LỜI CAM ĐOAN Nhóm chúng em xin cam đoan tập hoàn toàn chúng em thực Các phần trích dẫn tài liệu sử dụng tập hồn tồn trung thực, trích nguồn đảm bảo độ xác cao phạm vi hiểu biết chúng em Nếu không nêu trên, chúng em xin chịu trách nhiệm tập LỜI CẢM ƠN Lời cho phép chúng em xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới giảng viên trường Đại học Kinh tế quốc dân nói chung giảng viên thuộc Viện Ngân hàng - Tài nói riêng tận tình giảng dạy, truyền đạt cho chúng em kiến thức kinh nghiệm quý báu Đặc biệt nhóm em xin gửi lời cảm ơn đến TS Lê Vân Chi, người trực tiếp hướng dẫn nhóm suốt q trình thực tập Trong khoảng thời gian làm việc với cơ, chúng em khơng ngừng học tích lũy nhiều kiến thức bổ ích cho mà cịn học tập tinh thần làm việc nghiêm túc, hiệu quả, điều cần thiết cho sinh viên q trình học tập cơng tác sau Cuối cùng, chúng em xin gửi lời cảm ơn chân thành tới gia đình bạn bè ln động viên, đóng góp ý kiến giúp đỡ q trình học tập, nghiên cứu để hồn thành tập Hà Nội, 2023 Nhóm sinh viên thực MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT NỘI DUNG Phần 1: Bài tập Bài 1: Bài 2: Bài 3: Phần 2: Tự luận A Phân tích vai trị thị trường trái phiếu hệ thống tài Việt Nam I Tổng quan thị trường trái phiếu Khái niệm Đặc điểm thị trường trái phiếu II Vai trò thị trường trái phiếu III Vai trò thị trường trái phiếu hệ thống tài Việt Nam B Phân tích trạng thị trường trái phiếu Việt Nam I Thực trạng thị trường phát hành trái phiếu Việt Nam II Các thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu phủ Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Thị trường trái phiếu quốc tế III Giải pháp phát triển thị trường trái phiếu Việt Nam Đối với thị trường trái phiếu phủ Đối với thị trường trái phiếu doanh nghiệp Đối với thị trường trái phiếu quyền địa phương Đối với thị trường trái phiếu quốc tế TÀI LIỆU THAM KHẢO 2 5 5 7 7 11 12 12 13 13 16 18 20 20 20 20 21 22 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT TPCP Trái phiếu Chính phủ TPDN Trái phiếu Doanh nghiệp NHNN Ngân hàng Nhà nước NHTM Ngân hàng Thương mại KBNN Kho bạc nhà nước NSNN Ngân sách nhà nước UBTVQH10 Ủy ban thường vụ quốc hội SGDHN Sở giao dịch Hà Nội SGDCK Sở giao dịch chứng khoán NỘI DUNG PHẦN 1: BÀI TẬP Bài 1: a Lãi suất danh nghĩa hưởng là: 𝐶1 = 𝐶0(1 + 𝑖) 𝐶1 => 𝑖 = 𝐶0 − = 112 90 − = 2444 = 24 44% 𝑒 b Với π = 14% > 10% nên theo Fisher ta có cơng thức tính lãi suất thực tế: 𝑖𝑟 = 1+𝑖 1+π 𝑒 − = 1+0.2444 1+0.14 − = 0916 = 16% 𝑒 c Với π = 14%, lãi suất thực tế 𝑖𝑟 = 9.16% > nên tiết kiệm thu lãi → Nên tiết kiệm 𝑒 d Với π = 10% , theo Fisher có cơng thức tính lãi suất thực tế: 𝑒 𝑖𝑟 = 𝑖 − π = 24.44% - 10% = 14.44% Vì lãi suất thực tế 𝑖𝑟 > nên tiết kiệm thu lãi → Nên tiết kiệm Bài 2: a Chi phí mơi giới thị trường bất động sản giảm → Thu nhập kỳ vọng từ việc cho vay so với tài sản khác giảm → Cung vốn vay giảm → Lãi suất tăng b Dân chúng dự đoán giá nhà giảm thời gian tới → Thu nhập kỳ vọng nhận từ việc cho vay so với tài sản khác tăng → Cung vốn vay tăng → Lãi suất giảm Bài 3: a Thuế khoản thu quan trọng Ngân sách nhà nước Đúng Vì thuế không chiếm tỉ trọng lớn, chiếm khoảng 90% tỉ trọng tổng số thu ngân sách nhà nước hàng năm mà cịn cơng cụ nhà nước để quản lý vĩ mô kinh tế Ngân sách huy động nhiều cách khác vay, bán, nhận viện trợ, khơng có nguồn thu mang tính chất bền vững thuế b Tín dụng thương mại đáp ứng nhu cầu vốn ngắn hạn kinh tế Đúng Vì tín dụng thương mại hình thức tín dụng dựa vào việc mua bán chịu hàng hóa nên thực hiện, người bán bán chịu thời gian ngắn hạn nhằm thu hồi vốn để quay vòng vốn đáp ứng nhu cầu sản xuất kinh doanh liên tục Thời hạn tín dụng thương mại thường ngắn, năm c Dự trữ NHTM bao gồm dự trữ vượt mức dự trữ thứ cấp Sai Có loại tiền dự trữ hệ thống NHTM: - Một là, tiền dự trữ bắt buộc → NHTW yêu cầu NHTM phải lưu giữ lại - Hai là, tiền dự trữ vượt mức → Loại tiền dự trữ vượt mức quy định NHTW yêu cầu dự trữ bắt buộc d Nguyên nhân lạm phát mức giá tăng lên Sai Nguyên nhân gây lạm phát do: Document