Phân tích chi phí đại diện đặc trưng trong công ty cổ phần

Chi phí đại diện do nợ

• Các chi phí cấu thành nên chi phí đại diện do nợ
• Công thức đo lường chi phí đại diện do nợ

Nếu công ty được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần thì người chủ sở hữu sẽ chọn phương án tốt nhất nhằm tối đa hóa lợi ích.Tuy nhiên việc công ty sử dụng đòn bẩy tài chính có thể làm thay đổi một số hành vi của người chủ sở hữu và ảnh hưởng đến lợi ích của các chủ nợ: sự chuyển dịch lợi ích từ chủ nợ sang chủ sở hữu. Các cổ đông trong công ty có thể được xem như đang nắm giữ một quền chọn mua kiểu châu Âu về tổng tài sản của công ty với giá thực hiện bằng X* (giá đáo hạn của cac khoản nợ), thời hạn của quyền chọn là vào ngày đáo hạn các khoản nợ. Đơn giản hơn, các cổ đông có quyền mua lại tài sản công ty từ người sở hữu trái phiếu với một mức giá X* tại thời điểm T. chọn mua) tăng lên, và do hai phân phối chỉ khác nhau ở phương sai của chúng, ta có: σ21. Giả thuyết này có vẻ hợp lý hơn, nếu như là trường hợp thường xuyên, chi phí tổ chức lại chỉ chiếm một phần nhỏ trong chi phí liên quan đến phá sản (See Atkinson, 1967.) Nhìn chung doanh thu hoặc chi phí hoạt động của công ty không phải là độc lập với khả năng phá sản và do đó không độc lập với cấu vốn của công ty.

Chúng tôi đã lập luận rằng người quản lý-chủ sở hữu chịu toàn bộ các chi phí đại diện do nợ và nhận được lợi ích từ việc giảm chúng.Như vậy, chi phí đại diện liên quan đến nợ đã được thảo luận ở trên sẽ có xu hướng (trong trường hợp không giảm nhẹ các yếu tố khác), ngăn chặn việc sử dụng nợ của công ty.Vậy các yếu tố khuyến khích sử dụng nợ là gì?.  Giá trị công ty sử dụng đòn bẩy tài chính : khi công ty sử dụng nợ,điều này phát sinh vấn đề đại diện và chi phí đại diện xuất hiện.Cụ thể các cổ đông có thể từ bỏ mục tiêu tối đa hóa giá trị công ty ở một thởi điểm nào đó mà theo đuổi mục tiêu tối đa hóa giá trị vốn cổ phần.Ta gọi chính sách này là chính sách tốt nhất hạng hai (φP). Tuy nhiên khi nợ tăng lên, chi phí biên tăng vì thế với khoản nợ quá lớn thì tổng giá trị của chi phí đại diện có thể lớn hơn rất nhiều so với tổng giá trị của tấm lá chắn thuế , và điều này sẽ làm cho giá trị của công ty ( sử dụng đòn bẩy) nhỏ hơn giá trị tối ưu tốt nhất của nó.

Điều này được lý giải là do: trong khi tấm chắn thuế của 2 loại trái phiếu này gần như là bằng nhau, thì trái phiếu nào dài hơn sẽ có chi phí đại diện thấp hơn, sự khác nhau này chính là sự khác nhau trong giá trị công ty là 5 triệu $ Bảng 5 : Ảnh hưởng của thời gian đáo hạn lên chi phí đại diện.

Chi phí đại diện của vốn cổ phần bên ngoài

• Các yếu tố dẫn đến chi phí đại diện do vốn cổ phần bên ngoài

Khi các cổ đông tiềm năng nhận ra rằng lợi ích của các chủ sở hữu -quản lý sẽ khác biệt phần nào với họ, vì vậy mức giá mà họ bỏ ra cho cổ phiếu sẽ phản ánh trong đó bao gồm cả chi phí giám sát và ảnh hưởng của sự khác biệt giữa lợi ích của người quản lý và của họ. Tuy nhiên, nếu bỏ qua cho khả năng vay để tăng vốn, người chủ sở hữu-quản lý sẽ chấp nhận gánh chịu các chi phí này miễn là sự gia tăng lợi ích mà ông nhận được từ việc tăng tổng tài sản để thực hiện các dự án sinh lời đủ lớn để bù đắp chúng. Các chi phí đại diện cũng sẽ phụ thuộc vào chi phí đo lường và đánh giá năng lực của người quản lý, chi phí xây dựng và áp dụng một phương thức lương thưởng cho người quản lý tương ứng với phúc lợi mà cổ đông nhận được và chi phí xây dựng và thực thi quy định hoặc chính sách về hành vi quản lý.

Nếu có một số người mua tiềm năng như vậy (tất cả đều có tài năng và sở thích đối với việc quản lý) chủ sở hữu sẽ nhận được trong giá bán của công ty giá trị đầy đủ của các chứng khoán còn lại bao gồm cả giá trị vốn với chi phí đại diện bị loại bỏ cộng với giá trị của các quyền quản lý. Sự tồn tại và kích thước của các chi phí đại diện phụ thuộc vào bản chất của các chi phí giám sát, khẩu vị của người quản lý đối với những lợi ích không bằng tiền và nguồn cung các nhà quản lý tiềm năng những người có khả năng tài trợ toàn bộ hoạt động kinh doanh bởi tài sản cá nhân của họ.

