Đánh giá về hoạt động thương mại của các nước đang phát triển: Chiến lược và Định giá quyền chọn

TRƯỜNG HỢP MỘT QUYỀN CHỌN CỦA MỘT CỔ PHIẾU DUY NHẤT quyền chọn mua. Trong trường hợp này, danh mục đầu tư tương đương với một chiến

Những danh mục này tương đương với chiến lược kinh doanhquyền chọn bán an toàn(6). (6)Protective put option - Nhà đầu tư hiện đang nắm giữ cổ phiếu đồng thời mua thêm một quyền chọn bán với chính loại cổ phiếu đó.

Chiến lược mua hàng hai

Chiến lược mua hàng hai phù hợp khi nhà đầu tư nhận thấy giá cổ phiếu sẽ biến động mạnh song không chắc chắn sẽ biến động theo hướng nào. Giá của quyền chọn với các cổ phiếu có giá dao động mạnh như vậy thường là cao so với các cổ phiếu có giá dự đoán không biến động.

CHIẾN LƯỢC KINH DOANH KẾT HỢP lược này thực hiện bằng cách bán quyền chọn mua và bán với cùng một giá thực hiện và

So sánh hình 2.12 và hình 2.10, có thể thấy để cho nhà đầu tư có lợi nhuận thì giá cổ phiếu trong chiến lược mua bán hỗn hợp phải tăng mạnh hơn trong chiến lược mua hàng hai. Tuy nhiên trong trường hợp giá cổ phiếu không tăng đáng kể thì với cùng một giá cổ phiếu, nhà đầu tư thực hiện chiến lược mua bán hỗn hợp sẽ chịu lỗ ít hơn chiến lược mua hàng hai.

Định giá quyền chọn cây nhị phân

Điều này chứng tỏ rằng nếu không có cơ hội kinh doanh dựa trên chênh lệch về tỷ giá thì giá trị hiện tại của quyền chọn phải là $0.633. Nếu giá trị của quyền chọn nhỏ hơn $0.633, bán khống danh mục đầu tư là cách để vay một khoản tiền với lãi suất thấp hơn lãi suất phi rủi ro.

ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Trong trường hợp này danh mục đầu tư là phi rủi ro và phải có lãi suất phi rủi ro

(1) Mặc dù không cần phải giả định về xác suất tăng hay giảm giá để rút ra được công thức 2.11 song cũng có thể coi biến p trong công thức 2.11 là xác suất giá cổ phiếu tăng. Theo cách hiểu biến p như vậy, công thức 2.11 cho thấy giá trị của công cụ phái sinh ở thời điểm hiện tại chính là giá trị kỳ vọng tương lai khấu trừ lãi phi rủi ro.

ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Chúng ta biểu diễn xác suất giá cổ phiếu tăng trong môi trường trung lập rủi ro là p

• ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Nếu tổng quát hóa việc sử dụng cây nhị phân bằng cách thêm các bước thì nguyên

ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Nếu tổng quát hóa việc sử dụng cây nhị phân bằng cách thêm các bước thì nguyên tắc định giá trung lập rủi ro vẫn áp dụng được. Giả định biến động ngẫu nhiên liên tục của giá cổ phiếu như đã nêu ở trên đưa chúng ta đến kết luận giá cổ phiếu tại bất kỳ thời điểm nào trong tương lai sẽ có phân phối lô-ga chuẩn.

ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN phân phối loại này chỉ nhận giá trị không âm, trong khi đó với giá trị phân phối chuẩn

Giá trị trung bình của các tỉ suất lợi nhuận thu được trong nhiều năm không nhất thiết phải bằng với lợi nhuận bình quân năm trong giai đoạn đó, trừ khi tất cả các năm đều cú tỉ suất lợi nhuận bằng nhau. Chẳng hạn, một mô hình biến đổi từ mô hình Black-Scholes đã cho phép tính vớirvàσlà các hàm phụ thuộc vào thời gian, một mô hình biến đổi khác cũng đã cho phép tính cả trong trường hợp cổ phiếu có trả cổ tức trong gian đoạn quyền chọn còn hiệu lực (mô hình này sẽ được nghiên cứu ở phần tiếp theo).

ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN khoảng thời gian rất ngắn, giá của một quyền chọn mua có tương quan dương hoàn

Các biến khác trong công thức 2.22 và 2.23 là: cvàpgiá quyền chọn bán và quyền chọn mua kiểu Châu Âu,Slà giá cổ phiếu,Xlà giá thực hiện,rlà lãi suất phi rủi ro,T là thời gian còn lại cho đến thời điểm thực thi quyền vàσlà độ bất ổn của giá cổ phiếu. Do giá quyền chọn mua kiểu MỹC bằng giá quyền chọn mua kiểu Châu Âucđối với cổ phiếu không trả cổ tức nên công thức 2.22 cũng được dùng để tính giá của một quyền chọn kiểu Mỹ.

ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Khi giá cổ phiếu S lên rất cao, khả năng quyền chọn mua được thực hiện sẽ hầu như

Bất kỳ chứng khoán nào phụ thuộc vào một loại chứng khoán được giao dịch khác đều có thể được định giá trên cơ sở áp dụng giả định nhà đầu tư là trung lập rủi ro. Giả định này có nghĩa là những hình thức rủi ro liên quan đến nhà đầu tư sẽ không có ảnh hưởng đến giá trị của một quyền chọn cổ phiếu nếu giá trị được viết dưới dạng một hàm với biến là giá của cổ phiếu cơ sở.

ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN Quyền chọn và các hợp đồng phái sinh khác có khả năng thanh toán vào một thời điểm

Tuy nhiên một số phân tích khác về giá các sản phẩm nông nghiệp, những loại hàng hóa chịu ảnh hưởng rất nhiều từ các yếu tố thời tiết, kết quả cho chúng cũng có những đặc tính giống như giá cổ phiếu, độ bất ổn của chúng trong thời gian có giao dịch vẫn tăng cao hơn nhiều khi không giao dịch. Có thể tiến hành phân tích quyền chọn kiểu Châu Âu trong trường hợp này bằng cách giả định giá của cổ phiếu bao gồm 2 thành phần: một phần không có rủi ro được sử dụng để thanh toán cổ tức dự tính cho người nắm giữ trong toàn bộ thời gian tồn tại của quyền chọn và phần còn lại là có rủi ro.

TÍNH KHÔNG THỂ ĐẢO NGƯỢC VÀ KHẢ NĂNG TRÌ HOÃN Những nghiên cứu mới đây đã chứng tỏ rằng phần chi phí cơ hội này là khá lớn, và

Điều này góp phần giải thích vì sao lý thuyết đầu tư tân cổ điển thất bại trong việc mô hình hóa hành vi đầu tư phù hợp với thực tế, dẫn tới những dự báo quá lạc quan về tác động của lãi suất và chính sách thuế đến thúc đẩy đầu tư. Trong trường hợp xảy ra tình trạng suy thoái, doanh nghiệp tiếp tục duy trì kinh doanh trong khi phải gánh chịu lỗ từ hoạt động vận hành một thời gian dài; giá cả có thể xuống thấp hơn mức chi phí trung bình dài hạn nhưng doanh nghiệp vẫn không rút vốn hay thu hồi đầu tư.

DAO ĐỘNG GIÁ HAI THỜI KỲ Như vậy, phòng hộ không đem lại lợi ích gì, tốt hơn là chúng ta nên đợi một năm để

(Nếu tỷ lệ thu nhập cao hơn mức lãi suất phi rủi ro, những nhà đầu tư cơ hội sẽ vay tiền với lãi suất phi rủi ro để mua danh mục đầu tư của chúng ta. Ngược lại trong trường hợp thấp hơn, họ sẽ kiếm lời bằng cách bán khống danh mục đầu tư của chúng ta và đầu tư vào các quỹ với lãi suất phi rủi ro.) Với cách thiết lập một danh mục đầu tư như vậy, chúng ta sẽ tính toán được giá trị hiện hành của cơ hội đầu tư trên. (Nếu mặt hàng này là một loại hàng hóa có thể giao dịch được, như dầu mỏ, thì người giữ nó có thể duy trì thế đoản vị(7)bằng cách vay hàng từ một nhà sản xuất khác hoặc bán một hợp đồng tương lai. Việc này không ảnh hưởng gì đến việc thực hiện. TỔNG QUAN VỀ “QUYỀN CHỌN THỰC”: MỘT CÁCH NHÌN MỚI VỀ ĐẦU TƯ danh mục đầu tư.) Giá trị của danh mục đầu tư ngày hôm nay sẽ là.

QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP

• CƠ HỘI VÀ THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ

Bởi vì, trong trường hợp tồn tại chi phí biến đổi dương và các nhà quản lý có khả năng đóng cửa nhà máy tạm thời khi giá sản phẩm đầu ra không bù đắp được lượng chi phí này, và/hoặc họ có quyền hủy bỏ dự án, thì lúc đóV sẽ không tuân theo quy luật của chuyển động Brown hình học cho dù giá của sản phẩm đầu ra có tăng. Ngoài ra còn có thể cho rằng, một thị trường cạnh tranh sẽ bảo toàn giá không lệch quá xa khỏi chi phí biên của toàn ngành đó trong dài hạn, hoặc những sự thay đổi ngẫu nhiên có thể lớn nhưng sẽ không thường xuyên, nên V lúc ấy sẽ tuân theo quá trình quy về trung bình(9)hoặc quá trình bước nhảy(10).

QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ CỦA DOANH NGHIỆP Phần thu nhập này là phi rủi ro, vì vậy để tránh cơ lợi trên thị trường nó phải bằng

Trong mô hình truyền thống, việc tăng lãi suất sẽ làm giảm đầu tư vì chi phí tư bản cao; còn trong mô hình này lãi suất cao khiến cho giá trị của quyền chọn đầu tư, và do đó chi phí cơ hội của việc đầu tư ngay lập tức, tăng. Đây là biểu hiện thuần tuý của ý tưởng quyền chọn: lãi suất thấp làm cho tương lai có tầm quan trọng lớn hơn, do đó dẫn đến chi phí cơ hội thực hiện quyền chọn đầu tư tăng lên.

CHIẾN LƯỢC RA NHẬP HOẶC TỪ BỎ chọn từ bỏ. Như vậy, mô hình sẽ phải đưa ra được quy luật để thực hiện tối ưu đồng

Tương tự, khi đưa vào xem xét giải pháp lưu kho bảo quản đối với chi phí đã bỏ ra, sẽ có 3 biến ngẫu nhiên rời rạc và việc chuyển sang trạng thái nào cho tối ưu trong từng thời điểm cũng sẽ phải được tính toán. Ecó thẻ bao gồm là khoản bồi thường cắt hợp đồng cho người lao động (khoản chi này là theo luật) và/hoặc chi phí để thiết lập lại môi trường ban đầu cho khu sản xuất (chẳng hạn như khu đang dự định hoặc đang tiến hành khai mỏ).

ĐỊNH GIÁ CƠ HỘI ĐẦU TƯ KHI THỜI ĐIỂM THỰC HIỆN KHÔNG XÁC ĐỊNH thị trường chỉ có thể chứa N công ty và không tồn tại cơ hội đầu tư cho thêm bất kỳ

Trong đó,ρlà lợi tức phi rủi ro,δlà tỷ lệ cổ tức (tương ứng với chi phí cơ hội khi trì hoãn đầu tư),σlà độ dao động của V và dZ là số gia của quá trình Weiner. FN(V)phải thỏa mãn phương trình này trong suốt khoảng thời gian liên tục, tại mọi thời điểm V < VN∗ (trong đó,VN∗ là giá trị tối ưu của quyền chọn(15)).

ĐỊNH GIÁ CƠ HỘI ĐẦU TƯ KHI THỜI ĐIỂM THỰC HIỆN KHÔNG XÁC ĐỊNH

Dễ nhận thấy công thức 2.28 đến 2.30, giá trị của quyền chọn đáo hạn tại bước nhảy tiếp theo tương tự như một quyền chọn vĩnh cửu kiểu Mỹ trên tài sản cơ bản (ví dụ X) tuân theo hỗn hợp của chuyển động Brown và quá trình bước nhảy dưới dạng. Với các dự án có nhiều giai đoạn thì chỉ có thể biết được về yếu tố không chắc chắn đó khi dự án đã thực hiện được một vài giai đoạn đầu.