continues below Discover more Li thuyet tai from: chinh tien te scsc Đại học Kinh tế… 999+ documents Go to course GIẢI SÁCH BÀI TẬP Lý 77 thuyết tài tiề… Li thuyet tai chinh… 96% (114) Tài liệu ôn tập Lttctt 35 - KTTTC Li thuyet tai chinh… 97% (39) Tóm tắt Lý thuyết tài 85 67 tiền tệ đầy đủ Li thuyet tai chinh… 100% (16) B d thi ht mon Ly thuyt Tai chinh Ti Li thuyet tai chinh… 100% (15) Bài ghi Lý thuyết tài 30 tiền tệ Li thuyet tai chinh… - 100% (13) tailiên chinh Tăng cung tiền cách nhanh, liên tục làm cho giáLy thuyet tăng nhanh, tục khoảng thời gian dài tien te P1 139kéo lạm phát chi phí Giảm tỷ lệ thất nghiệp gây lạm phát cầu Li thuyet đẩy 95% (41) Biến động tỷ giá hối đoái: Tỷ giá đồng VNDtaivàchinh… USD tăng lên làm đồng tiền nước trở nên giá PHẦN 2: TỰ LUẬN A I - Phân tích vai trị thị trường trái phiếu hệ thống tài Việt Nam Tổng quan thị trường trái phiếu Khái niệm Khái niệm trái phiếu Bùi Nguyên Hồn (1995) định nghĩa trái phiếu chứng khốn nợ người nắm giữ trái phiếu chủ nợ đơn vị phát hành Theo Luật Chứng khoán (2019, tr.2) xác định: “Trái phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành” Theo Nguyễn Thị Minh Huệ Lê Thị Lan Hương (2019, tr 33 - 34) cho rằng: “Trái phiếu dạng giấy tờ ghi nhận nợ phát hành nhà nước (trung ương địa phương), cơng ty hay thể chế tài mà trái phiếu có xác nhận việc người phát hành trái phiếu có nghĩa vụ trả nợ gốc lãi vào thời điểm cho người nắm giữ trái phiếu” Như hiểu rằng, trái phiếu thỏa thuận mang tính hợp đồng, quy định nghĩa vụ tổ chức phát hành (người bán trái phiếu) phải trả cho người nắm giữ khoản tiền lãi khoảng thời gian đáo hạn, khoản tốn cuối thực - Khái niệm thị trường trái phiếu Theo Trịnh Mai Vân (2010), thị trường trái phiếu phận thị trường tài chính, nơi giao dịch, mua bán trao đổi loại trái phiếu phát hành bao gồm trái phiếu Chính Phủ, trái phiếu quyền địa phương, trái phiếu Chính Phủ bảo lãnh, trái phiếu doanh nghiệp) Đặc điểm thị trường trái phiếu Thứ nhất, thị trường trái phiếu nơi mua bán, trao đổi giao dịch công cụ nợ trung dài hạn, nguồn vốn huy động với chi phí rẻ so với thị trường cổ phiếu, độ an toàn cao, đặc biệt TPCP Trái phiếu thường có thời hạn xác định, vậy, quy mô thị trường lớn, song hàng hóa thị trường thay đổi liên tục Trái phiếu phát hành thay cho trái phiếu đáo hạn q trình diễn không ngừng Thứ hai, quy mô thị trường trái phiếu lớn, thường có quy mơ lớn gấp nhiều lần thị trường cổ phiếu Để tiết kiệm chi phí phát hành, đợt phát hành trái phiếu thường có quy mơ lớn với phương thức phát hành đa dạng Các nhà đầu tư tham gia thị trường, đặc biệt nhà đầu tư thị trường sơ cấp phải có lượng vốn đủ lớn tham gia liên tục vào thị trường phát hành giao dịch trái phiếu Thứ ba, thị trường thường xuyên giao dịch với khối lượng giá trị lớn nên thành viên tham gia thị trường chủ yếu trung gian tài Vì vậy, thị trường trái phiếu thường tổ chức theo mơ hình thị trường sở giao dịch chứng khoán OTC với phương thức giao dịch chủ yếu thỏa thuận, thời gian toán linh hoạt Các ngân hàng thương mại đảm nhiệm vai trò nhà tạo lập thị trường trái phiếu II Vai trị thị trường trái phiếu Có thể nói, xuất thị trường trái phiếu hệ thống tài yếu tố khách quan góp phần làm đồng hóa khu vực thị trường Vai trò thị trường trái phiếu thể qua nhiều khía cạnh, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế cách mạnh mẽ Chính vậy, tạo lập phát triển thị trường trái phiếu có ý nghĩa vơ quan trọng phát triển thị trường tài phát triển quốc gia Cụ thể, thị trường trái phiếu thực vai trò chủ yếu sau: Thứ nhất, kinh tế quốc dân: Bất quốc gia nào, việc thực mục tiêu chiến lược phát triển kinh tế - xã hội phụ thuộc vào nguồn vốn Do vậy, quốc gia trọng khai thác sử dụng cách có hiệu tiềm nguồn lực có để phát triển sản xuất kinh doanh nhằm thực thành công mục tiêu đặt Thị trường trái phiếu kênh huy động vốn nhanh chóng hiệu Đây phận thị trường vốn dài hạn, thực chức thị trường tài cung cấp nguồn vốn trung, dài hạn cho kinh tế khả huy động nguồn vốn phân tán, tạm