Chi phí đại diện do dòng tiền tự do

Vài trò kiểm soát của nợ quan trong hơn trong những công ty bão hòa, tạo ra dòng tiền lớn những lại có dự báo tăng trưởng thấp, và thậm chí quan trọng hớn trong những công ty phải thu hẹp. Lý thuyết dòng tiền tự do của cấu trúc vốn giúp giải thích những kết quả gây bối rối trước đấy trên những ảnh hưởng của tái cấu trúc tài chính.C.Jensen và Clifford Smith (1985, 1986) đã chỉ ra sự thay đổi trong giá cổ phần khi công ty công bố các giao dịch thay đổi cấu trúc vốn. Hầu hết các giao dịch gia tăng đòn bẩy tài chính, bao gồm mua lại cổ phần, chuyển đổi cổ phần thường thành trái phiếu hay cổ phần ưu đãi, trái phiếu thu nhập cho cổ phần ưu đãi, kết quả là một sự gia tăng đáng kể trong giá cổ phần thường.

Hầu hết các giao dịch giảm tỷ lệ đòn bẩy, bao gồm bán cổ phần thường, đổi cổ phần thường cho nợ và cổ phần ưu đãi, chuyển đổi cổ phần ưu đại thành cổ phần thường, kết quả là một sự sụt giảm đáng kể trong giá cổ phần thường. Phù hợp với điều này, lý thuyết dòng tiền tự do dự đoán rằng, ngài trự công ty với những dự án đầu tư có khả năng sinh lợi cao chưa được tài trợ, giá sẽ tăng với những gia tăng trong chi trả cho những cổ đông ( hoặc lời hứa làm như vậy), và giá sẽ giảm với sự sụt giảm trong chi trả hay yêu cầu mới về tài trợ.

Chi phí đại diện của định giá cao vốn cổ phần

Trong tình hình này các nhà quản lý được hưởng lợi tốt nhất từ hai phía: những dự án dài hạn (mà có tác động nhiều hơn vào giá cổ phiếu, xem Copeland và cộng sự, 2002.) có khuynh hướng cao (như vậy, khiến giá thị trường có nhiều khả năng cao) nhưng sau đó sẽ làm giảm đi những dự báo xuống, vì vậy thu nhập cuối mỗi quý sẽ dương, chứ không âm, vì vậy sẽ có những động lực mạnh mẽ khác để thúc đẩy giá cổ phiếu tăng. Bởi vì tăng giá này đã được công bố vào tháng Mười và bởi vì các sản phẩm là những hàng hóa lâu bền, vì vậy có thể tự tin dự đoán được rằng khách hàng sẽ thúc đẩy các đơn đặt hàng của họ bằng cách chuyển những đơn hàng mà thông thường sẽ xảy ra sau ngày đầu tiên của năm mới cho đến quý hiện tại để tránh việc tăng giá. Trong trường hợp như vậy, một khi bạn biết rằng bạn sẽ không gặp trở ngại để đạt được tiền thưởng thấp hơn, lúc này bạn có thể kéo các khoản chi phí từ tương lai vào hiện tại và hoãn bất cứ các khoản doanh thu mà bạn có thể để đưa nó đến tương lai, và lúc này bạn sẽ ở trong trạng thái tuyệt vời để đáp ứng được các mục tiêu trong năm tới.

Trong khi điều này là phù hợp với thực tế là các nhà phân tích đánh giá thấp thu nhập của Microsoft cho 47 quý, nó đưa ra một số câu hỏi quan trọng là như thế nào những gì trông giống như một trạng thái cân bằng được cấu kết giữa các nhà quản lý và các nhà phân tích có thể tồn tại trong một thị trường cạnh tranh. Sự lựa chọn mà các nhà quản lý đang phải đối mặt bây giờ là: nếu công ty của bạn hiện đang trị giá 10 tỷ USD và bạn tin rằng nó chỉ có giá trị là 1 tỷ USD, đứng trên cương vị là Giám đốc điều hành và giám đốc tài chính, tốt hơn bạn nên tìm ra cách để giá trị thị trường của công ty xuống gần đến $ 1 tỷ càng nhanh càng tốt. Nhưng vấn đề rừ ràng là cổ đụng và những người không biết về các thông tin mật mà các cấp quản lý đang sở hữu và không tiết lộ nó ra ngoài công chúng thì sẽ xem điều này như là “phá hủy giá trị”, chứ không phải là “thiết lập giá trị”, và các nhà quản lý hàng đầu có thể sẽ phải chịu những chi phí đáng kể nếu như chúng không hoàn toàn được loại bỏ.

Nhưng nếu sinh viên của chúng tôi có thể hiểu được những nguy hiểm dài hạn và chi phí liên quan đến việc định giá cổ phần quá cao này, và nếu các thành viên hội đồng quản trị biết được, các nhà phân tích và cổ đông hiểu nó, thì đó sẽ là một nền tảng vững chắc mà tại đó các vấn đề thực tiễn để làm giảm thiểu chi phí đại diện này có thể được áp dụng.