ, chưa tính đến những tin trùng lắp, và dữ liệu thị trường Một tuần được xem là từ Chủ Nhật đến thứ Bảy Đếm được 64 từ trong tuần 29 tháng 7, 189 từ trong tuần 15 tháng 8, và 329 từ trong tuần 12 tháng 8 năm 2007 Nguồn từ Factiva Bảng số liệu 3: Dự báo chung về tốc độ phát triển GDP thực tế của Mỹ D.báo t.độ p.triển 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 Các tháng trong năm Ngày 11/09 Khủng hoảng Hai sự theo dõi về dự báo tốc độ phát triển GDP hàng năm cho năm dương lịch 2002 và 2008 Bảng số liệu 4: Lòng tin của người tiêu dùng xoay quanh ngày 11/09 và sự khủng hoảng Nguồn: Điều tra của Đại Học Michigan về sự mong đợi của người tiêu dùng 95 90 85 80 75 70 65 60 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 Các tháng trong năm Ngày 11/09 Khủng hoảng 7 8 Bảng số liệu 5: TED (mối ràng buộc giữa đồng đô la và đồng Euro thông qua trái phiếu Kho bạc) xoay quanh ngày 11 tháng 9 và khủng hoảng 250 200 TED 150 100 50 0 Ngày TED—Ngày 11 tháng 9 (2001) TED_ Khủng hoảng (2007) Bảng số liệu 6: Lợi nhuận cổ phiếu từ tháng 8 năm 2007 5 0 -5 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 -45 Thanh khỏan khó/Tínnh nhạy cảm cao Thanh khỏan khó/Tính nhạy cảm thấp Thanh khỏan dễ/Tính nhạy cảm cao Thanh khỏan dễ/Tính nhạy cảm thấp Jan-08 Feb-08 Mar-08 Bảng số liệu 7: Những hệ số hồi quy chính từ việc liên tiếp mở rộng mẫu 4 2 0 -2 Tính nhạy cảm Impact -4 -6 -8 Tính thanh khỏan khó -10 -12 -14 -16 -18 Aug-07 Sep-07 Oct-07 Nov-07 Dec-07 Jan-08 Feb-08 Mar-08 ...bản quy? ??n quỹ tiền tệ quốc tế 2008 WP/08/186 Tài liệu công tác IMF Ban Bán cầu tây Những hiệu ứng khủng hoảng chấp cho vay bât động sản chuẩn: Nó quy luật hay cú sốc Tài chính? Hui Tong... khăn việc chấp cho vay chuẩn phát triển khủng hoảng khu vực tài Thay vào đó, nghiên cứu để thấy có khủng hoảng khu vực tài từ tháng năm 2007, bắt đầu với ngày nhiều nợ xấu mong đợi; thay vào chúng... khoán suốt thời kỳ khủng hoản chuẩn Dự đoán cách xác kênh chuyển tiếp dẫn đến khủng hoảng tài dẫn đến khủng hoảng kinh tế cách tốt để đưa sách phịng tránh khủng hoảng hiệu Về khủng hoảng tín dụng