thời nhàn rỗi toàn xã hội vào cơng đầu tư kinh tế; góp phần điều hòa lượng vốn chia sẻ sức ép với hệ thống ngân hàng Thứ hai, Chính Phủ: Với tư cách vừa nhà phát hành, vừa người quản lý Nhà nước, Chính Phủ có nhiệm vụ xây dựng thị trường trái phiếu ngày phát triển, thực mục đích điều hành sách tài Như vậy, thông qua hoạt động thị trường trái phiếu giúp cho Chính Phủ giải số vấn đề sau: - Phục vụ đáp ứng nhu cầu vốn Chính Phủ Đối với quốc gia có điều kiện kinh tế cịn gặp nhiều khó khăn, tích lũy từ nội kinh tế quốc dân cịn thấp, tồn khoản chi tiêu khổng lồ quốc gia trông chờ vào khoản thu NSNN (chủ yếu nguồn thu từ thuế) có hạn, nhu cầu chi cho đầu tư phát triển kinh tế cao dẫn đến cân đối kinh tế mà điển hình cân đối thu chi Chính Phủ (NSNN rơi vào trạng thái thâm hụt) Chính phủ buộc phải đưa phương án để giải vấn đề nhu cầu vốn cho dự án đầu tư đồng thời bù đắp thâm hụt ngân sách quốc gia Chính Phủ sử dụng nhiều biện pháp, điển phát hành tiền, vay nước vay nước Phương án phát hành thêm tiền (in thêm tiền) dễ triển khai, nhanh chóng khắc phục thâm hụt ngân sách, không làm tăng thêm nợ quốc gia không phát sinh việc phải trả lãi nhiên để lại nhiều hậu khó lường ngắn hạn lẫn dài hạn, cho thành phần kinh tế, dân cư Chính Phủ; kinh tế phải đối mặt với tình trạng lạm phát Vì thế, Chính phủ khơng hạn chế sử dụng biện pháp tăng cung tiền Thay vào đó, Chính phủ huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu Đây biện pháp đem lại hiệu việc bù đắp thâm hụt, đồng thời tập trung lượng vốn nhàn rỗi xã hội để tăng nguồn chi cho phát triển kinh tế - xã hội Tùy vào mục đích sử dụng mà Chính phủ phát hành trái phiếu nội tệ hay ngoại tệ tương đương với kỳ hạn khác Biện pháp sử dụng hầu hết quốc gia giới kể nước lớn, có nguồn thu dồi Tuy nhiên, để việc huy động vốn trở nên thật hiệu quả, Chính Phủ nước cần nắm vững nhu cầu vay vốn, mục đích sử dụng khả cung ứng nguồn vốn Bên cạnh đó, gánh nặng việc trả nợ đè lên vai Chính Phủ vay q nhiều nên cơng tác quản lý vay nợ cần chặt chẽ, đắn để tránh khủng hoảng tài - Thúc đẩy phát triển thị trường vốn thị trường chứng khốn, từ tạo điều kiện cho người muốn đầu tư, người có nhu cầu sử dụng vốn thị trường tìm kiếm Đây mấu chốt để nguồn lực dư thừa kinh tế giải phóng, đẩy nhanh tốc độ phát triển kinh tế quốc gia kinh tế thị trường Trái phiếu có khả trao đổi - ưu điểm so với loại hình vay nợ khác nên trái phiếu, đặc biệt trái phiếu Chính Phủ việc hình thành phát triển thị trường vốn, chứng khốn có vai trị quan trọng, thể nhiều góc độ Cụ thể: (i) Tạo chứng khoán ban đầu cho thị trường hoạt động Trong giai đoạn đầu thành lập thị trường chứng khoán, trái phiếu hàng hóa quan trọng, đặc biệt với trái phiếu Chính Phủ - rủi ro nhất, trở thành hàng hóa ưa chuộng, đóng vai trị chủ đạo thị trường Do loại chứng khốn khơng có rủi ro tốn, có tính khoản cao nên lãi suất trái phiếu phủ xem lãi suất chuẩn để làm ấn định lãi suất cơng cụ nợ khác có kỳ hạn (ii) Góp phần tăng cường chức định hướng phát triển điều tiết thị trường Chính Phủ: Thơng qua việc sử dụng công cụ lãi suất trái phiếu, Chính Phủ điều tiết định hướng thị trường theo mục tiêu Hoạt động thị trường vốn có tác động lớn đến kinh tế nói chung, thơng qua hoạt động thị trường này, Chính Phủ sử dụng để quản lý kinh tế vĩ mô (iii) Làm giảm tình trạng phát hành tiền, kiềm chế lạm phát - Đa dạng hoá nguồn vốn đầu tư hội nhập thị trường vốn quốc tế Việc phát hành trái phiếu bên ngồi nước giúp Chính Phủ đạt mục đích: (i) Tạo thêm kênh huy động vốn nhằm đáp ứng cho đầu tư phát triển Trên thị trường vốn quốc tế, uy tín nâng cao mối quan hệ trở nên rộng mở Điều đặc biệt cần thiết nước có kinh tế phát triển tạo điều kiện cho việc học hỏi kinh nghiệm thị trường vốn quốc tế để lấy làm sở để áp dụng, sáng tạo cho phù hợp với thị trường vốn nước nhà (ii) Năng suất sử dụng vốn đầu tư nâng cao, nguồn lực tài phần bổ cách chủ động Chính Phủ phát hành trái phiếu quốc tế tạo nguồn vốn dài hạn lượng vốn dồi Đi với độc lập tài chính, khỏi điều kiện ràng buộc kiểm soát nhà đầu tư, tổ chức quốc tế việc sử dụng vốn vay (iii) Chi phí huy động vốn qua trái phiếu quốc tế thường thấp so với vay thương mại kỳ hạn Lãi suất vay cao hay thấp tùy thuộc vào mức độ tín nhiệm quốc gia Thứ ba, phát triển doanh nghiệp: Sự tồn phát triển thị trường trái phiếu tạo thêm cho doanh nghiệp nguồn cung tín dụng hữu hiệu Thơng qua phát hành trái phiếu, doanh nghiệp sử dụng nguồn vốn huy động vào việc phát triển quy mô, cải thiện nâng cấp trang thiết bị, cập nhật công nghệ phục vụ cho kế hoạch sản xuất trung dài hạn Việc phát hành trái phiếu tránh làm pha loãng quyền sở hữu doanh nghiệp Cùng với đó, trái phiếu cơng cụ huy động vốn có thời hạn nên trách nhiệm doanh nghiệp trái chủ kết thúc đáo hạn Trên thị trường trái phiếu, doanh nghiệp thực việc kinh doanh trái phiếu, từ giảm thiểu rủi ro thu thêm lợi nhuận Một tác động mang tính gián tiếp thị trường trái phiếu phát triển doanh nghiệp địi hỏi doanh nghiệp phải ln củng cố máy tổ chức quản lý, nâng cao tính cạnh tranh hiệu kinh doanh, nâng cao mức độ tín nhiệm người đầu tư lẽ chất lượng trái phiếu phát hành định số lượng nhà đầu tư Thứ tư, nhà đầu tư: Thị trường trái phiếu góp phần làm tăng thêm sản phẩm tài chính, cung cấp cho nhà đầu tư ngày nhiều lựa chọn để đa dạng hóa danh mục đầu tư phù hợp với rủi ro khác TPDN có lãi suất hấp dẫn lại có độ rủi ro cao TPCP Thị trường TPCP công cụ đầu tư quan trọng nhà đầu tư, giúp nhà đầu tư tránh khỏi rủi ro phá sản tính khoản 10 độ an toàn cao, tổ chức tín dụng cơng cụ khuyến khích hưởng nhiều ưu đãi III Vai trị thị trường trái phiếu hệ thống tài Việt Nam Như Trịnh Mai Vân (2010) đề cập, thị trường trái phiếu Việt Nam non trẻ giai đoạn đầu phát triển Tuy nhiên, tồn thị trường trái phiếu khiến cho toàn hệ thống tài Việt Nam trở nên hồn thiện Chính thế, vai trị đặc biệt quan trọng phát triển kinh tế nói chung chủ thể tham gia vào thị trường trái phiếu nói riêng Trên phương diện tổng quan đề cập, hầu hết quốc gia giới, thị trường trái phiếu có vai trị chung Việt Nam - Với đặc điểm riêng tính chất kinh tế chế luật pháp, nhóm định nêu điểm khác biệt Cụ thể: Một là, thị trường trái phiếu Việt Nam thu hút lượng lớn phục vụ cho phát triển kinh tế, điều tiết lượng tiền lưu thông, ổn định tiền tệ kiểm sốt lạm phát Điều có ý nghĩa đặc biệt Việt Nam đất nước phát triển, khoản chi phục vụ cho đầu tư phát triển lớn nguồn thu NSNN lại phụ thuộc chủ yếu vào thuế hạn hẹp dẫn đến cân đối thu chi Để bù đắp lại thâm hụt NSNN, Chính Phủ thông qua phát hành trái phiếu để huy động hàng trăm ngàn tỷ đồng Từ đó, tăng khả chi đầu tư phát triển, thúc đẩy tăng trưởng đất nước, góp phần làm giảm căng thẳng thiếu hụt ngân sách, tạo điều kiện cho công tác quản lý điều hành Ngân sách chủ động theo kế hoạch đặt So với biện pháp giúp bù đắp thâm hụt khác, nói biện pháp có ưu điểm vượt trội giảm thiểu tình trạng lạm phát kinh tế, giảm lượng vay nợ nước Việc thu hút lượng lớn vốn nhàn rỗi xã hội giúp kinh tế sử dụng cách tối đa nguồn lực từ làm tăng tỷ lệ tiết kiệm so với GDP, góp phần làm ổn định phát triển kinh tế Các doanh nghiệp Việt Nam bước đầu quan tâm đến huy động vốn thông qua phát hành trái phiếu phục vụ cho công mở rộng quy mơ, cải tiến cơng nghệ từ hồn thành mục tiêu kinh doanh trung dài hạn Việc làm góp phần giảm gánh nặng cho NHTM dần hoàn thiện cấu vốn Hai là, thời hạn chủng loại trái phiếu ngày phong phú, đa dạng, tạo hàng hóa để hình thành phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán Theo Bộ Tài (2020), trước kỳ hạn từ năm đến 10 năm có đầy đủ kỳ hạn từ ngắn hạn đến kỳ hạn 20 năm, 30 năm TPCP năm đến 15 năm TPDN Điều giúp giảm rủi ro tiền tệ nguồn vốn vay vốn dài hạn, 11 tăng lượng hàng hóa cho nhà đầu tư có nhiều lựa chọn từ thu hút nhiều quan tâm nhà đầu tư thị trường trái phiếu Việt Nam Ba là, đối tượng tham gia thị trường trái phiếu có đa dạng hơn, tạo điều kiện cho việc huy động vốn đạt tỷ lệ thành công tương đối cao Khi thị trường thành lập, Chính Phủ gần chủ thể phát hành trái phiếu Đến nay, xuất thêm thị trường trái phiếu khác thị trường trái phiếu Chính quyền địa phương, thị trường trái phiếu Chính Phủ bảo lãnh (Ngân hàng phát triển Việt Nam, Ngân hàng sách xã hội), thị trường TPDN (Bộ Tài chính) Bên cạnh tổ chức phát hành, tổ chức cung cấp dịch vụ trái phiếu phong phú với tham gia nhiều loại hình trung gian tài có uy tín, nhờ mà hoạt động phát hành thực có tổ chức quy mô lớn Bốn là, đa dạng hóa nguồn vốn đầu tư, tạo thêm kênh huy động vốn nhằm đáp ứng cho đầu tư phát triển đồng thời giúp Việt Nam nâng cao uy tín thị trường vốn quốc tế, mở rộng mối quan hệ phục vụ cho mục đích kinh tế - trị quốc gia lẫn tương lai Điều đặc biệt cần thiết Việt Nam - đất nước có kinh tế phát triển, tạo mơi trường để chủ thể tham gia học hỏi kinh nghiệm, mở mang tầm hiểu biết kết hợp với sáng tạo để chọn lọc thứ mang tính tinh túy làm sở để từ xây dựng kế hoạch phát triển thị trường riêng phù hợp với thị trường vốn nước nhà Từ đó, giúp thị trường vốn nước gặp gỡ hội nhập với thị trường vốn quốc tế Cùng với làm tăng nguồn vốn đầu tư dài hạn, cấu nợ chuyển từ ngắn hạn sang dài hạn, phù hợp với diễn biến kinh tế thị trường đáp ứng nhu cầu phát triển địa phương B Phân tích trạng thị trường trái phiếu Việt Nam I Thực trạng thị trường phát hành trái phiếu Việt Nam Thực trạng trái phiếu theo ngành Theo “Báo cáo thị trường trái phiếu năm 2022” VNDirect, tổng giá trị TPDN phát hành Q4/22 giảm 94,5% so với quý trước giảm 98,8% so với kỳ (svck), đạt 3.619 tỷ đồng Thị trường TPDN đóng băng Q4/22: Theo ước tính, tổng giá trị trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) phát hành Q4/22 đạt 3.619 tỷ đồng, giảm 94,5% so với quý trước 98,8% svck Trong đó, hầu hết trái phiếu phát hành riêng lẻ khơng có đợt phát hành trái phiếu cơng chúng Trong Q4/22, Tập đồn đa ngành trở thành nhóm ngành chiếm tỷ trọng lớn với 47% tổng giá trị phát hành, tương đương 1.700 tỷ đồng, toàn thuộc CTCP Tập đoàn Masan 12 Bất động sản (BĐS) chiếm tỷ trọng 17,4% tổng giá trị phát hành trái phiếu riêng lẻ, tương đương 630 tỷ đồng Tài – Ngân hàng: có NHTMCP Đầu tư Phát triển Việt Nam phát hành 285 tỷ đồng, chiếm 7,9% tổng giá trị phát hành Q4/22 Lãi suất phát hành NHTMCP Đầu tư Phát triển Việt Nam Q4/22 đạt 8,7%/năm (+2,7 điểm % sv lãi suất trung bình ngân hàng quý trước) Các ngành khác chiếm 27,8% tổng giá trị phát hành trái phiếu riêng lẻ quý, tương đương 1.005 tỷ đồng (giảm 70,2% so với quý trước) II Các thị trường trái phiếu Thị trường trái phiếu phủ 1.1 Đánh giá sản phẩm (phương thức phát hành) - - - Bán lẻ trái phiếu qua hệ thống kho bạc: Hình thức bán lẻ TPCP sử dụng nhiều thời gian đầu thị trường sơ cấp, thị trường chưa phát triển, nhu cầu phát hành trái phiếu cịn nhỏ, trái phiếu phủ chưa nhận quan tâm nhà đầu tư thị trường TPCP bán lẻ qua hệ thống KBNN với mức lãi suất khối lượng phát hành KBNN quy định sẵn Hình thức bán lẻ TPCP sau sử dụng hạn chế, tập trung vào giai đoạn tình hình phát hành TPCP khó khăn Chính phủ muốn phát hành TPCP kỳ hạn dài ( Trần Thị Thu Hương, 2017, tr.75) Bảo lãnh phát hành trái phiếu: Bảo lãnh phát hành TPCP triển khai thực năm 2000, theo đó, TPCP phân phối thông qua tổ chức bảo lãnh công ty chứng khốn, NHTM, cơng ty tài Các tổ chức bảo lãnh đủ điều kiện chấp thuận Bộ Tài Chính nhận bán số TPCP mà Chính phủ muốn bán KBNN thực đàm phán thống với tổ chức bảo lãnh tổ chức bảo lãnh (trong trường hợp có tổ hợp bảo lãnh) khối lượng, kỳ hạn, lãi suất phí bảo lãnh phát hành trái phiếu cho đợt phát hành trái phiếu Những năm đầu phát hành TPCP phương thức bảo lãnh phát hành, khối lượng TPCP phát hành theo hình thức tăng qua năm chủ yếu tập trung vào TPCP có kỳ hạn dài năm năm Giai đoạn (2008-2012) cấu TPCP phát hành phương thức bảo lãnh thay đổi theo hướng nhiều trái phiếu có kỳ hạn ngắn 2-3 năm, số lượng trái phiếu có kỳ hạn dài 10-15 năm ( Trần Thị Thu Hương, 2017, tr.76) Đại lý phát hành trái phiếu: Đây phương thức phát hành trái phiếu sử dụng Năm 2012, ngân hàng phát triển Việt Nam phát hành trái phiếu qua đại lý với kỳ hạn năm, lãi suất 10,1% Ngoài phương thức phát hành qua đại lý 13 - - sử dụng phát hành trái phiếu quyền địa phương Năm 2012, 2013, Uỷ ban nhân dân thành phố Đà Nẵng Uỷ ban nhân dân tỉnh Quảng Ninh thực phát hành trái phiếu kỳ hạn năm hình thức Tổng khối lượng vốn huy động khoảng gần 2500 tỷ đồng, phục vụ cho đầu tư phát triển địa phương ( Trần Thị Thu Hương, 2017, tr.78) Đấu thầu trái phiếu: Triển khai nghị định số 01/2000/NĐ-CP ngày 13/1/2000 phát hành trái phiếu Chính Phủ, từ ngày 26/7/2000 KBNN đưa vào triển khai phương thức đấu thầu trái phiếu Chính Phủ qua Trung tâm Giao dịch chứng khốn TP.HCM Đối tượng tham gia đấu thầu gồm công ty chứng khốn, ngân hàng thương mại, cơng ty tài chính, Tổng cơng ty Nhà nước thành lập theo Quyết định số 90/TTg 91/TTg ngày 7/4/1994 Thủ tướng Chính Phủ; Thơng tư số 21/2004/TT-BTC Bộ Tài chính, ban hành ngày 24/03/2004 “ Hướng dẫn đấu thầu trái phiếu Chính Phủ…”, Quyết định 2276/QĐ-BTC việc tập trung đấu thầu TPCP Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (Trịnh Mai Vân, 2010, tr.74) Hoạt động phát hành trái phiếu Chính phủ ngoại tệ: Theo Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (2022), quy mô phát hành trái phiếu quốc tế doanh nghiệp năm 2021 1,24 tỷ USD, tương đương khoảng 0,45% GDP Đây số khiêm tốn so với thị trường trái phiếu nội địa (Tạp chí Tài Online, 2022) Trong giai đoạn 2012-2017, phần lớn trái phiếu quốc tế Việt Nam phủ phát hành với tỷ trọng 70% qua năm Thậm chí năm 2017, gần 100% trái phiếu quốc tế lưu hành Việt Nam TPCP Tuy nhiên, xu hướng đảo chiều từ năm 2018 trở lại Tỷ trọng huy động vốn quốc tế phủ giảm dần qua năm, từ 75% năm 2018 xuống 28% năm 2021 Ấn tượng tỷ trọng đối tượng phát hành ngày tăng cấu chủ thể phát hành trái phiếu quốc tế Việt Nam, từ mức khiêm tốn 13%, tương đương 513 triệu USD năm 2019 lên mức 31%, tương đương 1.355 triệu USD năm 2021 Trong đó, giá trị trái phiếu lưu hành tổ chức tài tăng trưởng đáng kể, từ 234 triệu USD năm 2017 lên 1.813 triệu USD năm 2021 chiếm đến 41% tổng giá trị trái phiếu quốc tế lưu hành Việt Nam.(Tạp chí Tài Online, 2022) 1.2 Chủ thể tham gia 14 Nhà đầu tư thị trường trái phiếu tổ chức, cá nhân tham gia đầu tư thị trường trái phiếu nhằm tìm kiếm lợi nhuận từ lợi tức trái phiếu chênh lệch giá giao dịch trái phiếu + Nhà đầu tư tổ chức nhà đầu tư chuyên nghiệp, có kiến thức chuyên sâu thị trường trái phiếu, thường xuyên mua bán trái phiếu với khối lượng giao dịch lớn, bao gồm ngân hàng thương mại (NHTM), tổ chức bảo hiểm, công ty chứng khốn,cơng ty tài chính, quỹ đầu tư, quỹ hưu trí… + Nhà đầu tư cá nhân cá nhân có nguồn tiền nhàn rỗi, tham gia mua bán trái phiếu thị trường nhằm mục đích lợi nhuận (Phạm Văn Hiếu, 2019) Những năm gần đây, cấu thành viên đấu thầu TPCP đa dạng hơn, nhờ tham gia tổ chức bảo hiểm xã hội (từ năm 2014) bảo hiểm tiền gửi (từ năm 2016) (Trần Thị Thu Hương, 2017, tr.83) 1.3 Chính sách quản lý Mỗi loại hình nhà đầu tư hoạt động thị trường trái phiếu có khn khổ pháp lý riêng Tuy nhiên, pháp luật Việt Nam quy định theo hướng đầu tư trái phiếu doanh nghiệp NHTM hoạt động cấp tín dụng, dẫn đến hạn chế định nhu cầu đầu tư trái phiếu doanh nghiệp NHTM Các tổ chức bảo hiểm pháp luật khuyến khích đầu tư vào sản phẩm dài hạn, an toàn thị trường trái phiếu, có nguồn vốn nhàn rỗi tương đối lớn từ khoản đóng góp định kỳ tổ chức, cá nhân tham gia sản phẩm bảo hiểm Quỹ đầu tư trái phiếu đầu tư linh hoạt thị trường trái phiếu, mục đích tham gia thị trường trái phiếu quỹ đầu tư trái phiếu tìm kiếm lợi nhuận để chi trả cho nhà đầu tư đóng góp vào quỹ Các cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ đầu tư khơng bị trực tiếp giới hạn đầu tư vào tài sản 1.4 Quy định pháp lý Các quy định pháp lý điều chỉnh hoạt động thị trường trái phiếu Chính phủ Việt Nam - Nghị định 72/CP ngày 26/7/1994, Nghị định 23/CP ngày 22/3/1995, Pháp lệnh số 12/1999/PL UBTVQH10 Luật NSNN 2015; Luật quản lý nợ công (2017), Luật chứng khoán 2006, Luật sửa đổi bổ sung số điều Luật Chứng khoán (2010) - Nghị định 53/2009/NĐ-CP phát hành trái phiếu quốc tế (hết hiệu lực phần); 15 Nghị định 01/2011/NĐ-CP phát hành TPCP, TP phủ bảo lãnh TP quyền địa phương Nghị định 95/2018/NĐ-CP quy định phát hành, đăng ký, lưu ký, niêm yết giao dịch cơng cụ nợ Chính phủ thị trường chứng khốn Quyết định 576/QĐ-SGDHN sửa đổi bổ sung quy trình đấu thầu trái phiếu Chính phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh, trái phiếu Chính quyền địa phương SGDCK Hà Nội ban hành kèm định số 276/QĐ-SGDHN ngày 3/8/2012 Nghị định 58/2012/NĐ-CP hướng dẫn thi hành Luật chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật chứng khoán, nghị định 60/2015/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 58/2012/NĐ-CP Quyết định 253/QĐ-UBCK niêm yết giao dịch trái phiếu Chính phủ phát hành ngoại tệ SGDCK Hà Nội Quyết định 750/QĐ-SGDHN quy trình giao dịch trái phiếu phủ, trái phiếu Chính phủ bảo lãnh trái phiếu Chính quyền địa phương SGDCK Hà Nội - Quyết định 756/QĐ-SGDHN quy trình cơng bố thông tin báo cáo thành viên giao dịch trái phiếu Chính phủ SGDCK Hà Nội Thị trường trái phiếu doanh nghiệp 2.1 Đánh giá sản phẩm Một số loại trái phiếu doanh nghiệp: - Trái phiếu thu nhập (Income Bonds): trái phiếu mà việc toán lãi phụ thuộc vào mức thu lợi hàng năm cơng ty - Trái phiếu chấp (Mortgage Bonds): Các công ty muốn phát hành trái phiếu phải chấp tài sản hay chứng khốn - Trái phiếu khơng chấp (Debenture): Một số cơng ty lớn có tiếng tăm uy tín thị trường quốc nội quốc ngoại phát hành trái phiếu mà không cần chấp Bởi uy tín cơng ty đảm bảo có giá trị Nếu cơng ty bị phá sản, người cầm trái phiếu trả nợ sau trái chủ có đảm bảo tài sản chấp, trước cổ đông - Trái phiếu chuyển đổi (Convertible Bonds): loại trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu thường công ty với giá cổ phiếu ấn định trước gọi giá chuyển đổi Đây loại trái phiếu ưa chuộng giá cổ phiếu tăng cao thị trường, người nắm giữ trái phiếu thực việc chuyển đổi thu lợi nhuận chênh lệch giá - Trái phiếu chuộc lại (Callable Bonds): trái phiếu có kèm điều khoản cơng ty chuộc lại sau thời gian với giá chuộc lại thường cao mệnh giá Nhà đầu tư chọn lựa để chấp nhận chuộc lại công ty 16 hay khơng Trái phiếu có lãi suất ổn định (Straight Bonds): loại trái phiếu truyền thống phát hành phổ biến tất thị trường chứng khốn giới - Trái phiếu có lãi suất thả (Floating Rate Bonds): loại trái phiếu mà lãi suất điều chỉnh theo thay đổi lãi suất thị trường - Trái phiếu chiết khấu (Zero Coupon Bonds): loại trái phiếu không trả lãi định kỳ Căn vào lãi suất thị trường lúc phát hành để định giá trái phiếu, giá thấp so với mệnh giá gọi giá chiết khấu, đáo hạn trái chủ lại hoàn lại vốn gốc với mệnh giá trái phiếu 2.2 Chủ thể tham gia - Chủ thể phát hành: tổ chức huy động vốn từ hoạt động bán trái phiếu cho nhà đầu tư: doanh nghiệp (cơng ty cổ phần, cơng ty TNHH, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi, doanh nghiệp nhà nước, có nhu cầu huy động vốn đầu tư) - Chủ thể đầu tư (nhà đầu tư): người mua TPDN chủ thể phát hành cung cấp + Các nhà đầu tư cá nhân: hộ gia đình, cá nhân nhà đầu tư + Các nhà đầu tư có tổ chức: cơng ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểm, quỹ hưu trí, ngân hàng đầu tư, ngân hàng thương mại, quỹ đầu tư - Các tổ chức tài trung gian: + Tổ chức bảo lãnh phát hành: tổ chức đứng giúp doanh nghiệp phát hành thực thủ tục trước sau chào bán trái phiếu tư vấn tài chính, chuẩn bị hồ sơ xin phép phát hành, phân phối trái phiếu… + Tổ chức đánh giá hệ số tín nhiệm: pháp nhân có chức đánh giá mức độ uy tín doanh nghiệp khả toán nợ gốc, lãi trái phiếu doanh nghiệp phát hành suốt kỳ hạn trái phiếu + Các tổ chức kinh doanh trái phiếu: cơng ty chứng khốn, ngân hàng thương mại, quỹ đầu tư tổ chức khác phép kinh doanh theo quy định pháp luật 2.3 Cơ sở hệ thống thể chế Hệ thống thể chế thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam bao gồm quan quản lý nhà nước quy định pháp luật liên quan đến hoạt động phát hành giao dịch trái phiếu doanh nghiệp - Cơ quan quản lý: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (SSC) quan chịu trách nhiệm quản lý, giám sát điều hành thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam - Quy trình phát hành: Trái phiếu doanh nghiệp phát hành thơng qua cơng ty chứng khốn, ngân hàng tổ chức tài có thẩm quyền phải tuân thủ - 17 quy định SSC Các doanh nghiệp cần cung cấp thông tin đầy đủ, xác minh bạch tình hình tài chính, kế hoạch đầu tư, quản lý rủi ro để đảm bảo tính minh bạch độ tin cậy trái phiếu - Giao dịch toán: Trái phiếu doanh nghiệp giao dịch sàn giao dịch chứng khoán giao dịch thị trường OTC (over-the-counter) Thanh toán quản lý rủi ro liên quan đến trái phiếu thực bên liên quan cơng ty chứng khốn, ngân hàng tổ chức tài - Thị trường phụ: Thị trường phụ trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam bao gồm thị trường mua lại trái phiếu doanh nghiệp phát hành trước với giá thấp giá trị gốc trái phiếu sau bán lại trái phiếu với giá cao giá mua 2.4 Chính sách quản lý Một số văn điều chỉnh hoạt động mua bán trái phiếu doanh nghiệp: - Luật Chứng khoán 2019 - Nghị định 65/2022/NĐ-CP sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định số 153/2020/NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy định chào bán, giao dịch trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ thị trường nước chào bán trái phiếu doanh nghiệp thị trường quốc tế - Nghị định 153/2020/NĐ-CP quy định chào bán, giao dịch trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ thị trường nước chào bán trái phiếu doanh nghiệp thị trường quốc tế - Nghị định 155/2020/NĐ-CP hướng dẫn Luật Chứng khốn - Thơng tư 122/2020/TT-BTC hướng dẫn chế độ công bố thông tin báo cáo theo quy định Nghị định 153/2020/NĐ-CP quy định chào bán, giao dịch trái phiếu doanh nghiệp riêng lẻ thị trường nước chào bán trái phiếu doanh nghiệp thị trường quốc tế Bộ trưởng Bộ Tài ban hành - Nghị định 156/2020/NĐ-CP quy định xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khốn thị trường chứng khốn - Thơng tư 120/2020/TT-BTC quy định giao dịch cổ phiếu niêm yết, đăng ký giao dịch chứng quỹ, trái phiếu doanh nghiệp, chứng quyền có bảo đảm niêm yết hệ thống giao dịch chứng koans Bộ Tài phát hành Thị trường trái phiếu quốc tế 3.1 Đánh giá sản phẩm - Trái phiếu châu Âu (Eurobonds) trái phiếu phát hành phủ doanh nghiệp nước ngồi với mệnh giá loại tiền tệ khác với đơn vị thị trường nước phát hành Trái phiếu Châu Âu thường nhà 18 - - đầu tư nhóm lại với theo đơn vị tiền tệ (Euro đơn vị tiền nước khác) để dễ nhận biết Trái phiếu toàn cầu (Global Bond) trái phiếu phát hành số thị trường chứng khoán số quốc gia khác lúc Global Bonds thường phát hành tập đoàn đa quốc gia với xếp hạng tín dụng cao Bằng cách phát hành trái phiếu toàn cầu, tổ chức phát hành thu hút quỹ từ loạt nhà đầu tư giảm chi phí vay Trái phiếu Brady (Brady Bonds) loại trái phiếu phủ nước phát triển phát hành với mục đích đổi khoản nợ ngân hàng thương mại mà quốc gia vay nợ mà không chi trả đáo hạn trở thành trái phiếu 3.2 Chủ thể tham gia - Chủ thể phát hành Có nhiều loại chủ thể khác phép phát hành trái phiếu quốc tế Đó loại chủ thể sau: + Chính phủ nước: Chính phủ quan chức ủy quyền; quyền địa phương hay tiểu bang + Các tổ chức quốc tế: Ngân hàng giới (WB); Quỹ tiền tệ quốc tế (IMF); Ngân hàng châu Âu (EIB) + Các doanh nghiệp lớn: IBM, Deutsche bank, - Chủ thể đầu tư: + Đầu tư trái phiếu quốc tế chủ yếu khu vực tư nhân: Các cá nhân; doanh nghiệp; định chế tài + Ngân hàng Trung ương hay Chính phủ nước tham gia đầu tư vào trái phiếu phủ nước khác 3.3 Các công cụ thị trường - Căn vào đặc điểm trái phiếu, có: Trái phiếu đảm bảo, trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu thả nổi, - Căn vào thị trường (đồng tiền ghi trái phiếu) có: Trái phiếu nước ngồi (global bonds), trái phiếu châu Âu (Eurobond) - Căn vào thu nhập có: Các cơng cụ nợ thu nhập cố định, công cụ nợ với thu nhập biến đổi (lãi suất thả nổi) 3.4 Chính sách quản lý 19